在“前浪”开发商冯仑牵头下，西南最大地产商——ST金科重组柳暗花明，但债权人对清偿方案的异议让公司股价砸向跌停，重组之路由此蒙上阴影。

　　昨天，ST金科（000656，SZ）跌停收盘，股价报收1.64元，跌幅为5.2%。

　　这个跌停，是个令二级市场投资者忧心的信号，这为公司重组增加了不确定性。此前四个交易日，受公司重组进展影响，公司股价曾有三天涨停。

　　纠结的债权人

　　股价跌停的源头，市场普遍认为是一则债务重组消息不及预期所致。

　　12月23日午间，财联社援引彭博社报道称，金科地产集团近期已就债务重整方案与一些债权人展开谈话；如果一切顺利，公司将成为境内首批在法庭内完成整体债务重整的大型房企之一。

　　据知情人士透露，金科股份计划对每家普通债权人5万元以下部分（含5万元）全额现金清偿。在本月稍早确认了重整投资人后，公司将在该投资人累计支付投资款达到18亿元之后全额现金清偿。对超过5万元的债权部分，可以获得债转股和信托受益权清偿。知情人士称，根据计划，每100元债权可分得约2.5股金科股份股票和100份总估值约1.9元的服务信托受益权份额。

　　正是这则消息公布后，昨天下午开盘一分钟，ST金科直接封于跌停板，截至收盘，跌停板上仍有1779万股卖单，待卖金额为2918万元，占当天成交金额2.42亿元的12%。

　　ST金科股价走势（2024年12月23日)

　　根据这份传闻的清偿方案，初略计算，债权人当期可获得11%左右的清偿。以100万债务为例，5万以内直接给5万现金，另外95万元换股2.375万股，按当日价格1.64元计算为3.895万元，信托收益预估100份为1.9元，100万为1.9万，合计10.795万元，即100万债务的偿债率为当年10.791%，此外包括后续信托收益。

　　对这样的偿债方案，坊间传闻称，一些债权人对10%的偿债率并不满意。

　　“100万拿回10万，跟全部计提有什么区别？如果是这样，那就破产清算，能拿多少算多少。”上述债权人的心声，具有一定代表性。据称，一些债权人的心理底线是30%的偿债率加后续的信托收益，否则宁愿选择直接清算。

　　就全市场比较，这样的偿债率当然算不上好。但放到房地产领域，在当前市况下，这样的方案其实略优于同业公司。如何与债权人沟通，将考验重组方智慧。

　　根本上，尽管重组能否获批，最终将由法院裁定，但债权人的态度直接影响重组进度，而重组进度事关公司生死。

　　冯仑入局

　　值得注意的是，此番ST金科的重组，由“前浪”开发商冯仑旗下公司牵头。

　　12月13日，ST金科发布公告称，公司与管理人立信会计师事务所，重整产业投资人上海品器管理咨询有限公司、北京天娇绿苑房地产开发有限公司签署了《金科地产集团股份有限公司及重庆金科房地产开发有限公司重整投资协议之产业投资协议》。

　　根据公告，金科股份在重整计划执行期间进行资本公积转增股票，用于引进重整投资人、清偿债务或其他用途。上海品器联合体将组织确定产业投资人及财务投资人，共同参与投资，合计支付投资款26.28亿元，受让标的股份30亿股。其中，产业投资人合计支付投资款7.56亿元，受让标的股份12亿股；财务投资人合计支付投资款18.72亿元，受让标的股份18亿股。价格方面，产业投资人的入股价格为0.63元/股，财务投资人的入股价格为1.04元/股。相较于12月13日1.56元股价，有相当程度的折让。

　　不过，这对一家陷入债务危机，有退市风险的企业而言，重组方在有三年禁售期背景下，这样的价格有其合理性。

　　根据公告，投资完成后，上海品器联合体将积极参与、支持金科的经营管理，发挥其产业优势、资源优势和管理优势，推动公司转型为聚焦强盈利能力和高投资回报的不动产服务机构。

　　这其中，重组协议最主要的看点，是产业投资人上海品器，该公司为北京品器管理咨询有限公司的全资孙公司，北京品器是地产大佬冯仑等创办的专注于大健康不动产的资产管理机构，由招商银行前行长马蔚华担任名誉主席，冯仑担任董事长，张勇、王谦、单大伟、张冬冬等为创始合伙人。

　　作为”前浪“开发商，冯仑早年间在地产周期中有过几次成功进退经历，这令外界印象深刻，此番大手笔参与重组ST金科，对行业而言是个积极信号。这会否成为产业资本抄底的吹哨人事件，未来值得进一步观察。

　　股价胜负手

　　就ST金科重组而言，当前股价比过往任何时候都显得更为重要。

　　昨日股价跌停后，关于公司会否退市的忧虑再次出现。有投资者在股吧称，“前提是得有以后啊！退市就一切玩完了。”正是这样的担忧，让公司股票持有者心态不稳，以致稍有风吹草动，便会引发情绪化抛售。

　　而股价的下跌，不仅影响清偿中债转股的价值，更会触发连锁反应，甚至引发股价退市的自我实现。在A股市场，20个交易日股价低于1元为强制退市标准。此前，已有多家债务危机的开发商，因触发该条款而黯然退市。

　　此外， 交易所强制退市规则中还列有一条，最近一个会计年度的净资产为负值。ST金科当前股价仅为负0.35元，已被风险警示。

　　基于上述情况，这也意味着，摆在ST金科面前的道路，只有顺利重组，才能保住上市地位。

　　事实上，对于上市地位，公司对此有明确认知。

　　2024年半年报中，公司信息披露称：充分认识到维护上市主体地位是实现重整引战工作成功的重要基础，重整引战成功才能实现公司债务风险化解、生产经营恢复、经营业绩改善，才能更好的保障债权人、全体股东尤其是中小股东等各方利益。

　　然而，另一个让投资者无法忽略的事实是，公司员工持股计划减持所传递的信号。

　　12月7日，公司发布了《关于三期员工持股计划减持完毕的公告》，根据信息披露内容，公司三期员工持股计划所持有的5,055,400股股票已通过二级市场全部减持完毕。尽管持股计划有期限，但投资者对此举动有不同解读——毕竟内部人都不看好了。

　　因此，对缺乏公司一手经营信息的外部投资者而言，根据股票走势做出反应，是弥补信息劣势的风控手段，这也是公司投资者持股心态不能稳定的另一个重要原因。

　　不过，对于冯仑的加持，看好公司股价表现的投资者不乏其人。在某财经社群中，有投资者称：“跟地产思想家老冯一起守个三年，股价翻倍还是可以期待的。”

　　当然，大多数的散户投资者，仍然采取走一步看一步的心态。“炒的就是个重组概念，不对就跑路。”

　　纠结的债权人，进击的地产大佬，心态不稳定的投资者…… 凡此种种现实，构筑起ST金科复杂的重组进程。对这家西南区域最大的地产公司而言，能否起死回生，揭开房企重组新的一页，一切仍有待时间检验。