【期权导航】OPEC+延迟减产未拖住油价, 9月能否低位反弹
近期国际原油价格连续下跌,周度跌幅创下自2023年6月以来的收盘新低,截至9月6日晚间,原油价格最低66.11美元/桶,成为11个月来最大单周跌幅。反映出全球市场对需求前景的普遍担忧。主要矛盾主要集中在降息预期的扰动,非农就业不及预期,即便OPEC+延迟减产在近期也未能支撑油价下行。
一、宏观经济方面
美国8月季调后非农就业人口增加14.2万人,不及市场预期,且前值数据大幅下修,美国8月失业率录得4.2%,创今年6月来新低,总体看就业数据开始疲软。对冲基金交易员也开始加大对于美元降息的概率。
美国ISM制造业PMI数据显示,8月PMI公布值47.2,前值46.8,预期值47.5虽然高于前值,但总体不及预期,结果美国总体经济数据呈现疲软,宏观压力持续增加。市场判断,当前美联储降息25bp的很有可能落后于曲线结构,导致经济衰退的加强,风险资产可能面对抛售。
二、原油产业方面
供应端看,OPEC+做出了延迟增产的应对,但市场依然微能拖住;需求端看,市场担忧美联储落后于曲线导致衰退,经济压力下行。但美国需求指标仍然健康,降息后有重回扩张可能。
库存端,原油库存偏低,成品油库存偏高,炼厂面临压力。短期需求忧虑可能过于敏感,原油下方可能打到页岩油成产成本,届时原油价格可能面临反弹。
三、价格波动方面
图1:美原油期货价格
美原油价格连续9周下降,从历史波动率观察,RS模型下,9月初波动率35.29%,随着价格下跌,波动率上升到季节性高位44.57%,根据波动率回归特性,波动率近期可能存在回落风险,如下图所示:
图2:美原油历史波动率
图3:美原油波动率偏斜
图4:美原油期权报价实例
从隐含波动率偏斜角度看,看跌期权波动率较为明显,特别是执行价格65的看跌期权波动率偏斜呈现短暂异常,投机净多头持仓也接近见底,如需求端失去增长动力情况下,OPEC+将陷入困境,原油未来或仍有新低。
为了规避原油价格波动风险,投资者可以考虑利用美原油期权及各类组合进行风险管理。从7月22日起,WTI原油周度期权新增了周二、结合周一、周三和周五到期日以及月度期权产品组合,无论何时发生波动,都能提供最精准的工具来对冲短期价格风险。WTI原油周度期权在2024年第二季度创下新高,每日未平仓合约(OI)为3.95万份,日均交易量(ADV)超过2万份。
交易例子:
当浮动价高于67美元/桶时,卖出执行价格为67的看跌期权,投资者可获4美元/桶的收益
当浮动价低于67美元/桶且高于63美元/桶时,投资者可买入执行价为63美元的看涨期权,卖出执行价格为67美元的看涨期权,利用bull spread锁定4美元,支付成本-2.35美元/桶。
而当浮动价低于63美元/桶时,投资者才出现被行权的情况。
如果针对短期看跌,中期、长期看涨的形况,投资者可以关注原油周度期权结合月度期权形成日历价差,例如:卖出周度看涨期权,买入月度看涨期权。或者进行日历价差,买入周度看跌期权的同时,买入月度看涨期权进行时间价差上的精准管理组合。这也是美原油短期期权管理风险的优势所在。
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