在扩张的同时，爱婴室（603214）的利润表现却不及预期。

　　乳企营收持续低迷，“母婴零售第一股”却业绩翻红。

　　今年第一季度，爱婴室（603214.SH）实现营业收入8.06亿元，同比增长6.42%。其中，第一大业务奶粉产品销售转好，实现营业收入4.78亿元，同比增长16.54%。

　　其净利润也延续增长势头。第一季度，爱婴室归母净利润为630.69万元，同比增长135.29%；归母扣非净利润为219.57万元，同比增长154.92%。

　　业绩增长的爱婴室，股价却在今年堕入低谷。5月27日，爱婴室收盘报12.79元/股，对比历史最高峰时的76.38元/股（2018年5月24日），跌幅达到83.25%。与此同时，外资股东合众投资还在继续抛出减持计划。

　　实际上，自去年以来，投资者多次通过上证e互动平台表达不满，要求管理层采取行动提振公司股价。

　　投资者的不满并非没有缘由。2019年至2021年期间，身为“母婴零售第一股”的爱婴室先后在行业内发起几单并购，借此迅速扩大规模。2021年末，爱婴室旗下直营门店数量达到526家的巅峰，相比2018年末增长超过135%，营业收入亦获得不小的增长，不过这一年，爱婴室的归母净利润却同比减少36.97%，达到上市以来的最低，此后多年爱婴室的赚钱能力缓慢爬坡，但仍不及扩张之前。

　　5月27日，爱婴室举行2023年度暨2024年第一季度业绩说明会，就收购后公司增收减利、股价持续走低以及公司未来经营计划等问题，爱婴室创始人、董事长兼总裁施琼一一进行了回应。

　　2022年至今关店140家

　　作为“母婴零售第一股”，爱婴室通过规模效应以稳定行业地位。借道收并购，爱婴室旗下直营门店数量达到顶峰，营业收入也明显提升，2021年末，爱婴室旗下直营门店数量达到526家的巅峰，营业收入则在2022年摸顶，达到36.19亿元。

　　不过，在扩张的同时，爱婴室的利润表现却不及预期。根据的统计，2017年至2020年，爱婴室归母净利润介于9357.79万元至1.54亿元，归母扣非净利润介于8268.95万元至1.25亿元；而2021年至2023年期间的年度规模净利润介于7347.80万元至1.05亿元，归母扣非净利润介于2896.97万元至6566.45万元。

　　其中，完成多次收购的2021年，却是爱婴室的业绩低谷期，全年实现的归母净利润仅约7347.8万元，归母扣非净利润仅约2896.97万元。

　　爱婴室为何增收不增利？施琼通过上证路演平台向回应称，受多种因素影响，2021年，爱婴室线下门店零售渠道销售承压，但租金、人力成本费用较为刚性，导致2021年归母净利润较同期下滑较明显。

　　施琼进一步表示，公司在2022至2023年度做出了一系列战略性调整，其中，调整门店和布局电商是爱婴室近几年的大动作。

　　2021年末，爱婴室的直营门店数量一共526家；2023年末，爱婴室直营门店已减少至469家，对比2022年底减少2家。今年第一季度末，爱婴室门店继续减少至461家。

　　公告显示，2022年、2023年以及今年第一季度，爱婴室关闭的直营门店数量分别达到85家、43家、12家；新开直营门店数量分别为30家、41家、4家；今年第一季度已签约待开门店合计15家，将在年内陆续开业。

　　以线下直营门店为主要销售渠道的爱婴室，2022年以来持续加大在小红书、抖音、天猫、京东、拼多多、考拉、唯品会等电商平台的布局力度。

　　按照行业划分，爱婴室的营收构成包括门店销售、电子商务、母婴服务、供应商服务、批发、其他等六大板块。其中，门店销售、电子商务分别是爱婴室的第一、第二大收入来源。统计得知，近三年，门店销售每年创造的营收在总营收中的占比均超过了70%，电子商务则超过了12%。

　　2022年、2023年以及今年第一季度，爱婴室门店销售实现的营业收入25.85亿元、24.32亿元、5.89亿元，对应的同比增长率为24.30%、-5.90%、3.00%，电子商务实现的营业收入为7.20亿元、6.17亿元、1.58亿元，对应的同比增长率为104.56%、-14.33%、39.53%。

　　渠道调整背后，门店销售、电子商务的营收占比呈现出一降一升的趋势。2021年，爱婴室门店销售收入在总营收中的占比为78.40%，今年第一季度已降至73.12%；电子商务占比则由2021年的12.73%升至今年第一度的19.59%。

　　发力自营产品

　　除了调整低效门店、开拓线上市场之外，爱婴室还对商品结构进行了优化，甚至发力旗下自有品牌。

　　爱婴室虽是一家母婴零售公司，但为了寻求差异化运营、提高竞争力，其亦在加大自有品牌建设和推广力度。目前，爱婴室自有品牌产品已涵盖营养品、零辅食、纸尿裤、纸品、婴幼儿服饰、用品洗护等品类，代表性品牌有合兰仕（Herlanze）、多优（Dyoo)、亲蓓（Keanbie）、Cucutas、怡比（Hibe）等。

　　施琼告诉，2023年度、2024年一季度，公司旗下自有品牌销售收入分别同比增长6%以上，销售收入占自有渠道销售收入的比例已提升至13%，自有品牌产品毛利率相较公司整体毛利率高出10-20个百分点。

　　实际上，2021年以来，爱婴室深受利润率下滑的困扰。统计得知，2020年至2023年，爱婴室整体毛利率为31.53%、30.26%、28.54%、28.38%，今年第一季度的整体毛利率继续下行至24.92%。施琼表示，公司将推动公司销售结构优化，加速公司的利润增长。

　　在多重措施之下，2022年以来，爱婴室的盈利能力重归增长通道。统计得知，2022年、2023年以及今年第一季度，爱婴室归属于上市股东的净利润为8595.09万元、1.05亿元、630.69万元，同比增长16.97%、21.84%、135.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5376.08万元、6566.45万元、219.57万元，同比增长85.58%、22.14%、154.92%。

　　门店数量经过两年的收缩，管理层亦有打算在今年“点到为止”。2023年12月，有投资者通过上证e互动向管理层询问爱婴室今年的市场扩展计划，管理层回应称公司将“通过拓展线下门店进入更多城市，在华东、华南、华中区域开设更多门店，实现2024年净开店双位数的增长”。

　　为了进一步扩大规模，爱婴室准备再次启动并购。施琼向回应称，公司正积极寻找合适的并购标的，计划通过并购实现快速扩张，进入更多新的区域，渗透更广的市场。

　　尽管公司向外界释出利好，爱婴室的股价却仍旧在波动中持续下探。今年2月7日，爱婴室股价跌破10元/股，达到2018年上市以来的最低。尽管后期回弹，但今年整体处于上市以来的股价低谷，5月27日，爱婴室收盘报12.79元/股，对比最高峰时的76.38元/股，跌幅达到83.25%。

　　爱婴室的股价引起投资者的不满，尤其外资股东合众投资自2020年7月以来不断减持公司股份，更令投资者担心股价会继续走低。在上证e互动平台上，投资者屡次喊话管理层进行市值管理。

　　施琼回应称，合众投资减持主要出于美元私募基金内部管理需要，与公司基本面无关，“公司在其减持过程中，对于其减持的方式和进度，会保持充分跟踪和沟通，积极协助外资股东寻找协议减持的交易方，降低对二级市场的影响”。不过，施琼未对市值管理计划予以正面回应。

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