东阿阿胶 

　　前三季度净利预增40%-50%，好于预期 

　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元,YOY+50%至85%。 　淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平(2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元)，我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升(24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点)，净利端的增速也可以期待。 　年中分红彰显价值，股权激励保障增长：(1)公司启动半年度分红，每10股分红11.44元(含税)，分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。(2)公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 　盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%(原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%)，EPS分别为2.27元、2.77元、3.20元，对应PE分别为25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软 

　　长安汽车 

　　海外销量同比高增长，持续丰富产品矩阵 

　　事件：公司公告2024年9月总销量21.3万辆，同比减少10.0%；1-9月总销量190.5万辆，同比增长1.9%。自主品牌9月销量17.3万辆，同比减少8.5%；自主品牌1-9月总销量158.5万辆，同比增长2.3%。自主乘用车9月销量12.9万辆，同比减少10.0%；自主乘用车1-9月总销量116.1万辆，同比减少1.5%。自主品牌9月海外销量3.1万辆，同比增长58.2%；自主品牌1-9月海外销量28.8万辆，同比增加65.5%。 　推出多款车型，丰富产品矩阵：深蓝L07正式上市，共有六款车型，其中三款搭载华为乾崑智驾，其中增程版的纯电续航高达300km。豪华SUV阿维塔07正式上市，对Pro版、Max版和Ultra版都推出了纯电和增程两种车型，满足用户不同的需求。同时深蓝S05开启预定，长安启源A07和长安启源E07开始预售。 　海外出口销量同比延续增长势头，海外拓展持续推进：阿维塔11右舵车型正式登陆泰国。计划在2025年稳步拓展至包括欧洲在内的五大洲，覆盖全球50个国家，建立超过100家海外官方授权店。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润77.27/104.27/121.73亿元。对应PE分别为17.56/13.01/11.15倍，维持“增持”评级。 　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。 

　　思源电气 

　　深度报告：出海业务量利齐升，打造汽车电子新增长点 

　　公司是民营电力设备龙头，产品门类持续扩张、海外业务快速发展，盈利能力持续提升。2024年上半年实现收入/归母净净利润61.7/8.9亿元，同比增长16.3%/26.6%，公司核心高压开关和线圈类产品(以变压器为代表)需求旺盛，带动公司整体毛利率同比提升2.7pct至31.8%(其中开关/线圈类产品分别同比提升3.8/0.7pct)。2024年目标实现订单206亿元、收入150亿元，同比分别增长25%/20%，公司历年订单和收入目标完成率在95%以上，增长确定性和持续性强。 　国内：电网投资提速，公司核心产品布局完备、技术壁垒高、盈利能力强 　行业：步入新一轮电网投资提速周期，预计2024年国网电网投资额达6000亿元，同比提升14%以上，且500kV以上主网投资有望提速、投资中枢上行。 　公司：产品类型完备，核心主设备开关和变压器等量利齐升。三十载积累，公司产品门类覆盖高压开关、变压器、无功补偿、继保监控等一、二次设备。 　开关类产品：公司基本盘业务，毛利率持续提升。2020-2023年营收CAGR18.2%，2023年毛利率同比+6.7pct至33.5%。核心产品组合电器GIS电压等级覆盖至750kV，技术水平较高，竞争格局稳定，电网投资市场份额领先。 　线圈类产品：收入提升迅猛，变压器快速放量。2020-2023年营收CAGR23.7%，2024H1同比+51%。2018年以来，变压器子公司全面吸收东芝技术，2018-2022年营收CAGR达84%，受益于主网建设加速和新能源并网带来的增量需求。 　海外：具备完善的产品解决方案能力和渠道布局，海外需求旺盛，发展进入快车道 　近年来海外订单和收入增速迅猛，有望成为重要增长引擎。2009年公司开始布局海外市场，2024H1海外业务占比提升至25%，2021-2023年海外收入CAGR达25%。 　海外现状：新能源消纳和电力设备更换需求旺盛，全球电网投资建设提速；受原材料和产能扩建能力不足影响，变压器交付周期大幅拉长、价格上涨明显，自2021年以来我国变压器出口高速增长。 　公司能力：深耕十余载，出口业务遍布100多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等国家设立子公司或参股公司，解决方案能力和销售布局完善；产品持续通过多国资质认证，受益于变压器等产品放量、盈利能力持续提升；2024H1海外业务实现营收15.1亿元，同比增长40.0%；毛利率33.8%，同比提升1.5pct。订单快速增长，2023年海外订单40.1亿元，同比增加34%，其中变压器中海外订单占比已经超过50%。 　汽车电子：烯晶碳能超容技术全国领先，现有量产定点项目市占率高 　公司通过两次增持持有烯晶碳能70.4%股权。烯晶碳能超容超级电容技术全国领先，公司可整合双方技术及产品优势赋能主业。烯晶碳能产品在乘用车市场认可度高，EDLC产品已通过十几家车企定点，在已量产和定点的汽车用超级电容产品中项目占有率60%以上。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营业收入分别为152.58/186.56/230.09亿元，YOY为22.5%/22.3%/23.3%；预计2024-2026年归母净利分别为20.8/26.0/31.7亿元，YOY为33.1%/25.2%/22.0%，EPS为2.68/3.36/4.10元/股，对应PE为27.57/22.02/18.05倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　电网投资力度不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。 

　　圣农发展 

　　Q3盈利环比增逾1.1亿，成本优势日益凸显 

　　主要观点： 　Q3盈利环比增逾1.1亿元，9月成为前三季盈利最佳月份 　公司发布2024年前三季度业绩预告：1-9月实现归母净利润3.7亿元-4.2亿元，同比下降43.2%-50%，扣非后归母净利润3.4亿元-3.9亿元，同比下降45.4%-52.4%；Q3实现归母净利润2.68亿元-3.18亿元，同比变化-14.44%-1.52%，扣非后归母净利润2.47亿元-2.97亿元，同比下降7.6%-23.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64亿元、2.68亿元-3.18亿元，去年同期分别为0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元。2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，尤其是Q3盈利环比增逾1.1亿元，9月表现是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长。 　1-9月鸡肉销量同比增长23.9%，Q3不含原材料成本创历史最佳 　2024年1-9月，公司鸡肉销量102.3万吨，同比增长23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为29.35万吨、35.73万吨、37.43万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨。Q3公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。 　1-9月食品端销量稳步增长，C端收入同比增长近20% 　公司食品端业务规模不断扩大，2024年1-9月食品端销量26.72万吨，同比增长9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9月C端收入同比增长接近20%。 　投资建议 　2024年1-8月，全国祖代更新量93.8万套，同比增长4.5%，我们维持全年祖代更新量130万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状况。 　我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入184.11亿元、201.53亿元、220.59亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.46亿元、9.48亿元、10.42亿元，同比分别增长27.4%、12.0%、9.9%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。 　风险提示 　疫情；鸡价上涨晚于预期。 

　　伟星新材 

　　深度研究：“伟”业“星”起，迈向集成服务商 

　　消费建材白马，经营优势明显。公司成立于1999年，于2010年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势，具体包括：1)扁平化渠道优势：公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性；2)盈利能力优势：由于公司渠道扁平化，客户粘性高，因此公司能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率。根据统计，公司毛利率、净利率相较于主要竞争对手高出10-15个百分点，且更加稳定。3)资产质量优势：公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，此外公司近年来保持70%以上分红率，提升投资价值。 　需求恢复，渠道向小B及C端倾斜，头部管材企业重点受益。需求方面，9月底政治局会议首提促进地产止跌回稳，同时存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策，我们判断地产竣工2025/2026年同比+6.5%/6.6%，作为竣工端建材的塑料管材预计受益。此外，如果地产需求逐渐好转，我们认为地方政府财政状况也将同步好转，市政工程端管材需求同样将有所提升。供给端方面，我们判断在存量房增加背景下，消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜，产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势。 　“伟”业“星”起，品类拓展打开成长天花板。公司近年来利用渠道优势，沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品，从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型。根据我们测算，100平米的房屋，塑料管材用量为1800元左右，如果能与防水涂料及净水器完全配套，则单屋产值可以上升至5400元(+200%)左右，如果在能与供暖分集水器完全配套，则单屋产值有望进一步上升至9400元(+420%)左右，此外公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系，未来单屋产值提升空间充足。我们看好公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展，迈向全屋水体系集成服务商，从而进一步打开成长天花板。 　目前公司PE估值处于2018年以来的较低位置，而我们认为短期来看，公司有望受益于地产需求恢复，而长期来看公司在品类拓展后，成长空间进一步打开，竞争优势有望进一步巩固，成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复，上调盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元，同比-3.49%/+14.65%/+9.18%，对应当前市值16.00/13.95/12.78xPE。维持公司“增持”评级。 　【风险提示】 　地产及基建需求不及预期。 　成本高于预期。 　品类拓展不及预期。 

　　比亚迪 

　　9月销量同比高增长，新车型上市有望提振销量 

　　事件：公司发布2024年9月产销快报，9月公司总销量41.9万辆，同比增长45.9%；其中纯电动乘用车9月销量16.5万辆，同比增长9.1%，插混乘用车9月销量25.3万辆，同比增长86.2%。商用车9月销量1823辆，同比增长230.9%。5月海外销售新能源乘用车3.3万辆，同比增长17.7%。 　两款A级SUV新车型上市，进一步丰富产品矩阵：王朝网数据显示9月公司销量20.5万辆，同比增长52.9%。海洋网数据显示9月公司销量19.4万辆，同比增长38.8%。腾势品牌9月销量1.0万辆，仰望品牌9月销量310辆，方程豹9月销量5422辆。比亚迪（002594）海狮05DM-i与第二代宋ProDM-i正式上市，作为比亚迪旗下首批搭载第五代DM技术的A级SUV，刷新了A级插混SUV亏电油耗记录；腾势汽车旗下“D级智能豪华GT”腾势Z9GT正式上市，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵。 　持续丰富海外产品矩阵，加快海外线下布局：比亚迪纯电动轻型商用车E-VALI和纯电动堆场牵引车EYT2.0亮相德国汉诺威国际交通运输博览会，专为欧洲市场设计，解决最后一公里配送需求和物流运输需求；迪拜谢赫扎依德旗舰店正式开业，年底计划在阿布扎比、阿莱茵以及拉斯海马等地继续开设门店，加速拓展销售渠道，提升用户体验；宣布在泰国正式发布最新多功能MPV车型-BYDM6；元UP亮相巴西；面向赞比亚市场推出元PLUS(海外称BYDATTO3)、海豹及海豚。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润368.68/450.93/541.18亿元。对应PE分别为24.12/19.72/16.43倍，维持“增持”评级。 　风险提示：新车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 

　　牧原股份 

　　公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探 

　　猪价上涨维持高位，助力Q3业绩增长兑现 　牧原股份（002714）预计2024前三季度实现归母净利润100-110亿元，扣非后归母净利润115-125亿元，同比2023年同期都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润90-100亿元，同比增长860.6%–967.4%；预计实现扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.8%–818.6%。本轮猪周期猪价自2024Q2开始上涨，Q3震荡维持高位，助力公司Q3业绩大幅增长，业绩表现符合预期。步入Q4逐步临近猪肉消费旺季，预计消费市场腌腊需求将会逐月提升，需求量的增长有望支撑猪价维持相对高位。同时，因2023年行业全年亏损以及2023年10月疫病影响，导致中小散户缺少资金未能及时补栏，本轮周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，相较2022年，本轮盈利周期有望实现维持更长时间。预期Q4猪肉供需情况将助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩实现亮眼表现。 　养殖成本持续下探，释放盈利空间 　牧原股份Q3继续实现降本增效，7、8月养殖成本持续下探，8月份完全成本已下降至13.7元/公斤，月环比减少0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及公司生产指标的持续改善。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现。我们预计在目前饲料原材料价格波动下降的背景下，公司的养殖成本有望持续拓宽下降空间，有信心公司目标2024年底完全成本下降至13元/公斤能够实现。 　出栏量逐季上涨，产能稳步提升 　牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头，拓宽未来业绩增长空间。公司屠宰肉食板块业务也在稳步发展，截至2024年8月底，屠宰产能达2,900万头/年，1-8月共计屠宰生猪711万头。 　超短期融资保障现金流充足，股份回购彰显信心 　牧原股份2024年8月14日发行超短期融资券，票面利率2.5%，发行规模5亿元，保障短期现金流充足，支撑养殖规模增长。截至2024年8月，公司存量贷款加权平均成本为4%左右，大型银行贷款成本不超过3.65%，储备债券批文75亿元，有望通过后续债券发行，进一步优化公司融资结构，降低融资成本。同时，公司拟使用30-40亿元回购股份，并拟全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显自身长期发展信心，并且调动员工积极性，保障公司团队长期良性发展。 　盈利预测 　预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.5、9.3、12.0倍，给予“买入”投资评级。 　风险提示 　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 

　　凯莱英 

　　公司持续回购彰显信心，未来有望逐渐恢复增长 

　　2024年10月8日，凯莱英（002821）发布股份回购进展公告。截至2024年9月30日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份数量为12,300,701股，占公司A股总股本的3.5976%，最高成交价为102.00元/股，最低成交价为71.65元/股，合计支付的总金额为999,644,601.56元(不含交易费用)。 　投资要点： 　公司回购彰显信心。之前公司2月审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司A股股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000万元(含)，且不超过人民币120,000万元(含)；回购价格不超过157元/股。2024年6月召开2023年度股东大会，审议通过了2023年年度权益分派方案，公司在回购股份期内实施了派息、送股、资本公积金转增股本、股票拆细、缩股、配股及其他除权除息事项，自股价除权除息之日起，按照中国证监会及深圳证券交易所的相关规定相应调整回购股份价格并及时披露。调整后的回购价格上限为155.27元/股，自2024年6月28日(除权除息日)起生效。此次回购彰显公司经营信心。 　剔除大订单影响，小分子业务稳健增长。根据公司半年报，上半年公司小分子业务实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%，小分子业务上半年毛利率47.19%。公司交付商业化项目43个，新增商业化项目9个，实现收入13.96亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%。 　新签订单充沛，环比持续改善。根据公司半年报，公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至半年报披露日，不含半年报已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。 　盈利预测与投资评级。受到全球投融资低迷影响，研发需求有所波动，我们下调公司24年归母净利润预测为10.38亿元(原值33.95亿元)，新增25-26年归母净利润预测为12.48、15.03亿元，对应PE分别为29、24、20倍，我们选取康龙化成（300759）、泰格医药（300347）、药石科技（300725）为可比公司，平均PE35倍，凯莱英仍有上涨空间，所以我们维持“增持”评级。 　风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。 

　　苏州银行 

　　股东增持彰显信心，重申买入评级 

　　事件：苏州银行（002966）公布股东增持公告，第一大股东国发集团自2024年9月19日至10月8日期间通过二级市场合计增持1478万股，占总股本0.4%，增持后持股比例为12.2%。 　第一大股东主动增持彰显信心，有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前，苏州银行PB(LF)仅为0.61倍，处于2020年以来2.9%分位，相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至9%，处于2020年以来3%分位。在此基础上，国发集团主动增持公司股份约1478万股，以区间均价估算合计增持金额1.12亿元，既是基于对公司“高质量倍增”的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行PB(LF)仍仅约0.73倍，相较板块整体的估值溢价仅约14%、仅处于2020年以来20%分位，基于两大核心优势，我们看好公司估值溢价继续修复： 　其一，苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”的银行，低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期，但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达，银行业绩表现分化的核心在于拨备；而今年中报中更能明显看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度(以拨贷比衡量)决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱(以不良率、不良生成率衡量)确保拨备与利润可以灵活摆布(即利润不会因不良处置的需要而“截流”)。过去五年苏州银行归母净利润CAGR约15%，今年上半年行业利润普遍放缓的背景下，1H24苏州银行归母净利润增速仍达12%，我们预计三季报及全年均有能力维持10%以上的利润成长表现，更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有6家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”的属性(股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴)，平均PB较板块溢价为23%，其中同为城商行的杭州银行（600926）较板块估值溢价更超30%。相较同业，苏州银行估值仍存在明显低估。 　其二，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰。在我们去年9月、今年2月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看，2Q24苏州银行贷款增速接近15%领跑行业，并且从新增信贷区域结构来看(以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构)，苏州主城区和五县市(吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港)合计贡献超6成，四大重点区域(南京、南通、无锡、常州)贡献持续提升，合计贡献已超2成(2022、2023年分别约8%、11%)。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，而“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑ROE稳中有升(详见今年2月8日发布的深度报告《成长新动能，扬帆新三年》)。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。 　投资分析意见：国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可，中期来看苏州银行提杠杆、降成本的ROE提升路径清晰，短期“低不良、高拨贷比”更赋予优于同业的业绩稳定性，当前估值仍存在明显低估，重申“买入”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3%、10.4%、10.7%，当前股价对应2024年PB为0.7倍，维持“买入”评级。 　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。 

　　中国广核 

　　中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升 

　　投资要点： 　中国广核（003816）发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增加0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增加2.16%。其中第二季度实现营业收入201.95亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。 　公司上半年实现稳定盈利 　公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28台核电机组累计发电量1133.78亿千瓦时，上网电量1060.10亿千瓦时，分别较2023年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023年同期，发电量分别同比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4号机组分别于2023年上半年、2024年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于2023年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25个BP。 　我国核电机组核准数量持续增长 　2024年7月31日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组,其中公司招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6台核电机组获得核准。我国2024年核电机组核准数量，已超过2022年、2023年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。 　公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 　截至2024年6月末，公司管理28台在运核电机组、10台在建核电机组，装机容量分别为3175.6万千瓦和1205.8万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024年5月，防城港4号机组具备商业运营条件。截至2024年上半年末，公司在建核电机组中1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，1台处于土建施工阶段，4台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024年7月28日，宁德5号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 　公司分红比例持续提升 　公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023年度，公司现金分红金额分别为42.42亿元、43.93亿元、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023年每股税前股利0.094元，按照9月27日收盘4.20元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。 　盈利预测和估值 　作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。 　预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54亿元、122.08亿元和129.44亿元，对应每股收益为0.22、0.24和0.26元/股，按照9月27日4.20元/股收盘价计算，对应PE分别为18.68X、17.37X和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 　风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 

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