华锐精密

　　2024年中报点评：盈利能力回升，海外布局加速兑现业绩

　　投资要点：营收稳步提升，归母净利润与扣非净利润均有所增长 

　　2024年上半年公司实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+19.52%。本报告期公司营收规模稳步提升主要得益于市场开拓进展顺利，国内外销售体系进一步完善，进而带动公司营收提升。盈利能力同步提升主要系公司治理进一步精细化，整体运营效率提升。 

　　其中2024年第二季度公司实现营收2.40亿元，同比+16.17%，归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+48.26%。 

　　期间费用率有所下降，公司盈利能力有所提升 

　　2024年上半年公司销售毛利率为42.60%，同比-2.22pct，其中2024年二季度销售毛利率为46.39%，同比+1.93pct，环比+9.15pct，边际呈现向好趋势。2024年上半年销售毛利率同比下滑的原因主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为17.53%，同比+0.06pct。 　 2024年上半年公司期间费用率有所下降，带动销售净利率回升。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pct。销售与管理费用率同比下降的原因主要为本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 

　　募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间 　 

　　IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 　 

　　海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 　 

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99/2.46/3.02亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 　 

　　风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

　　华利集团

　　靓丽业绩符合预期，2024Q2收入同增21%

　　公司发布业绩快报，2024H1收入同比+25%/归母净利润同比+29%。2024H1公司收入同比+24.5%到114.7亿元，归母净利润同比+29.0%到18.8亿元，扣非归母净利润同比+28.4%至18.4亿元(收入在预告区间平均值左右，业绩接近预告区间上限)。1)量价拆分来看，2024H1运动鞋销量1.08亿双(同增18%)/单价同增5%。2)盈利质量方面，2024H1净利率为16.4%。

　　单二季度收入同比+21%/归母净利润同比+12%。2024Q2公司收入同比+20.8%到67.1亿元，归母净利润同比+11.9%到10.9亿元，扣非归母净利润同比+10.8%至10.7亿元。1)量价拆分来看，2024Q2运动鞋销量0.62亿双(同增19%)/单价同增1%。2)盈利质量方面，2024Q2净利率分别为16.3%(环比2024Q1的16.5%基本平稳，同比2023Q2的17.6%下降1.3pct)，我们根据行业情况判断净利率同比下降主要系2023Q2存在较多汇兑收益，剔除该因素后我们估计2024Q2盈利质量同比稳健上升。 

　　订单改善趋势清晰，深度合作优质客户。1)公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌新客户，2023年前5大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18%。伴随着下游逐步进入补库阶段、品牌商下单量有所恢复，我们估计2024年大部分客户订单同比稳健增长，带动全年公司收入有望增长20%左右。2)中长期来看，我们认为运动赛道下游需求有望稳健增长，公司目前已形成成熟的客户合作体系，伴随着老客户份额提升+新客户持续拓展，我们估计公司未来订单有望具备长期成长性。 　 

　　当前产能建设持续推进，成本管控效益体现。1)2023年公司总产能/总产量分别2.21/1.92亿双、产能利用率仅86.7%，我们估计2024年以来产能利用率环比逐步改善，成本及费用管控规模效益得以显现。2)中长期我们判断产能扩张规划持续推进，据公司公告，2024Q1末公司新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川(一期开始投产。公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备、SAP系统等持续推动效率提升、成本优化。 

　　存货周转优化，现金流管理良好。公司精细化管理存货，2024Q1末存货同比+2.6%至32.6亿元，存货周转天数-11.3天至79.2天。现金流方面，公司2024Q1经营性现金流量净额10.7亿元，约为同期业绩的1.4倍，现金流管理健康。 

　　期待2024年业绩快速增长。1)考虑公司季节性(根据过去情况我们估计H2公司出货量一般多于H1)及公司持续合作新客户、拓展新产能，我们估计2024H2公司收入及业绩有望环比、同比实现稳健增长。2)全年来看，我们综合估计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。 

　　投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。我们维持盈利预测，综合预计2024~2026年业绩为38.9/44.8/51.4亿元，对应2024年PE为17倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：下游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。

　　迈克生物

　　2024年半年报点评：自主产品平稳增长，流水线进展顺利

　　本报告导读：公司持续加大研发投入以及流水线市场推广，同时也在不断提升管理效率、降本增效，随着自主产品占比的提升，业绩平稳增长，维持增持评级。 

　　投资要点：维持增持评级。维持2024~2026年EPS预测0.71/0.86/1.05元，维持目标价17.27元，对应2024年PE24X，维持增持评级。 　 

　　业绩符合预期。公司2024年H1实现营业收入12.79亿元(-7.37%)，归母净利润2.02亿元(+15.38%)，扣非净利润1.99亿元(+11.49%)，经营性现金流2.13亿元(-48.09%)，扣除2023年同期公共卫生应急产品报损后，净利润同比基本持平，整体业绩保持平稳，业绩符合预期。其中Q2实现营业收入6.63亿元(-5.93%)，归母净利润0.81亿元(+40.32%)，扣非净利润0.81亿元(+39.45%)。 　 

　　业务结构优化，自主产品占比进一步提升。公司持续加快代理产品剥离以及重塑自主产品经销体系的调整速度，自主产品稳健增长和结构提升驱动公司业绩稳健增长。2024H1自主产品销售收入9.32亿元(+7.61%)，毛利率72.42%(+1.54pct),代理产品销售收入3.34亿元(-32.69%),毛利率13.68%(-7.75pct)。自主产品收入占比由 

　　2019年的37.73%提升至72.91%，净利润贡献由2019年75.27%提升至87.24%。其中H1免疫试剂收入同比增长约15%，临检试剂收入同比增长约30%，生化试剂收入同比下降约11%。自主产品的收入和测试数Q2增速较Q1有所提升。 

　　新产品获批，流水线推广顺利带动试剂上量。2024H1，直接化学发光台的高速仪器全自动化学发光免疫分析仪i6000和生化平台高速仪器全自动生化分析仪C2000获得产品注册证，产品线进一步丰富。长期看，诊断仪器数量市场保有量以及有效启用情况驱动业绩持续增长，公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，H1自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成2301台(条)，其中生免流水线109条、血液流水线110条，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长，H1自主产品试剂销量同比增长23.4%，实现销售收入8.59亿元(+5.9%)，销售收入增速低于销量增速主要在于集采政策的逐步落地和公司经销体系调整带来的价格变化。 　 

　　风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

　　宁德时代

　　麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

　　投资要点:电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算24年全球新能源车销量1609万辆，仍维持20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于20%，而储能电池需求保持近50%增长，锂电池整体需求增长24%至1.1TWh，海外26年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26年增速预计提升至25-30%，27-30年维持20%左右，30年需求预计增长至近4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超11TWh，行业仍有10倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。 

　　宁德时代（300750）全球优势强化，25年H2起份额再提升。动力方面，宁德时代24年全球份额稳定于37%，国内份额45-50%，海外份额升至27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时代24年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla的megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计40-50%。整体看，宁德时代24年动储出货预计480GWh，同增23%，30年出货预计超1.5TWh。 　 

　　单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持0.1元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26年单wh折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。 　 

　　盈利预测与投资评级：我们预计24-26年归母净利润502/605/728亿元，同增14%/21%20%，对应PE为16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。

　　铁龙物流

　　铁路市场化改革，特种箱业务高增长

　　铁路市场化改革，释放制度红利 

　　铁路市场化改革，铁路货运的增长潜力较大。高铁主导铁路客运后，非高铁线路的货运能力大大增强。中共中央、国务院《关于全面推进美丽中国建设的意见》要求：到2035年，铁路货运周转量占总周转量比例达到25%左右，而2023年仅为14.7%。二十届三中全会《决定》要求：推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。铁路货运市场化改革，有助于降低交易成本、吸引更多货物，释放制度红利。 

　　主动发掘需求，特种箱业务高增长 

　　铁龙物流（600125）积极开拓特种箱业务，保有量和发送量持续增长，带动收入和利润较快增长。2018-2023年，铁路特种箱业务收入年化增速8%，毛利润年化增速14%，毛利率累计提升6个百分点。罐箱价值更高，发送量占比上升带动单箱利润上升；罐箱周转速度加快，意味着需求较好、运价较高，带动特种箱业务毛利率上升。铁龙物流立足发展特种箱装备谱系化，加大各类铁路特种箱的投资投放，聚焦千万级白货细分市场开发，未来特种箱保有量和发运量有望继续较快增长。 

　　“公转铁”推动铁路货运份额上升 

　　“公转铁”推动铁路货运份额上升，但是也面临价格竞争的压力。铁龙物流依托沙鲅铁路开展铁路货运和临港物流业务。2006-2016年铁路货运份额下降，铁龙物流的货运量随运输需求、铁路运能扩张波动。2017-2020年“公转铁”政策，推动营口港（600317）的铁路货运份额从2016年的11%，回升到2020年的28%。2018年开始“承运清算”，进一步推动铁龙物流的铁路货运收入和毛利增长。但是铁路货运面临公路运输的竞争，当运输需求下滑时，铁龙物流的货运收入和毛利也下滑。 

　　盈利预测与目标价：2024-2026年铁龙物流的盈利有望持续较快增长。铁路特种箱业务积极购置集装箱、结构改善、周转加快，带动盈利较快增长；铁路货运和临港物流业务可能继续下滑。预测2024-26年EPS为0.41、0.45、0.53元，同比增长13%、12%、17%。综合AE估值法和可比公司2024年一致预期PE，给予目标价7.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 

　　风险提示：大宗散货运输需求下降风险，特种箱减值风险，铁路行业政策变化风险，地产项目存货跌价风险，供应链管理业务客户集中度过高风险

　　海大集团

　　2024年中部点评报告：业绩同比高增，市占率逆势提升

　　公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收522.96亿元，同比微降0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润20.33亿元，同比增长87.98%；经营性现金流量净额为19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 

　　行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 

　　公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约1179万吨(含内部养殖耗用量98万吨)，同比增长约8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入84.23亿元，占比16.11%，同比增长11.96%；公司养殖板块出栏肥猪约270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 　 

　　公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率57.79%，同比+6.43pcts。 

　　分季度来看，2024Q1公司毛利率10.75%，同比+2.36pcts，净利率3.88%，同比+2.02pcts；2024Q2公司毛利率11.46%，同比+2.23pcts，净利率4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 

　　维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，对应EPS分别为2.72/3.13/3.44元，对应PE分别为15.49/13.45/12.22。根据可比公司2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 

　　风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

　　分众传媒

　　公司深度报告：锚定宏观β、瞭望AI+海外α，基于供需曲线的深度拆解(研究框架篇)

　　研究框架：我们将影响分众业绩波动的最核心矛盾，抽象为供需两条曲线：(1)广告主投放需求(需求曲线)主导收入变动趋势，宏观经济周期决定广告整体投放需求。中观产业趋势和广告媒体份额转移是两大改变需求曲线的力量，但仅能为收入变动提供α，难以改变收入整体β；(2)媒体资源点位数(供给曲线)影响成本。媒体租赁成本、人员成本和设备折旧费构成最主要成本，均与点位扩张节奏直接相关。短期行业竞争加剧，会导致点位数快速扩张(供给曲线偏移)，令整体成本大幅抬升。收入释放滞后于成本发生，放大短期业绩波动。优质点位有序扩张不直接影响短期收入，而是下一轮宏观周期向上时，支撑公司越过上一轮周期的业绩高点。利润端最终呈现需求和供给曲线的综合结果，宏观因素还可能影响信用减值损失、投资收益等，进一步放大利润波动。 

　　需求曲线：当前宏观温和复苏周期，预计短期AI贡献5-10%的结构性增量，长期有望持续提升。当前国内宏观经济环境稳健复苏，相关刺激政策持续加码，建议密切关注高频宏观数据，短期内对分众的收入变动方向指示性较强。复盘在线教育和新消费崛起经验，行业规模增速和融资情况是新兴产业增加广告投放的前提条件。当前国内AI产业链蓬勃发展，头部企业融资快速增长，新增广告需求已初步在财报中兑现，我们预计能为公司贡献的收入增量仍有进一步提升空间。当前广告减量市场背景下，梯媒获一定的广告份额倾斜，带来结构性量增，但价格和刊挂率可能仍受宏观对需求实际释放的影响。 

　　供给曲线：整体维持平稳有序增长，国内智能屏、海外点位数扩张提供点位增长空间。我们判断分众点位应不会再度出现激进扩张周期，主要基于三个方面：市场整体融资环境趋紧、新潮盈利模型未跑通且与分众错位竞争、以及梯媒市场竞争格局边际改善。中长期来看，国内社区智能屏可能将提供更大增长空间，但可能与新潮存在竞争重合；境外的覆盖城市和单城市点位数仍有提升空间，有空打开境外点位增长空间。 

　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收为127、134和139亿元，归母净利润52、56和59亿元，对应PE分别为16x、15x和14x，基于公司商业模式稳定、行业地位稳固、商业壁垒深厚，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：消费复苏不及预期、客户投放意愿不足、客户行业监管趋严。

　　药明康德

　　新分子业务高速增长，整体订单趋势向好

　　核心观点：新分子业务高速增长，chemistry项目订单积累保障公司稳定增长。根据公司2024H1半年报披露，2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下降8.64%；其中化学业务实现收入122.1亿元，剔除特定商业化大单后同比增长2.1%，Tides业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%；测试业务实现收入30.2亿元，同比下降2.4%；生物学业务实现收入11.7亿元，同比减少5.2%。2024H1公司实现毛利收入67.87亿元，同比减少11.23%，其中主营业务毛利率39.36%。 

　　抵抗外部环境变动，订单趋势向好。根据公司2024H1半年报披露，2024H1公司新增客户500家，截止至2024年6月末在手订单人民币431亿元，剔除特定商业化订单同比增长33.2%；TIDES在手订单同比增长147%，D＆M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子量达到288个，同比提升39%，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。在外部环境逐渐转好过程中，公司订单向上趋势更强。 

　　CRDMO商业模式驱动公司业绩增长，持续赋能全球客户。根据公司2024H1半年报，小分子D＆M上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。2024H1来自全球前20大制药企业收入65.9亿元，剔除商业化项目同比增长11.9%。一体化龙头优势明显。 

　　盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态，行业恢复趋势明显，公司自身龙头优势明显。预计24-26年公司归母净利润分别为96.41亿元、109.28亿元、123.27亿元，EPS分别为3.31元/股、3.75元/股、4.23元/股，参考行业可比公司维持公司A股合理价值65.74元/股不变，维持“买入”评级；H股方面，参考AH股溢价情况，给予H股合理价值55.20港元/股不变；维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。

　　天士力 

　　控制权变更点评：华润入主，双向赋能

　　事件：天士力（600535）发布《关于控股股东及其一致行动人签署《股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告》，公司控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻拟通过协议转让的方式向华润三九（000999）转让其所持有的天士力28%股份，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为人民币62.12亿元。此外，天士力集团承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的天士力5%股份，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为人民币11.09亿元。本次交易完成后，公司控股股东将变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。

　　本次交易稳固了天士力的创新领导者地位，并助推华润三九成为中药产业领导者。华润三九为品牌OTC龙头，天士力为心脑血管+创新中药龙头，拥有华润三九在资本、营销及政策资源方面的加持，天士力将能更快提升自身竞争力，获得更好的发展前景。

　　本次交易有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，实现中药产业链的补链强链延链。双方将以合资公司为载体，开展全球首个中医药研发多模态大模型“数智本草”的迭代升级，把中医药理论、临床经验与数字科技相结合，构建数智中药研发新范式。双方将成立滴丸技术创新联合体，推动滴丸技术迭代升级；并把天士力建设成高科技、高质量的滴丸新剂型专业化生产基地，为更多企业提供产业化服务。

　　同业竞争问题自交易完成后5年内解决。天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。华润三九及其控股股东华润医药控股、实际控制人中国华润已出具《关于避免同业竞争的承诺函》，自本次交易完成后五年内，按照法定程序通过包括但不限于托管、资产(股权)转让、业务整合等方式解决承诺方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的上述同业竞争问题。

　　维持“买入”评级。考虑到公司资产与华润三九重组的影响，我们小幅下调了公司2024年和2025年业绩，并小幅上调了2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润13.42/15.36/17.37亿元，同比增长25.27%/14.46%/13.12%，EPS为0.90/1.03/1.16元，对应PE16.57x/14.47x/12.80x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发创新风险、政策调整风险、并购整合风险

　　兆驰股份

　　2024H1业绩点评：LED驱动盈利高增

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩：

　　24Q2：收入54.1亿(+34%)，归母4.96亿(+41.3%)，扣非4.51亿(+54%)。

　　24H1：收入95.2亿(+23%)，归母9.1亿(+24%)；扣非8.6亿(+36.9%)。

　　收入、利润符合此前预告中枢。

　　收入分析：H1多媒体/LED产业链分别+21%/29%

　　多媒体视听业务：我们预计Q2同比增长30%+，电视ODM业务量价均有贡献，参考洛图预计Q2出货量约320万台(同比+19%/环比+52%)。伴随越南工厂投产以及Vizio等大客户导入，Q2增速已显著修复。

　　LED产业链：我们预计Q2延续双位数增长，其中

　　1)芯片：我们预计兆驰半导体Q2收入7亿+同比高增，净利润2亿+同比翻倍。随着MiniRGB等高附加值产品占比提升，利润率大幅改善10+pct；

　　2)封装：预计Q2增速好于Q1，miniLED背光电视模组新增订单已开始交付；

　　3)COB显示：Q2收入1.4亿元，受下游需求影响环比Q1虽有下滑，但出货量市占率保持50%以上。

　　利润分析：LED产业链贡献利润超50%

　　24Q2毛利率同比+0.1pct总体平稳，预计LED业务结构优化+占比提升抵消电视毛利下滑影响。电视毛利率下滑主因23Q2低价面板囤货致高基数，FOB模式下海运费影响较小。

　　24Q2净利率+0.5pct，综合费用率-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.1/+0.1/+1pct，差异主要在营销推广控费以及汇兑受益减少。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司电视ODM聚焦北美绑定ONN等大客户，看好Q3旺季备货延续增长；LED产业链布局迎收获期，芯片产品结构优化，miniLED背光模组订单导入，COB直显持续扩产推动行业渗透率提升，盈利弹性有望加速兑现。

　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司收入214/252/290亿元(前值24/25年为217/249亿)，同比+25%/+18%/+15%，归母22/26/31亿元(前值24/25年为21/28亿)，同比+37%/+21%/+18%；对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

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