利元亨

　　业绩预告低于预期，期待后续修复

　　事件描述

　　利元亨发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.17-3.52亿元，同比增长49.10%-65.58%；扣非净利润2.91-3.26亿元，同比增长42.12%–59.23%。按此计算，22Q4实现归母净利润0.33-0.68亿元，同比变动-40.3%至22.7%；扣非净利润0.25-0.60亿元，同比变动-52.5%至13.8%。

　　事件评论

　　多因素导致Q4业绩低预期。据公司公告测算，公司2022年业绩预告中值为3.34亿元，测算得2022Q4业绩中值为0.51亿元，略低于此前预期。主要原因为：1)22Q4受疫情影响，验收预计少于预期。2)22Q4验收中物流线占比较高，但物流线毛利率相对较低，对22Q4毛利率有所拖累。3)公司减值计提政策变得更为严格，开始对售后费用等做减值准备计提，因为第一次计提，产生较多计提费用，导致对公司利润影响相对较大。4)公司于2022年开始对南通锂电、光伏基地进行建设，并开始对光伏加大研发投入，因新基地尚未形成产出，厂房建设、新招员工等产生较多成本费用。5)22Q4股份支付费用相较于Q3更多。6)因22Q4疫情影响发货和验收，增加一些存货减值计提。

　　公司订单饱满，后续有望逐步修复。2022年前三季度公司订单继续保持高增长，Q3末存货创历史新高，合同负债维持高位。此外，公司积极开拓了远景动力、三星SDI、福特、瑞浦兰钧、海辰能源、楚能新能源、京威股份（002662）、小鹏汽车、阿特斯、清陶能源、天能股份等海内外新客户，随着2022Q4国内外锂电池厂招标落地，公司继续斩获订单，保持订单高增长。2022年因疫情影响少验收的部分将在2023年验收补回。随着验收的增多，公司的相关费用有望被摊薄，且2023年股份支付费用也将减少，利润率有望得到修复。

　　积极拓展光伏事业，后续有望逐步兑现。公司在南通投资设立华东总部，主要为新能源(光伏、锂电)提供智能装备及产线整体解决方案的生产和研发基地，项目总投资约16.6亿元，分两期实施，项目一期投资不低于10亿元；项目二期投资约6.6亿元。在光伏领域，公司已有光伏组件自动化生产线、无损划片机、PERC激光开槽设备等产品，且还在持续拓展其他光伏设备。同时，公司与冯.阿登纳在进行战略合作签约，双方将在光伏(异质结、钙钛矿)、储能等领域展开深度合作，将为公司的光伏真空技术带来较大助力。随着光伏订单的落地，将为公司带来较大业务增量空间，且相关投入得到订单和营收兑现后，也将逐步降低费用率。

　　维持“买入”评级。公司是一个不断拓展、初步显示平台化能力的优质专用自动化设备企业，规模化效应下未来净利率有望持续提升，平台化拓展持续推进。预计2022-23年归母净利润分别为3.4、8.0亿元，对应当前PE分别为41、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、新能源车产销低预期；

　　2、电池厂扩产低预期；

　　3、公司非锂电业务或产品研发进度低预期。

　　兖矿能源

　　费用计提、产销下滑、汇率波动影响业绩

　　事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润约308亿元，同比增长89%。预计实现扣非归母净利润306亿元，同比增长89%。Q4业绩环比下滑。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利36.7亿元，同比下降22.3%，环比下降-59.6%；预计实现扣非归母净利润37.6亿元，同比下降15.6%，环比下降58.2%。

　　主因：(1)公司自产煤产销下滑；(2)化工板块受原材料价格上涨以及下游需求走弱等影响，盈利能力同比下降；(3)2022年度集团计提资产减值准备约24亿元(影响2022年净利润同比减少12亿元)，一次性计入未确认融资费用约11亿元(影响2022年净利润同比减少5亿元)；(4)人民币汇率波动。

　　煤炭：海外贡献价格弹性，未来产量仍具备成长空间。公司2022年第四季度实现商品煤产量2,296万吨，同比下降15.7%，商品煤销量2,606万吨，同比下降8.4%；其中自产煤销量2,197万吨，同比下降11.3%。

　　公司2022年全年实现商品煤产量9,953万吨，同比下降5.2%，商品煤销量10,469万吨，同比下降0.9%；其中自产煤销量9,126万吨，同比下降2.7%。

　　短期来看，2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有望逐步达产，外加随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年。

　　煤化工：柔性生产优化产品结构，力争利益最大化。为实现利益最大化，陕西未来能源化工有限公司自2022年第三季度末优化生产工艺，不再生产粗液体蜡、稳定轻烃，转而生产柴油、石脑油等化工产品，产品结构有所优化。具体来看，公司2022年第四季度实现甲醇产量95.5万吨，同比增长69.6%，销量92.7万吨，同比增长87.5%；乙二醇产量7.1万吨，同比下降21.9%，销量6.8万吨，同比下降12.4%；醋酸产量28.6万吨，同比增长3.0%，销量18.8万吨，同比下降2.8%；醋酸乙酯产量10.4万吨，同比增长2%，销量10万吨，同比下降3.6%；

　　己内酰胺产量7.3万吨，销量7.3万吨；聚甲醛产量1.8万吨，同比下降11.6%，销量2.1万吨，同比增长3.8%；柴油产量11.8万吨，销量11.6万吨；石脑油产量6.5万吨，销量6.6万吨。公司2022年全年实现甲醇产量337.9万吨，同比增长35%，销量338.3万吨，同比增长44.6%；乙二醇产量31.1万吨，同比增长6.5%，销量32.1万吨，同比增长8.6%；醋酸产量103.6万吨，同比下降5.1%，销量71.2万吨，同比下降6%；醋酸乙酯产量36.8万吨，同比下降8.3%，销量36.4万吨，同比下降9.6%；己内酰胺产量27.3万吨，销量27.3万吨；

　　聚甲醛产量7.4万吨，同比增长3.5%，销量7.4万吨，同比增长1.1%；柴油产量15.8万吨，销量15.1万吨；石脑油产量8.4万吨，销量8.1万吨。长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。

　　投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握海外优质资源，海外能源价格高企下，望持续收益。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。

　　公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为308.4亿元、382.1亿元、398.9亿元，对应PE为5.8、4.7、4.5，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

　　平煤股份

　　手握优质稀缺主焦，低估值高股息，优势凸显

　　事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润约57.2亿元，同比增长95.8%。

　　预计实现扣非归母净利润57.6亿元，同比增长97.3%。

　　主因公司煤炭售价同比增长，大精煤战略下规模效益持续释放。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利9.9亿元，同比下降14%，环比下降27.2%；预计实现扣非归母净利润9.9亿元，同比下降15%，环比下降26.4%。

　　肩负集团煤焦资产整体上市重任，注资空间仍存。为解决同业竞争问题，平煤神马集团已将煤焦资产整体上市作为集团发展战略及方向之一。平煤神马集团为河南省内第二大煤炭企业，主导产品有1/3焦煤、焦煤及肥煤，其中世界稀缺的焦煤资源占近60%，是我国品种齐全的炼焦煤和电煤生产供应基地；截至2022年3月末，平煤神马集团手握平顶山、汝州、禹州3块煤田，拥有煤炭备案资源量20.13亿吨，剩余可采储量9.74亿吨，核定产能3,618万吨/年，资源储量雄厚；其中，瑞平公司&平禹煤电未装入上市公司体内。针对瑞平煤电及其下属矿井(产能235万吨/年)，集团公司承诺自2022年12月起36个月内且拟置入资产权属清晰、过户或转移不存在障碍、不存在重大权属瑕疵的情况下，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司体内；针对平禹煤电及其下属矿井(产能180万吨/年)，集团公司承诺将采取积极有效措施(提高经营管理效率，梳理优质资产等)，促使资产符合注入上市公司的条件后，并承诺将在符合注入条件后的36个月内提出收购议案。此外，夏店煤业和梁北二井为平煤神马集团新建煤矿，该等煤矿将在建成投产后注入公司。经前期的初步勘探，夏店矿及梁北二井的储存煤炭为质地较为优良的炼焦煤，夏店矿生产规模为150万吨/年，梁北二井矿生产规模为120万吨/年。夏店煤业的夏店矿已于2021年底进行联合试运转，预计2022年底前完成联合试运转及竣工验收；梁北二井预计将于2023年7月1日进行联合试运转，待竣工验收后将正式投产，预计带来产能增量8%。同时，公司对夏店煤业和梁北二井开展售后回租业务，可加速其建设进程，从而早日投产并注入公司，为公司未来发展带来增量。

　　焦煤长协售价稳定，高盈利可持续。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。公司层面，一方面，公司深入贯彻实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。

　　通过产品结构调整，实现了煤炭产品的“减量提价”；目前，公司是国内中南地区最大的炼焦煤生产基地。一方面，公司煤炭销售以长期协议合同为主，公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。截至1月20日，平顶山主焦煤车板价报2560元/吨，环比2020年Q4价格持平。

　　剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构(含人员及业务)及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。

　　投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润57.3亿元、62.7亿元、67.8亿元，对应PE分别为4.6、4.2、3.9。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础。公司近年实行高比例现金分红政策，若以60%现金分红计，公司静态股息率高达13%(以1月20收盘价计)，低估值高股息特性凸显，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。

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