国际医学 

　　国际合作持续深化，同步国际领先诊疗水平 

　　战略合作韩国CHA医疗集团，建立国内首家转诊中心 　2024年9月25日，国际医学（000516）与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心。CHA医疗集团成立于1960年，是全球领先的综合性医疗机构，拥有91家医疗机构。此次合作在《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》政策背景下实现，体现了我国医疗行业对外开放不断深化拓展的积极态势，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。 　携手妙佑，合作持续深化，助力诊疗能力提升 　2021年12月8日，公司旗下国际医学中心医院和西安高新医院与美国妙佑医疗国际(MayoClinic)正式签署合作协议，成为中国第二、三家妙佑医疗联盟成员医院。 　妙佑医疗国际拥有160多年的历史，致力于治疗各种复杂疑难疾病，每年为来自全球140个国家近130多万名患者提供诊疗服务。妙佑医疗联盟于2011年创建，目前在全球拥有超过45家联盟医院。公司与妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力旗下医院诊疗能力提升。 　临床方面，国际医学旗下医院的医生与妙佑专家通过远程会诊、跨学科病例讨论、学术会议等形式深入合作，不断提升医疗团队的诊疗水平，确保医院的医疗质量与安全，为患者提供高效、精准、与国际标准接轨的诊疗服务。 　科研方面，妙佑医疗作为全球医学研究的领航者，汇聚了全球最具创新精神的医学科研团队。通过合作，国际医学旗下的医生不仅可以参与妙佑医疗团队正在进行的前沿科研项目，还能借助妙佑的国际平台，分享和交流最新的科研成果和技术。 　教育方面，国际医学旗下医院的医疗团队可以在线参与妙佑医疗国际定期举办的学术会议、座谈会和研讨会。每年，有机会参加超过200场能获得继续教育学分的课程和会议，并访问妙佑专业手术视频库中的数千个前沿讲座和手术视频，使国际医学旗下医院的医疗团队接触全球顶尖的医学教育和培训资源。 　未来，随着合作的不断深入，国际医学与妙佑的协同效应预计将进一步扩大，在更多疾病领域、更多医疗技术和临床实践方面实现创新与突破，为全球患者提供更广泛、更优质的医疗服务。 　盈利预测 　我们预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.36/2.07/1.81倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示： 

　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 

　　神州信息 

　　深耕银行IT业务，利润修复弹性可期 

　　投资要点： 　公司深耕银行IT业务，2024H1利润承压。公司拥有全面的金融科技产品和解决方案谱系，通过“数字技术+数据要素”的融合创新，为以银行为主的金融机构及泛行业客户，提供全方位的信息科技建设服务。2024H1，公司实现营业收入40.96亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润-0.77亿元，同比下降194.64%；实现扣非归母净利润-0.82亿元，同比下降251.84%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入23.28亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润-0.20亿元，同比下降128.91%；实现扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降149.53%。公司2024H1利润承压，一方面因为银行业信息化预算增速放缓，导致行业竞争加剧，另一方面因为公司为扩大金融科技战略业务规模，加大了对新产品线的相关投入。 　分业务来看，1)2024H1公司金融行业实现收入20.13亿元，同比下降0.83%，毛利率15.50%，同比下降3.55pct，金融软件服务整体稳中有进，系统集成业务受行业竞争及招投标推迟等因素影响较大。上半年公司金融行业订单签约额达到22.97亿元，同比下降0.63%，其中金融软服业务签约额18亿元，同比增长10.84%。2)2024H1公司政企业务实现收入15.50亿元，同比增长11.67%，毛利率9.62%，同比下降3.31pct，公司财税数字化深度参与金税三期和四期项目建设，并中标签约国家税务总局多边税务数据服务平台升级完善及运维项目。3)2024H1公司运营商业务实现收入5.24亿元，同比下降27.71%，毛利率15.96%，同比提高3.69pct。 　坚持大客户战略，推进金融信创和数云融合。公司持续推进大客户战略，24H1公司金融软服业务在国有大行收入同比增长35.45%，前十大客户收入总金额同比增长21.14%，金融软服签约总额2000万元以上的客户达到22家，同比增加6家，与农业银行、邮储银行（601658）、招商银行、光大银行、兴业银行等客户签约金额同比大幅增长。在信创领域，公司已经持续为百余家金融机构提供信创咨询、信创软硬件采购、信创适配验证、信创集成及信创运维等全面服务。在技术创新方面，上半年公司基于数云融合理念，打造了银行业具备全价值链特点的数字化转型支撑底座——“乾坤”企业级数智底座，为金融数字化转型提供了新方向。 　公司积极构建AI+银行IT解决方案。根据公司公布的投资者调研纪要，预计未来三到五年，银行IT解决方案市场将步入智能化转型新时期，从传统的解决方案向AI原生的解决方案转型，大模型能力将成为解决方案厂商的核心竞争力。公司以AIGC为核心，融合多种“AI+”技术，成功实现“九天揽月云原生金融PaaS平台”的智能迭代。以“九天揽月”为基石，公司将AI跟金融软件的全生命周期相融合，成功破解金融行业研发创新投入大、周期长的难点，全面推动金融数字化转型。 　盈利预测与投资建议。1)金融科技业务：公司订单储备充足，金融软服业务保持稳中有进，系统集成业务受行业竞争及招投标推迟等影响短期承压，25～26年有望加速，我们预计公司2024-2026年金融科技业务增速分别为3.0%/18.0%/20.0%。2)政企业务：受政策推动，财税数字化转型力度较大，并且公司接连中标重点项目，我们预计公司2024-2026年政企业务收入增速分别为7.5%/5.0%/10.0%。3)运营商业务：公司积极拓展云集成、IT运维、数通等方面的新业务品类，谋求新的业务增长点，我们预计2024-2026年创新运营业务收入增速分别为-25.0%/-5.0%/5.0%。 　从毛利率来看，近期一方面银行IT处于行业调整期，竞争压力加剧，压降毛利率；另一方面，公司应对挑战加大金融科技战略业务投入，成本压力大，毛利率下降。我们认为待行业企稳并转向进入上行期时，公司毛利率有望回升。我们预计公司2024-2026年总体毛利率分别为14.2%/13.9%/14.3%。 　综合来看，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为119.80/132.38/152.18亿元，同比-0.6%/+10.5%/+15.0%；归母净利润分别为0.79/1.52/3.01亿元，同比-62.0%/+93.5%/+97.8%；EPS分别为0.08/0.16/0.31元。由于公司24年利润尚在修复过程中，故采取PS估值，参考可比公司，给予公司2024年动态PS1.40-1.55倍，合理价值区间为17.19-19.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 

　　风险提示。行业竞争加剧，市场需求不及预期，项目落地不及预期。 

　　康冠科技 

　　收入稳健增长，业绩受屏价影响承压 

　　投资要点： 　公司为全球智能显示行业龙头企业。公司创建于1995年，主要业务包括智能显示相关产品的研发、设计、生产以及销售；主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品及智能电视等。经过多年在智能终端显示行业的深耕与发展，公司形成了独特的“KDM”发展模式。公司深耕智能显示行业29年，通过不断的技术沉淀和经验积累，持续优化产品结构，增强自身竞争力，确保了维持公司稳步上升的体量和行业地位。 　康冠科技（001308）发布2024H1中报。公司24H1营业收入66亿元，同比+32.76%；实现归母净利润4.09亿元，同比-24.89%；扣非归母净利润3.13亿元，同比-41.18%。其中24Q2实现营收37.66亿元，同比+34.27%；实现归母净利润2.23亿元，同比-23.32%；扣非归母净利润1.78亿元，同比-42.89%。 　盈利能力方面，由于各类产品销售量同比增速较快且智能电视单位成本上涨，公司24H1整体毛利率同比-4.78pct至13.92%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55pct/-0.55pct/-1.13pct/+1.08pct至3%/2.42%/4.42%/-0.49%，24H1归母净利润率同比-4.76pct至6.19%。其中24Q2毛利率同比-3.5pct至14.91%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26pct/-0.7pct/-1.73pct/+3.25pct至2.91%/2.21%/4.08%/0.21%，24Q2归母净利润率同比-4.46pct至5.93%。 　深化差异性战略优势，各项业务持续拓展。分产品看，智能交互显示产品24H1实现收入18.17亿元，同比+7.08%，毛利率为23.11%，同比-2.75pct，出货量同比上升21.22%；创新类显示产品营业收入稳定增长，实现收入6.45亿元，同比+94.13%，毛利率为15.54%，同比-0.28pct，出货量同比增长198.92%；智能电视实现收入38.09亿元，同比+52.66%，毛利率为9.75%，同比-5.93pct，出货量同比增长52.17%。 　分地区看，24H1公司国内/国外收入分别为10.7/55.31亿元，分别同比+28.29/+33.66%，毛利率分别-2.73/-5.2pct至12.48%/14.2%。整体来看智能显示行业海外需求逐步恢复，预计新兴市场将持续体现需求。 　盈利预测与投资建议。公司稳居智能显示行业龙头，凭借柔性化制造和差异化定制等核心竞争力，在智能显示行业取得领先地位，在物联网、5G、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望逐步打造新增长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润为10.7/12.6/15.8亿元，同比-17%/18%/25%，给予公司24年13-16xPE估值，对应合理价值区间为20.15-24.80元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧等。 

　　招商蛇口 

　　公司深度报告：行稳致远，逐梦前行 

　　招商血脉、蛇口基因，城市园区运营服务商。公司实际控制人为招商局集团，发展历程历经起步诞生、聚焦地产、全国布局、综合发展等阶段，目前销售规模已稳定在行业前五。业务布局方面，公司致力于成为中国领先的城市与园区综合开发运营服务商，着力构建租购并举、轻重结合的业务结构，培育第二成长曲线，公司业务主要包括开发业务、资产运营业务、城市服务业务等三大业务，从营收结构变化看，公司轻重结合战略成效显著，多元业务(城市服务+资产运营)占营收比由2022年的9%提升至2024H1的22%。 　开发业务：规模维持行业前五，土储结构持续优化。开发业务作为公司的主营业务，销售规模已稳居行业前五，24年上半年在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1，南京、佛山进入TOP3，上海、成都、重庆、苏州、徐州进入TOP5。土储方面，公司坚持在新形势中寻找结构性机会，开拓进取，谋求企业的长远发展，截至24年6月底，公司一二线城市全口径土储建面占比达81%，与强心30城占比接近(82%)，其中核心10城全口径土储建面占比达40%，同时公司在深圳前海妈湾片区与太子湾片区拥有丰富的土地储备，前海片区待开发货值约3000亿元+。投资方面，公司坚持核心30城大投资框架，同时进一步聚焦核心10城，2023年一二线城市投资占比达99%，其中核心10城投资占比超8成。 　资产运营：双百战略，REITs打通全链条。公司资产运营业务主要分为集中商业、产业园、写字楼、公寓、酒店等业态，2020年末提出“双百计划”，至2025年实现至少100个集中商业和核心写字楼、持有物业营收达到100亿元。近年来，公司资管业务营收与盈利稳定提升，2024上半年，公司管理范围内全口径资产运营收入36亿元，同比+15%，EBITDA实现18.95亿元，同比+14%。同时，确立公司资产运营“投、融、建、管、退”全生命周期发展模式与投融资机制，迄今已完成境内外商业不动产和产业园资产双REITs平台搭建。此外，招商蛇口（001979）租赁住房REIT将成为自招商局商业房托、蛇口产业园REIT后，招商蛇口第三个REITs平台。同时我国商业地产、长租房REITs频获中央支持，相关配套政策加速推进，公司坐拥长租公寓等大量优质底层资产，REITs市场的不断完善将助于公司充分利用REITs工具盘活资产，促进资产运营业务持续发展。 　财务分析：营收维持稳定，利润率有望回升，负债结构维持稳健。公司营收方面维持相对稳定，且待结转资源充沛，截至2024H1公司合同负债与预收账款合计1801亿元，能够覆盖2023年营收(1750亿元)1.03倍，合理的业绩蓄水池水位保障了公司未来的营收规模；利润率方面，高地价项目陆续于近年结转，公司盈利能力持续承压，但2021年开始，公司投资拿地持续聚焦核心城市，土储结构持续优化，伴随近期获取的高质量项目的逐渐结转，后续公司盈利能力有望逐渐恢复；同时，公司减值计提力度充分，公司历史问题加速落地，充分的计提减值使得公司得以轻装上阵；此外公司负债结构维持稳健，“三道红线”持续维持绿档，且公司融资成本持续下行，主流房企中优势显著，并珍惜各类融资窗口，成为首单定增落地的房企。 　盈利预测与估值。公司背靠招商局集团，开发业务规模维持行业前五，土储结构持续优化，负债结构维持稳健。同时公司致力于成为中国领先的城市与园区综合开发运营服务商，坚定推行资产运营业务双百战略。我们预计公司2024-2026年收入分别为1813.0、1921.0、2109.6亿元，归母净利分别为58.8、61.7、72.3亿元。对应PE分别为18.9x、18.0x、15.3x，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；费率管控效果不佳。 

　　报喜鸟 

　　实控人拟全额认购定增标明价值底线 

　　实控人拟全额认购本轮定增融资 　本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生，发行对象以现金方式认购；募集资金总额不超过人民币8亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款； 　本次发行价格为2.80元/股(9月30日公司收盘价约4.4元)，本次向特定对象发行股票的数量不超过2.86亿股，约为本次发行前公司总股本(14.59亿股)的20%。 　本次发行前，公司实控人为吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱，合计控制表决权比例为38.09%。按照本次发行数量上限计，本次发行完成后公司控股股东及其一致人合计控制48.22%股份，仍为公司实控人；公司控股股东及实控人不发生变化。 　提高公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展信心 　随着服装行业的逐步复苏，公司资金需求逐步增加。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面，可以提升公司发展过程中流动性水平，解决营运资金需求，提高抗风险能力；另一方面，可以为未来业务快速发展以及市场占有率提高提供坚实的资金保障，增强竞争能力。 　本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人。本次发行后，公司实际控制人的持股比例将得到进一步提升，彰显了实际控制人对服装行业以及公司未来发展前景的坚定信心，有利于保障公司的稳定持续发展。随着本次发行募集资金的注入，公司的营运资金有所补充，公司资产负债结构得到优化，有利于公司发展战略的实施以及后续经营的持续运作，提升公司投资价值。 　维持盈利预测，维持买入评级 　作为国内成功实施多品牌发展战略的少数品牌服装企业之一，公司坚持服装为主业，建立了良好的多品牌矩阵，成熟品牌报喜鸟（002154）、哈吉斯、宝鸟、所罗坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切等坚持快速发展，培育品牌东博利尼坚持小步快走。 　公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的“品牌+平台”运营架构、线上线下（300959）相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。 　暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元，PE分别为10X、8X以及7X。 

　　风险提示：消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧 

　　北方华创 

　　本土半导体设备龙头，平台型路径优势明显 

　　国资平台型半导体设备公司，历史上负责多个重大专项攻坚 　公司为北京国资委下的半导体设备公司，大基金一期二期均持有公司股份。公司历史最早可追溯至七OO厂，即北京建中机器厂，是第一批负责半导体设备的企业。2001年，北方微电子承担国家863计划等离子刻蚀机项目。凭借新能源和LED行业产业转移，国产设备迎来突破。2016年，七星电子与北方微重组为北方华创（002371）。公司先后通过收购美国AkrionSystems和北广科技射频应用技术相关资产，增强产品及技术能力。管理团队背景来自北京建中机器厂，有着数十年的从业经验，技术及产品背景分布均衡。 　晶圆制造国产化推动下，设备将持续受益于半导体资本开支攀升 　中国大陆为全球半导体设备最大市场，占前段设备市场比例超三分之一。在国产化推动下，2026年，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置，晶圆开支得以攀升。根据SEMI数据，我国半导体产业自主率将提升至27%，但仍存在千亿美金的缺口。大基金前两期主要集中在制造，设备材料占比较少，三期将进一步对关键设备进行攻坚。 　国产替代逐步深入，平台型公司优势明显 　半导体设备需要持续的高研发投入。以刻蚀设备为例，刻蚀技术需要在纳米级别上实现极高的精度和控制，使得公司需要持续投资研发，以应对不断缩小的工艺节点和新材料的应用。公司常年保持高研发投入，与海外龙头处于同一水平。持续的高研发投入下，公司不断取得产品突破。近年来，公司发布了多款新品，包括12英寸电容耦合等离子体介质刻蚀机AccuraLX等。先进制程工艺之间协同性更高，平台化公司优势明显，公司正不断扩展在各下游市场的核心环节布局。 　投资建议 　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57、79、113亿元，对应的EPS分别为11、15、21元，对应2024年9月30日收盘价PE分别为34x、25x、17x。维持公司“买入”评级。 

　　风险提示 

　　研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧 

　　多氟多 

　　2024年中报点评：锂盐价格下跌，业绩短期承压 

　　【投资要点】 　毛利率回落导致利润承压。2024H1年公司实现营业收入46.1亿元，同比下降12.5%；实现毛利润4.2亿元，同比下降54.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降93.3%。公司2024Q2实现收入24.8亿元，同比下降11.2%，环比增长16.5%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降80.1%，环比下降22.3%；实现扣非后归母净利润0.07亿元，同比下降95.0%，环比下降11.5%。公司2024H毛利率和扣非后销售净利率分别为9.11%和0.33%,同比分别回落8.29和3.98个百分点。 　氟基新材料和电子信息材料产品收入维持增长态势。2024H1公司新能源材料实现收入13.39亿元，同比下降46.6%；实现毛利1.89亿元，同比下降56.5%；实现毛利率14.14%，同比回落3.2个百分点。2024H1电子信息材料实现收入5.88亿元，同比增长11.4%；实现毛利1.28亿元，同比下降41.6%；实现毛利率21.82%，同比回落19.8个百分点。2024H1公司氟基新材料实现收入11.55亿元，同比增长6.3%；实现毛利0.93亿元，同比下降21.9%；实现毛利率8.02%，同比回落2.89个百分点。2024H1公司新能源电池实现收入6.24亿元，同比下降23.2%；实现毛利0.14亿元，同比下降84.0%；实现毛利率2.2%，同比回落8.4个百分点。根据数据，2024H1六氟磷酸锂市场均价为6.78万元/吨，同比下降54.8%。六氟磷酸锂价格的下降导致公司新能源材料业务收入和毛利率承压，是影响公司业绩的核心。后续看，2024Q3六氟磷酸锂市场均价为5.68万元/吨，环比下降17.6%，同比下降55.1%。 　六氟磷酸锂上半年出货1.9万吨。2024H1公司六氟磷酸锂出货量1.9万吨左右。2024Q1六氟磷酸锂出货0.8万吨左右，二季度1.1万吨左右，预计全年出货量在4.1-4.2万吨。新增的1万吨六氟磷酸锂产能，将通过持续的技术迭代、设备的集约化和自动化应用，进一步降低单吨建设成本把单万吨固定资产投资额降至2亿元以内。公司2024H1新能源电池出货量1.4GWh左右，其中大圆柱全极耳电池出货占比80%左右。双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)预计2024年全年出货量千吨左右。 　基于公司上半年财务数据，以及六氟磷酸锂价格情况，我们下调公司六氟磷酸产品价格和毛利率，进而下调公司2024/2025/2026年收入和和利润预测，预计2024-2026年公司收入分别为97.8/107.8/124.8亿元；归母净利润分别为1.41/2.87/6.21亿元；现价对应EPS分别为0.12、0.24和0.52元，PE为96、47和22倍。鉴于公司为六氟磷酸锂行业头部企业，成本水平具有较强的市场竞争力，我们维持“增持”评级。 

　　【风险提示】 

　　六氟磷酸锂等产品价格波动； 

　　行业竞争加剧； 

　　下游需求不及预期。 

　　普天科技 

　　背靠中国电科，有望深度受益本轮国企改革深化 

　　国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会。根据光明网报道，2024年9月27日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会。会议部署了近期要突出抓好的重点改革举措，例如，围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购；到2025年，国企必须普遍推行末等调整和不胜任退出制度。 　普天科技（002544）背靠中国电科，有望深度受益国企改革深化。普天科技控股股东中电网络通信集团有限公司成立于2017年9月，由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所(第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所)及其所属企业组成，其中，五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站，协作组建全国性卫星通信网络。2021年4月，中国卫星（600118）网络集团有限公司成立(简称“中国星网”)，是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰2004年03月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为，普天科技作为中电网通唯一上市平台，集团丰富资源，有望充分受益本轮国企改革深化。 　24H1费用控制良好，持续布局卫星互联网。2024H1公司实现营收24.37亿，同比-6%。实现归母净利润0.39亿，同比-40%，主要由于公司专网通信及智慧应用业务收入出现较大下滑(实现收入9.84亿，同比下降24%)，主要由于轨道交通市场呈现由以往需求高度集中到现在数据互通、应用场景分散的变化趋势。公司费用控制情况良好，24H1实现销售费用1.05亿，同比-19%，实现管理费用1.32亿，同比-1%，实现研发费用1.20亿，同比-15%，我们认为，公司在费控良好的情况下，若24H2收入端需求恢复，将会带来较强利润弹性。根据公司中报披露，公司积极谋划布局卫星互联网产业的发展，在中国通信标准化协会(CCSA)参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发，我们认为，公司有望充分受益我国低轨卫星互联网建设。 　维持“买入”评级。由于下游景气度较我们此前预计偏弱，下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.35/60.24/66.92亿元，同比-0.5%/+10.8%/+11.1%，归母净利润分别为1.25/2.05/3.03亿，看好公司本轮充分受益卫星互联网建设与国企改革深化，维持“买入”评级。 

　　风险提示：5G建设低于预期；卫星互联网发展不及预期；行业竞争加剧。 

　　比亚迪 

　　9月销量点评：高端+出海持续发力，单月交付超40万辆 

　　乘用车单月交付量突破40万辆 　比亚迪（002594）发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 　DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 　2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 　高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 　2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 　投资建议 　公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 

　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。 

　　东方钽业 

　　产能释放在即，军工+超导需求旺盛

　　改革成效显著，定增扩充产能释放在即。“改革+创新”成效显著，公司钽铌主营业务持续快速增长，2019-2023年，公司扣非归母净利润从0.19亿元增长到1.58亿元，年复合增长率约69.81%。公司定增项目按计划稳步推进，公司超导腔、板带材技术改造项目设备、产线调试和试生产运行已基本完成，火法项目大部分设备已完成安装调试并进入满负荷生产状态。为响应下游旺盛需求，公司利用自有资金追加项目建设实现火法产能和射频超导腔产能扩充。展望2025年，伴随公司项目扩充产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。

　　钽铌龙头地位稳固，掌握核心技术工艺优势。国内钽铌行业呈现“两头在外”业务布局特征，上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，下游高附加值终端产品如钽电容、钽靶、医疗器械等由美国、德国、日本等发达国家提供，中国主要布局中游的湿法、火法冶金生产环节。钽铌中游冶炼加工环节最核心的难点在于钽铌和杂质的分离以及提纯，公司业务布局覆盖从矿石冶炼到钽铌制品深加工环节的长产业链布局，积累掌握有深加工核心技术优势，同时还建立了世界水平的钽铌湿法冶金生产线、钽铌火法冶金生产线、钽粉生产线、钽丝生产线、钽铌板带管棒丝材压力加工生产线，国内钽铌龙头地位稳固。

　　电子&高温合金需求迭代，钽需求有望快速增长。钽下游应用结构电子领域占比超一半，导致钽矿价格波动和电子周期相关性较强。伴随电子行业持续复苏，叠加AI技术迭代趋势适配钽电容、半导体钽靶材应用属性，同时钽优异的室温成形性能以及高温力学性能满足高温合金以及军工特定应用场景材料需求，钽需求有望深度受益快速增长。

　　超导&航天领域快速发展，铌需求有望快速增长。低温超导商业化进程不断推进，MRI、MCZ、核聚变、粒子加速器等应用领域持续拉动超导材料需求，铌作为超导线材主要原材料，未来需求增长空间非常可期。同时铌及其合金凭借低密度、高熔点、高塑性、抗腐蚀性能好等特性，也成为航天结构件的重要候选材料之一，在航天火箭发动机上得到实际应用，未来也有望持续受益。

　　投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业有望跟随电子需求复苏加速恢复，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目扩充产能即将释放，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩有望跟随产能释放快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.39/3.24/4.33亿元，对应10月8日股价的PE分别为27/20/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

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