吉比特

　　2024年一季报点评：业绩符合预期，静待新游周期开启

　　事件：2024Q1公司实现营收9.27亿元，yoy-18.97%，qoq+5.60%，归母净利润2.53亿元，yoy-17.35%，qoq-4.68%，扣非归母净利润1.98亿元，yoy-29.45%，qoq-32.92%，业绩符合我们此前预期。 　

　　新老游戏驱动营收环比回升，但同比仍有所承压。2024Q1公司营收同比下降18.97%，我们预计主要系核心产品《问道手游》《一念逍遥》流水在生命周期内自然回落，部分被《问道端游》，以及新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的流水增量所抵消。2024Q1公司营收环比增加5.60%，主要系核心产品《问道》《一念逍遥》持续长线运营，在春节等活动拉动下，流水环比回升，2023Q1/4及2024Q1两者iOS游戏畅销榜平均排名分别为29/42/38、20/68/65名，同时《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线贡献营收增量。展望2024Q2，期待《问道手游》周年庆流水表现，截至2024/4/23其iOS游戏畅销榜排名已提升至第21名。 　 利润同比因核心游戏回落，环比受多因素影响波动。剔除投资业务及汇率波动影响，2024Q1公司经调整净利润为1.91亿元，yoy-33.54%，主要系：1)核心产品《问道手游》《一念逍遥》及老游戏《奥比岛》利润贡献自然回落，2)《飞吧龙骑士》《不朽家族》《神州千食舫》等新游因收入费用错配总体尚处亏损状态，3)部分被《问道端游》利润增长所抵消。环比来看，2024Q1公司营收增长，扣非归母净利润下降32.92%，主要系：1)新游上线，以及核心产品春节、周年庆活动加大投放致销售费用增长，2)2023Q4受奖金计提冲减和所得税费用调整影响，费用端总体规模较小。此外，值得注意的是，因2024Q1新游上线及核心游戏流水回升，截至2024Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较2023年末增加0.88亿元，若考虑流水递延及政府补助变动情况，我们预计2024Q1公司经调整净利润同环比下滑幅度将大幅收窄。 　

　　新游储备充沛，积极关注新品周期兑现。公司新游管线丰富，《神州千食舫》《海航王：梦想指针》等已于2024年1-4月相继上线，此外还储备有《代号M72》(已提交版号申请)、《杖剑传说》(原代号M88，拟于2025H1上线境外)、《最强城堡》、《代号M11》等自研产品，及《亿万光年》《封神幻想世界》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游测试、定档及上线表现，期待产品周期持续兑现驱动业绩增长。 　

　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为14.83/15.89/17.12元，对应当前股价PE分别为12/11/10X。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：存量流水加速下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

　　伟明环保

　　2023年报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单亮眼，高冰镍投产在即

　　事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。 　

　　环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1)环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2)装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。 　

　　固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1)垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日(不含参股和委托运营项目)，同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2)餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3)污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4)垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。 　

　　2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美（002340）相关公司。 　 国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料(2万吨镍/年)镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。 　

　　盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

　　中国平安

　　2024年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长

　　事件：公司披露1Q24季报，我们认为公司业绩和价值增长略超预期，主要得益于精耕细作下综合负债成本控制得当。1Q24公司实现归母营运利润(OPAT)达387.09亿元，可比口径下同比-3.0%，归因来看：寿险及健康险(同比+2.2%)、财险(同比-14.3%)以及银行(同比+2.3%)三大核心合计OPAT同比增长0.3%，资管(同比-30.3%)和科技业务(同比由盈转亏，主要受陆金所控股净利润同比下降影响)仍有负贡献，但拖累程度边际降低。1Q24公司实现归母净利润367.09亿元，同比下降4.3%，与OPAT差距主要为短期投资波动21.61亿元。 　

　　新业务价值(NBV)高基数下继续恢复性增长，寿险OPAT同比提升。1Q24公司NBV达成128.90亿元，可比口径下(均基于4.5%的长期投资回报率和9.5%的风险贴现率计算)同比增长20.7%，归因来看：1)用来计算NBV的首年保费同比下降13.6%，但NBVMargin达22.8%，可比口径下同比增长6.5个pct.，主要得益于“报行合一”下渠道费用管控良好，值得注意的是，公司首次在季报中披露按标准保费口径下NBVMargin(分母为期交年化首年保费100%及趸交保费10%之和)，同比上升6.2个百分点至29.0%，体现了精耕细作的经营理念；2)虽然期末代理人规模较年初下降4.0%至33.3万，但1Q24个险人均NBV同比增长56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升11.0个pct.，质态提升仍在延续。多元化渠道全面开花，公司深化平安银行独家代理模式，拓展外部优质银行渠道，持续提升经营效率。1Q24公司寿险及健康险板块OPAT同比增长2.2%，归母净利润同比微增0.7%，在合同服务边际及其摊销仍在下降的背景下，得益于营运偏差正向贡献、投资规模自然增长、国债利率免税效应增加，体现了公司积极达成控制负债综合成本的决心。公司产品聚焦财富、养老和保障三大市场，满足客户多元保险产品需求。 　

　　1Q24产险保险服务收入806.27亿元，同比增长5.7%，原保费口径下车险/非车/意健险原保费增速分别为3.5%/-9.7%/34.1%。1Q24整体综合成本率(COR)为99.6%(同比+0.9pct.)，其中剔除保证保险后COR为98.4%，同比上升主要受春节前期暴雪灾害(拖累COR约2pct.)以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低所致。公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。 　

　　我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献降低是当期净利润小幅下滑的原因。1Q24新准则下产寿险净利润合计小幅下滑3.3%。寿险虽然“投资利差”由盈转亏至-3.12亿元，但寿险承保利润贡献同比微增1.6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少但成本控制得当所致，综合影响下1Q24寿险净利润同比小幅下滑1.3%；财险板块虽然承保利润同比大幅下降67.5%，但得益于财险“投资利差”同比基本持平于35.69亿元，1Q24产险净利润同比下滑14.3%。1Q24险资组合年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%(1Q23：3.1%)，主要受长端利率走低拖累固收类资产再配置收益和权益市场上年同期表现基数较高所致。 　

　　盈利预测与投资评级：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会