圆通速递

　　22Q3扣非归母9.5亿元，经营持续向好

　　事件：圆通速递（600233）公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现快递件量126.8亿件，同比+8.9%；营收388.3亿元，同比+27.1%；归母净利27.7亿元，同比+190.5%；扣非归母净利26.7亿元，同比+201.2%。单看22Q3，公司实现快递件量45.9亿件，同比+8.5%；营收137.6亿元，同比+24.5%；归母净利10.0亿元，同比+223.4%；扣非归母净利9.6亿元，同比+229.0%。

　　疫情下快递业务量领先行业增长，ASP修复显著。量：2022Q1-3公司实现快递件量126.8亿件，同比+8.9%。22Q3公司实现快递件量45.9亿件，同比+8.5%，其中22M7-M8公司共实现快递件量30.3亿件，同比+9.0%，超行业增速2.5pp，市占率达15.9%，同比+0.4pp，维持了上半年的增长趋势。

　　价：2022Q1-3公司快递业务ASP为2.56元，同比+17.2%。以经营数据计算，22Q3公司快递业务ASP为2.53元，同比+17.9%，快递业务单票收入修复延续。

　　坚持成本管控，综合盈利持续兑现。成本：2022Q1-3公司单票营业成本为2.71元，同比+11.0%；销售费用率0.4%，同比-0.3pp；管理费用率2.2%，同比-0.2pp。单看22Q3，公司单票营业成本为2.68元，同比+9.6%，单票营业成本上升主要系油价上升、公司加大末端派费支出所致，整体成本费用管控较好。

　　盈利：2022Q1-3公司实现综合毛利44.5亿元，同比+112.9%，综合毛利率11.5%，同比+4.6pp；归母净利27.7亿元，同比+190.5%，单票归母净利0.22元，同比+166.8%。单看22Q3，公司实现综合毛利14.7亿元，同比+104.9%，综合毛利率10.7%，同比+4.2pp；归母净利润10.0亿元，同比+223.4%；单票归母净利0.22元，同比+198.1%。

　　盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，盈利修复下，头部快递企业价值提升将更明显。公司作为头部快递企业利润修复能力持续明显，叠加公司不断推进数字化转型，持续看好公司在行业价值竞争转向重的配置价值，我们预计2022/23/24年归母净利润为37、44、50亿元，对应EPS分别为1.06元、1.29元、1.46元，对应PE分别为21、17、15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

　　贵州茅台

　　公司信息更新报告：直销推进提速，旺季平稳过渡

　　市场化改革持续推进，业绩确定性强，维持“买入”评级

　　2022年前三季度公司实现营业总收入897.9亿元，同比+16.5%，实现归母净利润444.0亿元，同比+19.1%。2022Q3实现营业总收入303.4亿元，同比+15.2%，归母净利润146.1亿元，同比+15.8%，与前期业绩预告一致。公司市场化改革仍有空间，i茅台顺利推进为下一步的市场化改革提供抓手和保障，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为620.6亿元、735.7亿元、860.6亿元，同比分别+18.3%、+18.5%、+17.0%，EPS分别为49.40元、58.56元、68.51元，当前股价对应PE分别为34.8、29.3、25.1倍，维持“买入”评级。

　　系列酒高增，茅台酒增速放缓，i茅台带动直营占比快速提升

　　2022Q3茅台酒实现收入244.3亿元，同比+10.9%，较上半年明显放缓，但渠道跟踪显示飞天茅台投放节奏正常，我们预计是受非标茅台投放节奏影响；系列酒实现收入49.4亿元，同比+42.0%，主要是新品1935贡献较大。

　　Q3直销收入109.3亿元，同比+111.0%，占比提升16.9pct至37.2%，其中单三季度i茅台酒类不含税营收40.5亿元，后续随着品类丰富以及线下配送网点增加，i茅台承载能力进一步释放，带动直营占比持续提升；批发收入184.4亿元，占比下降至62.8%。

　　预收款增幅较大，现金流表现靓丽

　　2022Q3合同负债118.4亿元，环比Q2增加21.7亿元，处于2018年以来的高位，公司销售趋势平稳，渠道回款积极性高。2022年Q3销售商品、提供劳务收到现金348.7亿元，同比+19.6%，三季度公司实际状态好于利润表的呈现。

　　Q3毛利率微增，营业税金比率拖累净利率表现

　　2022Q3毛利率同比+0.59pct至91.42%，直营占比快速提升抵消了产品结构下降对毛利率的负面影响。税金及附加比率同比+2.38pct，主要原因是外部销售确认节奏慢于内部生产节奏。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.56pct/-0.94pct/+0.11pct/-0.17pct。净利率同比-0.83pct至51.48%。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

　　中南传媒

　　非经营性损益致业绩短期承压，主业盈利能力优秀

　　中南传媒（601098）发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润10.71亿元左右，与上年同期相比同比增加5.95%左右。预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润11.41亿元左右，与上年同期相比同比增加15.36%左右。

　　投资基金公允价值减少0.86亿元，非经营性损益拖累业绩增长。公司预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润10.71亿元左右，较去年同期的10.11亿元同比增加5.95%左右。其中预计第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元左右，较去年同期的2.47亿元同比下降3.64%左右，或与非经营性损益有关：2022年前三季度公司全资所属的子公司湖南泊富文化产业投资基金企业(有限合伙)持有的交易性金融资产因股价波动公允价值减少8,638.75万元。

　　出版发行等核心业务稳步增长，主业盈利能力仍保持优秀。发行及出版是公司主要的业绩支撑和增长来源，尤其是发行业务，2022H1实现了超过25%的营收增长，这或与在校学生人数增加导致教育类产品销量上升、主题类和阅读类图书及期刊销量增长有关。预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润11.41亿元左右，与上年同期相比同比增加15.36%左右。第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2.64亿元，相比去年同期的2.39亿元同比增长10.74%，我们判断或主要与持续发力教育服务市场、全力做好重点时政读物和主题出版物发行、强化本版图书营销有关。

　　预计全年稳中有进，现金分红持续回馈股东。公司主业盈利能力优秀，盈利稳健增长，考虑到在校学生人数或增加、持续推进主题出版物发行、教育类产品需求提升等因素，我们预计公司主业全年稳中有进。截至2022Q2末，公司拥有现金及现金等价物余额达98.96亿元，约占总资产的42.30%，公司现金储备充裕，有望持续为股东提供现金分红。根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.50/18.03/19.32亿元，分别对应11.2倍、10.2倍和9.6倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复的风险；地方教育政策变化的风险；市场波动的风险；原材料价格上升的风险；知识产权被侵害的风险等。

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