五粮液

　　中泰证券――提价规律总结和配套措施分析

　　我们认为，五粮液（000858）当下的焦点问题主要集中于价格，近期产业以及资本市场对于五粮液价格关注度较高，本文仔细梳理五粮液历次的提价以及配套的历史，结合当下的现状，核心结论如下： 　 低库存高渠道利润下传导效果更佳。03-07年在自身保持出厂价和渠道利润领先的情况下，10%以下的温和提价渠道接受度较高；12-14年间白酒行业调整期内，在渠道利润微薄+库存累计批价下行的大背景下，逆市提价带来渠道利润的彻底崩盘，出厂价的提升并未传导至批价以及终端；在15-17年的行业恢复期内，小幅提价带来批价和终端成交价的逐步修复与传导，但批价与终端价涨幅小于出厂价涨幅。 　 五粮液和茅台提价关系来看：近十年更注重自身渠道信心以及价格体系重建。03-07年五粮液自身保持出厂价和渠道利润领先的情况下，更多是从自身出厂价提升幅度到批价、终端成交价的提升转化；07-12年间在出厂价反超后跟随茅台提价，提价幅度波动较大，主要追求达成对于茅台的出厂价压制，价格优先级提升伴随控量；2015年至今，五粮液的提价更多重视自身渠道信心和价格体系的重新构建。 　 对于下一次提价的判断： 　 (1)提价幅度：历史上在行业平稳向上的背景下，顺价状态的小幅提价(10%以内)传导效果更好同时五粮液历史提价频率多为1-2年一次，幅度很少超过10%，我们预计五粮液的下一次提价幅度在10%左右的概率较大； 　 (2)提价影响：竞争关系在提价动机的影响仅在价格较为密切时，近期提价时点受茅台提价影响逐渐变弱，成功率更多与行业较为相关； 　 (3)提价方式：预计五粮液本次提价将会伴随季返年返或反向红包上线，在管理渠道货物流向、维护渠道利润和拉动开瓶等方面同时发力。 　 扫码红包以及返利模式均有机会执行。在具体红包还是渠道返利的选择上，渠道对于返利的接受程度更高，主要原因为：(1)返利采用时间更长，大商普遍接受度更高；(2)1618红包市场反馈分化，表现较好的区域反馈利润更高，对消费者开瓶消费拉动明显，部分区域反馈开瓶率差异较大带来区域之间红包利润不相同，以及新老货同时存在带来经销商自身整体回报率不明确；(3)渠道参考老窖今年五码合一配合涨价受到新老货价格差异、需求大背景、老货库存以及打款时机问题反馈一般；(4)部分中小商专卖店由于团购占比高、扫码占比低带来和流通渠道成本不匹配等；在年底和经销商的回款、政策博弈下，同时考虑到渠道反馈，我们认为扫码红包以及返利模式均有可能会伴随着提价同步进行。 　 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为822.25、927.12、1037.40亿元，同比增长11.16%、12.75%、11.90%；净利润分别为300.83、345.16亿元、390.93亿元，同比增长12.71%、14.73%、13.26%，对应EPS分别为7.75、8.89、10.07元，对应PE分别为19、17、15倍，重点推荐。 　 风险提示：食品安全风险、宏观经济持续低迷导致白酒需求不佳风险、提价利好中长期但短期可能会导致部分经销商流失风险、产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　比亚迪

　　东吴证券――销量点评：11月销量环比基本持平，新车型逐步贡献增量

　　11月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪（002594）11月新能源汽车销量为30.19万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11月电动车累计销量为268.34万辆，同比增长64.8%，1-11月累计出口约20.7万辆。11月产量为31.7万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11月累计产量为273.63万辆，同比增长67%。 　 纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11月销11843辆，环比增加2.98%；仰望U8豪华版开启交付，首月销量408辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5正式上市，首月销量626辆。 　 新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 　 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23年11月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 　 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540亿元，同增101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。 　 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

　　迈瑞医疗

　　浙商证券――事件点评：收购IVD德赛，全球化布局加速

　　事件：2023年12月1日公司发布公告，完成对DiaSysDiagnosticSystemsGmbH(德赛诊断)75%股权的收购，收购价为1.15亿欧元，股权交割完成后，德赛公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。

　　德赛为全球知名IVD生产厂家，拥有30余年技术积累。据公司公告及德赛官网信息显示，德赛成立于1991年，总部位于德国，深耕体外诊断试剂、质控校准品领域超过30余年。作为全球首个推出稳定、即用型液体生化试剂的品牌，德赛在欧洲享有“液体生化试剂之父”的美誉，同时也是欧洲获得CE认证的体外诊断试剂生产厂家。德赛已在全球建立了完整的供应链体系，在欧洲、亚太、拉美地区均有生产基地。此外，德赛还具有较好的质控校准品研发、生产能力，可以为客户提供优质的产品。2022财年，德赛营业收入7277万欧元，净利润为470万欧元。

　　我们认为，IVD是支撑公司未来长远发展的核心业务之一(2023H1，公司IVD业务占比32.3%)，而实现IVD全面国际化更是其中必须迈出的关键一步。通过收购德赛，公司能够更好地整合资源，完善海外供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为实现IVD业务的全面国际化奠定坚实的基础。同时德赛优秀的IVD国际化人才队伍，有利于公司完善IVD产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，从而实现海外中大样本量客户群的突破。据公司2023年中报数据：公司在海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅2023H1就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了2022年全年。我们认为，随着公司诸多新产品的快速推出、高端机占比的持续提升、海外中大样本量实验室渗透的加速以及德赛海外供应链平台的获取，公司体外诊断业务特别是全球化布局有望迎来加速发展。

　　盈利预测与估值：

　　我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2023-2025年公司EPS为9.74、11.79和14.48元，当前股价对应2023年PE为29.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险、汇率波动风险、新产品推广不及预期风险。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会