浙商证券：维持申洲国际“买入”评级 2023业绩基本符合预期

2024-03-28 09:52:40 来源：智通财经

　　浙商证券（601878）发布研究报告称，维持申洲国际(02313)“买入”评级，预计24-26年收入287.1/324.8/360.9亿元，归母净利润55.5/62.8/70.8亿元。随着欧美客户去库存完成，24年开局良好，预计公司订单将重回增长通道，同时毛利率将随着产能利用率提升而进一步修复。

　　事件：公司23年实现收入249.7亿元(同比-10.1%)，营业利润53.3亿元(同比-3.3%)，归母净利润45.57亿元(同比-0.1%)；其中23H2实现收入134.1亿元(同比-5.5%)，营业利润28.4亿元(同比+8.3%)，归母净利润24.3亿元(同比+10.7%)，基本符合预期。

　　报告主要观点如下：

　　分品类看：下滑主要来自运动服，休闲服平稳，内衣高增长

　　23年运动类产品收入180.3亿元(同比-13.6%，占比72%)，下滑主要系欧美品牌商持续去库存、减少采购，下半年降幅(同比-7%)较上半年(同比-20%)明显收窄；休闲类产品收入56.7亿元(同比-1.4%，占比23%)，日本Uniqlo为代表的休闲类客户需求保持平稳；内衣类产品收入10.7亿元(同比+30.2%，占比4.3%)，主要来自日本及其他市场内衣采购需求增长；其他针织品收入2.0亿元(同比-42%，占比0.8%)，主要系口罩销售减少。

　　分地区看：欧美去库存压力最大，日本及中国需求平稳

　　23年欧洲市场收入50.3亿元(同比-19%，占比20%)，美国市场收入38.8亿元(同比-20%，占比16%)，预计与Nike、Adidas、PUMA等欧美客户去库存压力较大有关；中国市场收入71.2亿元(同比+1%，占比29%)，日本市场收入36.8亿元(同比-6%，占比15%)，其他区域收入52.6亿元(同比-8%，占比21%)，表现相对优于欧美客户。

　　毛利率环比改善明显，所得税率大幅降低

　　23年毛利率24.3%(同比+2.2pp)，其中上半年为22.4%(同比-0.1pp)，下半年为25.8%(同比+4.3pp)，环比改善明显的原因包括：1)随着订单回暖，整体产能利用率逐步回升；2)海外工厂产能进一步释放，运行效率逐步提升，摊薄了单位产品的固定成本。23年三费费用率9.58%(同比+0.98pp)，实际费用绝对值基本持平，费用率上升主要系收入下滑导致；综合所得税率8.8%(同比-4.5pp)，与税率较低的海外产能利润贡献占比上升有关；净利率18.3%(同比+1.8pp)。

　　海外产能规模及效率提升，利润贡献逐步上升

　　23年公司海外成衣产量占比53%(同比+7pp)，其中柬埔寨基地随着效率提升及员工扩充，成衣产量占比达到26%(同比+4pp)。23年集团总员工为9.2万人(同比-2.4%)，其中海外员工占比上升至57%(同比+5pp)。随着海外一体化配套完善、员工数量增加，海外工厂运行效率逐步提高，利润贡献逐步上升。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动。

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