华海清科：CMP高增，减薄机等多品类打开第二成长曲线

　　CMP高增带动23年业绩高增，订单节奏影响24Q1营收

　　公司作为CMP国产龙头，其设备凭借良好产品力在逻辑、存储等各类客户处份额不断提升，市占率不断突破，全年CMP设备销售额达22.78亿元，同增59%，带动公司整体营收、净利在23年的高增。受客户订单节奏影响，公司2023年新签订单存在季节之间的波动，使得24Q1营收确认后的同比增速相对不高。此外，从发出商品、存货结构等指标看，公司未来营收动能良好：公司23年末发出商品11.36亿元，占存货24.56亿元的近46%，库存商品、在产品分别为1.90/3.96亿元，分别占存货比重为7.73%/16.13%。此外，公司截至24Q1应收账款为6.53亿元，较2023年末的4.77亿元增长约1.76亿元。公司存货结构良好、应收账款环比增加，显现未来良好的营收动能。

　　设备升级+推出新品同步进行，CMP下游全面开花

　　设备升级方面，公司根据客户需求对部分主流机型进行升级改造，在WPH(每小时生产片数)、工艺灵活性方面实现更高突破。此外，公司在2023年推出UniversalH300机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，该机台预计 2024年实现量产。同时公司积极开拓CMP多种下游，面向第三代半导体等客户的Universal150Smart可兼容6-8英寸各种半导体材料抛光，已小批量出货。

　　减薄机GP300拓展顺利，划切/清洗等设备打开新赛道

　　公司开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，针对前道晶圆制造的背面减薄、先进封装，稳定实现了12英寸晶圆片内磨削 TTV＜0.8μm，2023年获取多家头部客户的批量订单。针对后道封装的12寸晶圆减薄贴膜一体机，已取得封测龙头Demo订单。此外，公司在多种设备领域持续拓宽边界：1)划切机：24H1发往某存储龙头厂商进行验证；2)清洗机：23年首台12英寸单片清洗机 HSC-F3400 发往国内大硅片龙头企业验证；3)供液系统：研磨液、清洗液相关的SDS/CDS供液系统设备已获得批量采购；4)膜厚测量设备：应用于 Cu、Al、W、Co 的膜厚测量设备已实现小批量出货；5)晶圆再生业务：2023年底产能达10万片/月；6)关键耗材与维保：持续开展抛光头等关键耗材的多元化开发及验证，在客户大生产线推广顺利。

　　投资建议

　　我们维持公司2024-25年净利润的预测9.9/13.5亿元不变，并新增2026年净利润的预测为16.8亿元，对应PE为27/20/16倍。华海清科为中国大陆CMP设备龙头，强者恒强竞争优势持续凸显，同时公司积极开拓减薄机、清洗机在内的多种产品，把握国产化、先进封装的成长基于。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

　　芯源微：订单节奏影响一季度业绩，前道 track+清洗进展良好

　　订单节奏影响24Q1营收确认，研发力度持续加大

　　客户下单节奏影响，公司23H2新签订单多于23H1新签，同时受存量订单结构、交付/验收周期影响，公司24Q1营收同比下降近15%。营收体量下降直接影响利润规模，此外还有以下几方面因素造成归母净利同比下降：1)23年末员工人数大幅增加，24Q1员工薪酬支出同比增35%；2)23年8月授予新一期限制性股票126万股，使24Q1股份支付费用同比增266%；3)24Q1收到的软件增值退税同比降43%；4)研发力度持续加大，24Q1研发费用率在18.6%，同比增近6.4pcts。

　　前道涂胶显影+清洗进展顺利，先进封装设备应用于一线大厂期

　　1)ArF浸没式涂胶显影设备在客户端导入进展良好：浸没式涂胶显影机已于22Q4在客户端完成验证，各项实测数据表现良好，获得了下游客户认可，截至23年末，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。新产品上：公司在高端NTD 负显影、SOC 涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。2)战略级化学清洗设备推出：前道物理清洗机需求旺盛，产品已成为国内逻辑、功率器件厂商主流产品。2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间；此外，战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。3)先进封装设备推出临时键合等新品：公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平，获得海内外多家客户认可，先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技（600584）、华天科技（002185）、通富微电（002156）、珠海天成等海内外一线大厂。此外，针对Chiplet领域，公司推出临时键合、解键合、Frame 清洗等多款新品，实现良好签单表现。

　　临港厂区投产，全球布局+多领域延伸

　　司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港（600848）厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；新厂区生产前道 Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道涂胶显影、前道清洗等设备。此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于 2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。

　　投资建议

　　考虑2023年订单转化为2024年营收的节奏及股份支付影响，我们调整对公司2024-25年归母净利的预测为3.5/5.0亿元(原预测为2024-25年4.0/5.7亿元)，新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为35/25/20倍。设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，我们维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

　　天岳先进：24Q1延续高增态势，800V时代碳化硅龙头高速启航

　　事件概述：公司发布2024年一季报

　　当季营收4.26亿元，同增121%、环比接近持平；归母净利0.46亿元，同比扭亏、23Q1为-0.28亿元，环比增105%；扣非归母净利0.44亿元，同比扭亏、23Q1为-0.46亿元，环比增3343%；毛利率为21.92%，同增9.85%、环增4.08%。

　　订单与交付能力上升，带动24Q1营收持续爆发

　　订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸衬底占英飞凌需求两位数水平；

　　交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，公司23年导电型碳化硅衬底市占率逐步提升，超过高意居全球第二。

　　订单与交付上升，带动24Q1营收延续2023年高增态势。

　　需求：800V时代来临，催化碳化硅爆发

　　800V时代来临：截至23年11月，至少有近60款800V车型上市，23年11月广州车展上35家车企推出超50款800V车型；

　　碳化硅为800V“绝配”：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%(据NE时代)，渗透率持续提升；

　　风光储有望成汽车以外对碳化硅需求的第二大推动力，此外射频市场继续保持稳步增长，两大领域继续拓宽碳化硅远期空间。

　　供给：二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础

　　二期扩产启动：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能有望提前实现，二期计划在一期30万片/年基础上，将整个临港产能扩大至96万片/年。

　　8寸升级：碳化硅衬底已具备量产能力，在质量和批量供应能力上国内领先，并积极推动头部客户向8寸转型。

　　投资建议

　　我们维持对公司2024-25年营收为24.1/34.5亿元的预测不变，并新增2026年营收预测为50.0亿元，对应PS为10/7/5倍。我们维持对公司的“买入”评级。天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

　　福瑞达动态点评：Q1扣非净利高增，化妆品业务稳步推进

　　福瑞达（600223）发布2024年一季报，24Q1公司实现营收8.91亿元/-29.99%，归母净利润0.59亿元/-54.35%，扣非归母净利润0.52亿元/+242.48%，非经常性损益702万元，主要来自政府补助。

　　点评：

　　化妆品推进顺利，医药及原料等表现稳健。24Q1营收分业务看：1)化妆品：营收5.44亿元/占比61.08%/+15.12%，其中颐莲收入2亿/占比22.46%/+17.45%，瑷尔博士收入2.94亿/占比33.01%/+20.63%，其他品牌收入0.5亿元/占比5.61%/-15.3%；公司持续打造两大主力品牌，研发端积极推新并扩展防晒和洗护品类，品牌端不断提升曝光量，渠道端实现达播与自播双轮驱动，保证化妆品板块整体利润提升。2)医药：营收1.09 亿元/占比12.24%/-23.25%；医药业务继续扩张线上下销售渠道，稳步提升产品覆盖率。3)原料及添加剂：营收0.84亿元/占比9.43%/+10.26%；原料板块稳固技术与品牌优势，逐步开拓原料药业务海外市场，以及拓展透明质酸在医美、纸巾和洗护等领域的应用。4)其他业务：营收1.54亿元/占比17.25%/-73.5%，公司2023年已剥离全部房地产业务，轻装上阵聚焦大健康产业。

　　毛利率优化，扣非利润率同比+4.65pct。费用率：24Q1费用率43.35%/ +6.99pct，其中：销售费用率36.26%/+11.12pct，管理费用率4.13%/-0.54pct，研发费用率3.69%/+1.34pct，财务费用率-0.74%/-4.93pct。公司对护肤品业务维持高营销投入，销售费用率增长明显。盈利能力：24Q1毛利率50.84%/+11.45pct，归母净利率6.63%/-3.54pct，扣非归母净利率5.84%/+4.65pct。高毛利的化妆品占比提升拉动盈利上行，24Q1化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.19%/ 54.90%/29.74%，同比-0.67pct/-1.50pct/-0.72pct。归母净利润下滑主要系23Q1地产首批资产交割确认了投资收益，当期非经常性损益达1.14亿元。

　　投资建议：公司化妆品板块不断发力，研发、营销与渠道建设同步推进，品牌势能有望持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为46.49亿/55.04亿/64.05亿，归母净利润分别为3.71亿/4.69亿/5.79亿，对应PE分别为22倍/17倍/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；消费不及预期；新品推广未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

　　富创精密：24Q1单季收入创历史新高，全年收入利润拐点确立

　　富创精密发布24Q1季报，24Q1收入7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；扣非净利润0.54亿元，同比+1385%/环比+10%。展望2024年收入利润成长态势向好。

　　24Q1收入创历史新高，利润率同比明显改善。24Q1收入7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；毛利率25.4%，同比-3.8pcts/环比+4.1pcts，毛利率同比承压，主要系自2023年以来毛利率低的模组产品收入增长较快；归母净利润0.6亿元，同比+53.4%/环比+65%；扣非净利润0.54亿元，同比+1385%/环比+10%；扣非净利率7.7%，同比+6.8pcts/环比+0.4pct。下游客户需求拉动，公司收入同比高增长；规模效应持续显现，24Q1期间费用率19.8%，同比减少5.8pcts，利润同比增速远高收入增速。

　　公司2023年国内外收入表现分化，2024年收入增长有望提速。公司2023年大陆地区收入14.4亿元，同比+72%，主要系国内零部件国产化需求持续增加；大陆之外收入6亿元，同比-13.3%，主要系海外景气度及地缘等因素影响。根据ASML、LAM等海外设备龙头指引，2024年是全球设备景气过渡年，2025年行业将迎来强劲增长，富创精密2023年海外收入占比为30%，2024年有望恢复增长。同时考虑到国内设备厂商2024年签单有望同比高增长，叠加零部件国产化率持续提升，公司国内业务收入增长有望提速。公司2023年股权激励计划亦对未来收入指引乐观，2024/2025年收入考核触发值分别为28/40亿元，分别同比增长35.5%/42.9%；收入考核目标值分别为36/45亿元，分别同比增长74.2%/25%。

　　2023年公司毛利率承压，2024年利润率有望明显改善。公司2023年至今毛利率有所承压，主要系1)占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现.全年工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路毛利率分别为30%/27.7%/19.6%/30%，分别同比-5.5/-5/-6.5/-6pcts；2)毛利率较低的模组收入占比提升，2023年工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入同比分别+12%/-2%/+131%/-21%，模组产品收入占比45.4%同比增长近20pcts。展望2024年，伴随海内外收入增长、南通等地产能逐步释放，公司规模效应逐步体现，利润率有望迎来拐点且保持明显向上趋势。公司2024年股权激励计划设置2024/2025年扣非净利润考核触发值分别为2.5和4亿元，分别同比增长58.2%和60%；2024/2025年扣非净利润考核目标值分别为4和5.5亿元，分别同比增长153%和37.5%。

　　投资建议。2023年公司国内业务需求提升，海外业务有所承压，24Q1收入利润恢复同比高增长。展望2024年，公司海内外业务收入有望提速，叠加产能释放带来规模效应显现，公司利润率有望显著改善。

　　风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。

　　羚锐制药：多品类快速放量，盈利能力持续提升

　　收入端稳健增长，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.34亿元，同比分别增长10.3%、22.1%、30.6%；其中第四季度实现营收8.05亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长11.0%、70.0%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元、扣非净利润1.81亿元，同比分别增加15.3%、32.0%、31.6%。公司整体收入端增长稳健，规模化效应凸显，利润端增速亮眼。

　　13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司常规疫苗(不含新冠疫苗)实现销售收入35.05亿元，同比增长18.98%。具体来看，1)13价肺炎疫苗预计收入约15亿元，同比增长55.64%，我们认为国内市场有望保持快速增长；海外市场方面，公司已与10多个国家签署合作协议，2023年10月该疫苗已获得印尼上市许可，公司已与印尼合作方签署《销售合同》，预计海外市场的持续拓展将成为新的重要增长点。2)四联苗预计收入规模超10亿元，总体保持平稳增长态势。3)乙肝疫苗随着高毛利品种收入占比的提升，预计仍将保持良好增长；23价肺炎疫苗同比增长36.88%，呈快速增长态势。报告期内，公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗正式获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“四针法”，市场空间广阔，竞争格局良好，将成为公司新的重磅品种。

　　贴剂稳步发展，品牌效应显著。2023年贴剂实现收入20.47亿元(YoY+6.9%)，增速略缓预计主要是Q3零售端销售放缓及22年同期高基数所致；毛利率为75.7%(+1.3pct)，品牌效应显著，规模效应持续显现。从细分品类来看，1)骨科贴剂稳步放量。在品牌及渠道赋能下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，同类产品中保持较高的市占率，带动骨科系列产品整体实现良好增长。2)持续完善儿科产品矩阵。公司持续完善小羚羊系列产品，打造儿科品牌，构建第二增长曲线，小儿退热贴、小儿舒腹贴膏等产品有望在去库后恢复良好增长态势。3)新品销售放量。芬太尼透皮贴剂等新型产品重新制定销售策略，大力推广快速放量。

　　不断丰富产品矩阵，多品类快速放量。2023年公司多品类实现快速增长：1)胶囊剂实现收入7.12亿元(YoY+15.4%)，主要是培元通脑胶囊销售良好，参芪降糖胶囊快速放量所致；2)片剂实现收入2.62亿元(YoY+34.7%)，主要是丹鹿通督片等产品快速放量所致；3)软膏剂实现收入1.37亿元(YoY-7.9%)；4)其他主营实现收入1.50亿元(YoY+21.0%)，预计是新品在公司的渠道赋能下快速放量所致。 经营效率持续提升。2023年，公司毛利率与净利率分别为73.3%、17.2%，分别较去年同期提升1.0、1.7pct，规模效应持续显现；期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为45.41%、5.26%、3.31%，分别下降2.7、0.4、0.9pct。2024年Q1延续效率提升态势，公司持续精准控费，盈利能力稳步提升。

　　投资建议：公司利润端略超预期，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.61元，对应PE分别21.3/18.3/15.8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

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