5月30日，为医学影像产业链提供多元化服务的江西一脉阳光集团股份有限公司正式开始国际路演，即将以港股“医学影像第一股”的身份亮相资本市场。

　　梳理来看，一脉阳光于2023年5月首次递表港交所，随后在2023年11月和今年5月两次更新招股书，如今即将登陆港股上市。

　　一脉阳光的前身深圳一脉阳光医学科技股份有限公司成立于2014年10月，公司此后历经改制和更名，于2021年6月进一步改制为股份有限公司，并更名为江西一脉阳光集团股份有限公司。

　　作为医学影像行业的佼佼者，一脉阳光累积了近十年的医学影像服务能力，建立了完善的影像中心服务体系。

　　招股书显示，按医学影像中心网点数目、设备数目、以公司作为其主要工作场所注册的执业影像医生的注册数目、日均筛查量及患者支付的费用计算，2023年，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一，成为中国最大的医学影像专科医疗集团。

　　从2016年以来，一脉阳光完成了多轮融资，受到知名投资人的青睐。

　　公司股东包括高盛、百度、京东健康、中国人保（601319）、中金公司（601995）、OrbiMed（奥博资本）等知名投资机构，可谓阵容豪华。

　　年营收超9亿元

　　已跨过盈亏平衡点

　　作为一家医学影像平台运营商及管理者，一脉阳光为医学影像产业链提供多元化影像服务及价值，在行业内做到了领军者的位置。

　　招股书披露，根据国家卫健委官方网站，中国仅有163张有效的第三方医学影像中心许可证。一脉阳光同期持有32张有效的第三方医学影像中心许可证，按许可证数目计，在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

　　另一数据显示，按医学影像中心网点数目、设备数目、以公司作为其主要工作场所注册的执业影像医生的注册数目、日均检查量及患者支付的费用计，2023年，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一，也具有领先地位。

　　作为中国最大的医学影像专科医疗集团之一，一脉阳光在国内布局了庞大的医学影像中心网络：截至2023年底，公司拥有97家影像中心，包括9家旗舰型影像中心、24家区域共享型影像中心、50家专科医联体型影像中心及14家运营管理型影像中心。

　　具体而言，公司以三大核心业务为主，分别为影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务，与医疗机构、患者、影像医生、影像设备厂商、医疗AI等相关方，共同构筑一站式生态系统。

　　以影像中心服务为例，旗舰型影像中心提供影像检查及诊断服务，如核磁共振成像(MRI)、电脑断层扫描(CT)、正电子断层扫描(PET)、X光、超声波、乳腺钼靶等。而区域共享型影像中心、专科医联体型影像中心及运营管理型影像中心，则提供医学影像服务、设备选择及配置、基础设施改造服务以及运营管理服务等。

　　2019年开始，公司进一步拓展了影像解决方案服务，主要帮助医院等医疗机构客户选择及采购合适的影像设备，以及提供一系列配套模块化解决方案。

　　作为支持影像中心运营管理以及影像解决方案服务的重要工具，一脉云平台则为影像中心服务业务发展、信息化管理及数据驱动运营提供强有力的支撑。

　　基于共享理念的影像中心创新模式，得益于高效、标准化的开发及运营管理模式，一脉阳光的业务获得快速扩张。

　　招股书显示，一脉阳光的医学影像中心数量由2021年的78家增至2022年的86家，并进一步增加至2023年的97家。

　　值得一提的是，在公司布局的97家影像中心当中，有9家旗舰型影像中心、24家区域共享型影像中心、50家专科医联体型影像中心及14家运营管理型影像中心，由于品牌知名度、竞争力及连锁化发展，其中5家、24家、43家及12家已实现首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已实现现金投资回报。

　　随着连锁化规模优势显现，公司业绩也相应增长：一脉阳光的总收入由2021年的5.92亿元增加32.5%至2022年的7.84亿元，并进一步增加18.4%至2023年的9.29亿元，2021年至2023年的复合年增长率为25.3%。

　　尤其是核心收入来源的影像中心服务，2021年、2022年及2023年实现收入分别为4.42亿元、4.98亿元及6.38亿元，复合年增长率20.1%，收入占比分别为74.7%、63.4%、68.7%。

　　随着影像中心前期开办成本的摊销完成，项目逐步盈利，公司已跨过盈亏平衡点，展现出强大的盈利能力。

　　2021年和2022年，尽管受到疫情不利影响，公司分别录得亏损3.82亿元以及1510万元，但2023年顺利扭亏为盈，实现净利润3660万元。

　　细分赛道潜力巨大

　　未来成长空间可期

　　从中国医学影像的产业链来看，上游主要包括医学影像设备供应商、医学影像运营服务提供商、医学影像云服务提供商等，中游包括第三方医学影像中心、公立医院、私立医院等，下游则包括患者和医疗保健消费者。

　　从现状来看，中国医学影像行业仍存在一些痛点，包括医疗影像资源不足，基层医疗系统(指县级及县级以下医院及基层医疗卫生机构)影像服务能力薄弱，大型公立医院患者接待能力有限，影像医生与临床医生之间缺乏互动，医学影像信息化技术能力不足而产生信息壁垒等痛点。

　　鉴于中国庞大的人口，人口老龄化及居民健康意识不断提高，对影像检查日益增长的需求，但大型公立医院患者超负荷，而基层医疗系统面临影像医生及设备不足的问题，中国第三方医学影像中心市场有望渗透至三线或以下城市，细分赛道潜力巨大，成长空间远远未及天花板。

　　根据弗若斯特沙利文资料，按收入计算，中国第三方医学影像中心市场规模从2018年的8亿元增长至2023年的29亿元，复合年增长率为29.0%，预期到2030年将达到186亿元，2023年至2030年的复合年增长率为30.7%。

　　由此来看，中国第三方医学影像中心市场，无疑将迎来快速增长。

　　从市场竞争格局看，一脉阳光的同行主要包括医院的影像科、第三方医学影像中心运营商，以及从事医学影像信息化研发的公司等。

　　在第三方医学影像中心运营商中，上海全景医学影像科技股份有限公司、广东高尚医学影像科技集团有限公司、联影医疗（688271.SH）旗下的上海联影智慧医疗投资管理有限公司、平安好医生（1833.HK）旗下的平安好医投资管理有限公司等排名靠前。

　　就2023年来自影像中心服务的收入而言，上述公司收入分别在7亿元至8亿元、3亿元至4亿元、2亿元至3亿元、2亿元至3亿元左右。

　　同期，一脉阳光来自影像中心服务的收入在6亿元左右，在所有中国第三方医学影像中心运营商中排名第二。

　　一脉阳光指出，“影像中心业务具有一定重资产模式的特征，固定成本占比较高。随着公司业务的发展和收入的提升，已初步实现盈亏平衡，规模效应逐步体现，叠加轻资产业务比重的增加，未来公司毛利及盈利能力将进一步得到释放”。

　　基于对医学影像行业的深刻洞察以及在运营影像中心过程中的知识积累，公司具备影像中心建设、运营管理、能力评价、信息化等方面标准的制定能力，未来成长空间可期。

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