上汽集团

　　销量短期承压，智己引领未来

　　事件概述

　　公司发布4月产销快报：单月汽车批发总产量41.6万辆，同比+3.4%，1-4月累计产量161.9万辆，同比+52.7%；单月汽车批发总销量42.0万辆，同比+0.5%，1-4月累计销量156.2万辆，同比+42.4%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量5.4万辆，同比+30.3%，1-4月累计销量19.9万辆，同比+41.5%；上汽大众10.8万辆，同比-9.8%，1-4月累计销量35.7万辆，同比+17.9%；上汽通用8.1万辆，同比-26.7%，1-4月累计销量41.6万辆，同比+44.0%；上汽通用五菱销量13.5万辆，同比+12.3%，1-4月累计销量44.3万辆，同比+55.5%。

　　分析判断:

　　销量短期承压海外销量亮眼

　　1)上汽大众：4月销量达10.8万辆，同比19/20年分别为-24.4%/-9.8%，缺芯影响导致本月销量有所承压，影响预计二季度达到高峰并在三季度迎来边际改善。分车型看，新朗逸、帕萨特、途观、途岳4月销量分别为3.1万辆、1.1万辆、1.5万辆、1.2万辆，同比-12.8%、-34.58%、-5.9%、-7.8%。今年将推出3款MEB平台电动车，包括ID.4X(紧凑型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(紧凑型轿车)，其中ID.4X补贴后的售价199,888-272,888元，定价较有竞争力，4月销量达922辆，尚处于销量爬坡期。

　　2)上汽通用：4月销量达8.1万辆，同比19/20年分别为-35.8%/-26.7%，缺芯导致销量略显疲软态势。分车型来看，别克GL8延续1.25万辆的高销量，同比+351.8%；昂克旗销量0.3万辆，同比+271.2%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望改善。

　　3)上汽通用五菱：4月销量达13.5万辆，同比19/20年分别为+27.4%/+12.3%；其中售价低于3万元的五菱宏光Mini销量为2.9万辆。本次上海车展上，五菱宏光MINIEV敞篷版亮相并将于明年正式投产，有望带来销售增量。

　　4)上汽乘用车：4月销量达5.4万辆，同比19/20年分别为-4.4%/+30.3%，MG品牌在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅，4月海外销量3.5万辆，同比+93%，未来还将在欧洲上市MG品牌纯电动休旅车和纯电动SUV，预计海外销量有望保持快速增长。

　　投资建议

　　公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，对应PE8/7/6倍，对应PB0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。

　　长城汽车

　　缺芯短期扰动，新品周期向上

　　事件概述

　　公司发布2021年4月产销快报：4月批发销量9.2万辆，同比增长13.6%；1-4月累计销量43.1万辆，同比增长86.3%。其中，哈弗品牌销量5.5万辆，同比下降3.6%；WEY品牌销量0.4万辆，同比下降40.9%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长323.6%；皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%；坦克品牌销量0.6万辆。

　　分析判断:

　　缺芯致销量增速放缓，新品周期向上

　　公司4月乘用车批发销量同比19/20年分别+9.5%/+13.6%，预计增速放缓主因芯片短缺的影响。其中部分新车型表现如下：

　　哈弗H6：4月销量2.8万辆，同比+16.7%，环比-19.6%；1-4月累计销量14.1万辆。

　　坦克300：4月销量0.6万辆，环比+9.9%；1-4月累计销量2.0万辆。

　　哈弗大狗：4月销量0.6万辆，环比+1.3%；1-4月累计销量2.9万辆。

　　哈弗初恋：4月销量0.5万辆，环比+1.3%；1-4月累计销量2.0万辆。

　　哈弗M6：4月销量1.0万辆；1-4月累计销量4.7万辆，同比+24%。

　　分区域看，4月公司出口销量达0.9万辆，同比+348.7%，海外市场持续开拓。应对未来消费新趋势，4月公司将旗下坦克品牌独立运营，打造五大品牌群并完善用户生态。而展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵等，强劲新品周期驱动销量持续高增。

　　公司4月皮卡销量2.0万辆，同比增长28.4%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.0万辆，同比增长25%，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一潜在爆款新品，长城火炮将在五月中旬开启限量发售，预售价17.98万元，皮卡产品矩阵持续完善。

　　投资建议

　　维持盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1.15/1.50/1.80元，对应PE为26/21/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.50元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　缺芯影响超预期；竞争加剧；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

　　韦尔股份

　　公司点评：全球首发0.61微米高分辨率CIS，高效研发转换行业领先

　　2021年5月10日，豪威发布全球首款用于高端智能手机前置及后置摄像头的0.61微米像素6000万高分辨率CIS。OV60A像素尺寸仅有0.61μm，属于同类产品中最小的。与上一代0.7μm相比，运用豪威PureCelPlus-S晶片堆叠技术，在像素面积减少24%的同时，量子效率更高，串扰和角响应更优。四合一彩色滤光片阵列使用近像素合并功能，从而实现以四倍灵敏度输出高达1500万像素的图像，能够为4K视频提供1.22μm等效性能。这款传感器还支持用于“常开”感测的低功耗模式，包括用于唤醒的环境光感测模式及低功耗流模式，与AI功能配合使用可节省手机耗电。

　　手机多摄、前后置高像素等趋势不改。从19年下半年起，旗舰机四摄、中低端三摄加速渗透，2020年中高端四摄、低端三摄成为标配。Mate30Pro更是全球首个商用双后置4000万摄像头的手机，引领旗舰机双主摄应用。根据TSR，到2022年，4000万以上像素的前摄CIS出货量预计将超过4300万个，5000万以上像素的后摄CIS出货量预计将超过3.5亿个。公司在智能手机领域已成功破局高端，率先推出OV60A进一步完善产品矩阵、抢占高端市场份额。公司技术路线明确，研发转换效率行业领先，未来持续推出新产品将助力公司牢牢把握龙头地位，充分受益不断扩大的市场规模。

　　深耕汽车CIS15年，进入designwin收获期。跟现有竞争对手相比，韦尔产业链拥有巨大优势，在竞争对手代工遇到问题情况下，有能力承接其大客户订单。技术上，凭借消费类产品快速迭代优势，可复用到车载产品。自动驾驶商业化加速落地，车用CIS市场有望成为手机外的另一大CIS应用市场。我们推算全球汽车图像传感器或未来五年冲击百亿美元市场空间，韦尔作为当前全球TOP2供应商，最有望充分受益行业成长红利，开启新征途！

　　韦尔平台化扩张开花结果。公司持续加大研发投入，与头部客户合作研发模式接近国外领先产业链，业务协同效应越发凸显。全年产能有望继续扩张。原有产品线(分立、模拟、射频等)3-5年有望大幅增长。公司多点布局、多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布局逐步开花结果。考虑公司近年业绩持续高增长，CIS光学赛道持续高景气、行业供不应求、龙头集中、供应链全力支持扩张。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润50.0/65.0/87.8亿元，对应PE为47.0x/36.2x/26.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发进展不及预期

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