锦泓集团

　　点评报告：经营表现稳健，回购彰显发展信心

　　公司发布业绩快报，24H1收入/归母净利润分别为20.8亿/1.5亿，同比-1.6%/+2.8%，表现稳健。 　 同时，公司发布回购公告，拟计划以自有资金回购50-100万股，回购价格不超过人民币9.95元/股，彰显发展信心。 　 收入端表现符合预期，上半年利润表现稳健 　 公司发布业绩快报，24H1公司实现收入20.8亿，YOY-1.6%；单Q2预计实现收入9.2亿，YOY-2.1%。 　 24H1公司实现归母净利润1.47亿，YOY+2.8%；拆分来看，24Q1/24Q2归母净利润分别为1.2亿/0.3亿，YOY+13.2%/-23.5%；24Q1/24Q2扣非归母净利润分别为1.2亿/0.2亿，YOY+12.2%/-23.9%。我们预计公司利润端表现受直营占比较高影响，公司Q2利润端受影响程度大于收入端。 　 回购彰显发展信心，旺季线上迎销售开门红 　 此外公司发布回购公告，鉴于目前公司股价持续低迷且低于最近一期每股净资产，基于对公司未来发展的信心，为维护投资者利益、提振投资者信心并正确引导市场预期，公司董事会决议通过集中竞价方式回购公司部分股份，拟计划以自有资金回购50-100万股，回购价格不超过人民币9.95元/股。 　 此外，伴随公司进入销售旺季，公司秋季学院系列单日支付GMV超2027万，位列自播品牌女装第一，其中新款销售占比高达95%。伴随销售旺季到来，线上新品有望带动公司流水逐步回暖。 　 盈利预测与估值 　 公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放。 　 我们预计24/25/26年公司收入47.9/51.4/55.2亿元，同比+5%/+7%/+7%，我们预计24/25/26年公司实现归母净利3.4/3.9/4.5亿元，同比+15%/+15%/+13%，对应PE7/6/6X，具备长足潜力，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济波动风险：行业竞争风险；财务风险；研发设计风险；

　　仙乐健康

　　2024年半年度业绩预告点评：24Q2经营平稳，激励和员工持股目标坚定

　　事件 　 24H1归母净利润1.47-1.62(中枢1.54)亿元，同增45-60%(中枢53%)；计算得24Q2归母净利润0.84-0.99(中枢0.91)亿元，同增17%-38%(中枢27%)；24H1扣非归母净利润1.44-1.59亿元，同增45-60%。 　 投资要点 　 关于24Q2：我们预计内生净利率环比持平维持高位，BF仍处改善过程中 　 ①预计24Q2内生毛利率同比持平，但考虑到24Q2全球销售费用同比增加，判断24Q2内生净利率环比持平、维持高位，但同比23Q2高基数小幅下滑。 　 ②预计BF24Q2仍处扭亏改善过程中，预计下半年某个时间点扭亏。 　 关于公司整体经营：激励和员工持股目标坚定，BF有望逐季改善 　 ①激励和员工持股目标坚定兑现度高：激励目标24/25/26年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元，对应24-26年收入同增20.4%/14.2%/13.0%；员工持股24年4亿业绩目标(未剔除员工持股费用)，经测算剔除后归母净利润约3.85亿目标； 　 ②内生净利率：管理费用使用效率提高，内生净利率提升至高位并有望维持； 　 ③外延BF：伴随美国渠道去库存结束和新增产线的有序投产，BF业绩有望逐季改善； 　 ④分红率：23年分红率提至70%，前期维持在30%。 　 盈利预测与估值 　 一句话推荐逻辑：长短期逻辑共振，估值有望提升 　 ①看好长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品B端集中度； 　 ②短逻辑-基本面现拐点：BF逐季改善，业绩弹性如期释放； 　 预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.9亿元；维持买入评级。 　 风险提示 　 本次业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2024年半年度报告为准。行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等

　　中国海油

　　事件点评：回购展现公司发展信心，坚定看好公司长期投资价值

　　事件：2024年7月19日，公司进行港股回购操作，回购股份数目为483万股，回购总金额9920万港元。 　 点评： 　 回购提振投资者信心，体现公司看好长远发展前景。2024年6月7日，公司股东大会表决通过了《关于一般性授权董事回购本公司股本中不超过于本议案获通过之日本公司已发行股份总数10%的股份的议案》，授权董事会进行股份回购。公司在股价波动期间积极进行资本市场操作，本次回购体现出公司看好未来发展前景，也体现了公司对投资者回报的重视。 　 增量降本成效斐然，业绩抵御油价波动能力显著增强。从2021年到2024Q1，公司油气净产量增速维持在8%以上，油气储量增速维持在7%以上，净产量的显著提高有效增强了公司的经营韧性。2023年，公司桶油作业费仅为7.54美元/桶，在国际上处于领先水平。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，公司归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了公司的业绩韧性。2024Q1，布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%，公司实现归母净利润397亿元，同比+23.7%，环比+51.6%，在油价基本持平的情况下实现了业绩增长。 　 公司高股息价值凸显，统筹产业发展体现长期潜力。公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。公司将坚持22-24年每年股利分配率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)的目标，以7月19日股价计算，预计公司A、H股对应24年股息率分别为4.2%、7.0%。低利率背景下，公司坚持高分红政策，投资价值凸显。公司深耕传统产业，促进升级转型。持续提升清洁能源占比，拓展天然气业务，加强超深水深层、非常规等天然气资源开发利用；深入推广绿色油田、绿色工厂、绿色制造，大规模推广岸电入海；加快智能油田、智能工厂、智能工程建设，长期发展潜力有望体现。 　 盈利预测、估值与评级：公司进行回购操作，经营层面公司油气产量保持高速增长，坚持高股息政策，业绩抵御油价波动的能力显著增强。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。 　 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。

　　兖矿能源

　　点评报告：二季度兖澳产量环比略降，但销量及售价环比略增，经营愈发稳健

　　事件: 　 2024年7月18日，兖矿能源（600188）发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2024年第二季度产量销量报告，第二季度兖煤澳大利亚实现商品煤产量(权益份额)820万吨，同比-4%；商品煤销量(权益份额)860万吨，同比+1%，平均实现价格181澳元/吨，同比-20%。2024年上半年，公司实现商品煤产量(权益份额)1700万吨，同比+18%；商品煤销量(权益份额)1690万吨，同比+18%，平均实现价格180澳元/吨，同比-35%。 　 投资要点: 　 雨水影响二季度产量下滑，但环比下降幅度有限，销量环比略增。受降雨天气影响，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤产量实现820万吨，同比-4%，环比-7%。分煤矿来看，二季度沃克山和亨特谷煤矿的原煤产量环比改善明显，分别实现420万吨、270万吨，环比分别+24%、+17%，其中沃克山系揭露出多个煤质较好的煤层导致；莫拉本煤矿因5月进行工作面搬迁导致产量环比下滑，原煤产量实现490万吨，环比-18%，该工作已于6月完成，有望在下半年贡献增量。全年生产来看，公司维持2024年权益商品煤产量目标3500-3900万吨，较2023年权益商品煤实际产量3450万吨提升约50-450万吨。销量方面，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤销量接近860万吨，同比+1%，环比+4%。分煤种来看，动力煤实现销量接近750万吨，环比+3%，同比+3%；冶金煤实现销量接近100万吨，环比持平，同比-17%。 　 此外，据公司计划，2024年现金经营成本维持在89-97澳元/吨，中枢为93澳元/吨，较2023年实际现金经营成本96澳元/吨下降3澳元/吨。 　 售价下跌拖累收入，当前环比或以企稳。2023年兖煤澳大利亚煤炭售价环比持续下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，2024年一季度延续下跌，平均价格实现180澳元/吨。2024年二季度平均实现价格181澳元/吨，同比-20%，环比止跌小幅反弹(+1%)，分煤种来看，动力煤均价实现163澳元/吨，环比+2%，同比-17%；冶金煤均价实现318澳元/吨，环比-5%，同比-21%。受价格同比下跌拖累，二季度煤炭营收实现15.6亿澳元，同比-19%。 　 公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业(核定产能1900万吨)，新疆能化(合计核定产能2089万吨)51%股权收购，未来仍有万福煤矿(180万吨/年)、五彩湾四号煤矿(1,000万吨/年)分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。 　 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.2/203.7亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS分别为1.55/1.81/2.03元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。 　 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

　　东睦股份

　　折叠屏铰链龙头，消费电子新形态渗透加速

　　投资要点： 　 首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.67/0.99/1.31元，参考可比公司2024年平均PE22.73x，考虑公司在MIM领域客户资源优质，折叠机市场增长迅速，给予公司2024年25xPE，给予目标价16.75元，增持评级。 　 折叠机产业逐步成熟，大厂密集发布新产品。随着折叠机产业链的技术进步以及成本的不断，折叠机相关痛点(折痕、重量大等)逐步缓解，同时价格进一步下沉至600美元以下，折叠机行业有望迎来加速发展。进入24H2以来，荣耀MagicV3、三星GalaxyZFold6和GalaxyZFlip6、小米MIXFold4以及小米首款小折叠屏MIXFlip等相关产品纷纷亮相，我们预计下半年还会有更多的折叠机登陆市场，同时除了常见的上下折、左右折产品之外，三折手机或将亮相，折叠平板等产品也有希望逐步面世。 　 铰链为折叠屏核心零部件之一，公司集技术、产能、客户资源等于一体。折叠屏的铰链结构设计复杂，对强度、精度等要求较高，据测算，单部折叠手机铰链的成本约为220元左右。公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局MIM市场，公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。同时公司拥有华为等优质客户资源，自23H2华为发布MateX5以来，其折叠屏手机销量迅速攀升，据counterpoint，24Q1华为折叠屏销量同比+257%，全球折叠手机市占率达到了35%。公司MIM技术行业领先，同时已经具备零件+模组的产能，坐拥大客户资源，有望迎来快速发展。 　 催化剂。折叠屏推出节奏加快；公司产能利用率持续爬升。 　 风险提示。下游其他领域需求不及预期；原材料价格波动；研发进展不及预期。

　　天孚通信

　　业绩预告超预期，AI驱动高速光器件需求

　　公告摘要：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利6.30-6.77亿元，同比增长167.00%-187.00%；实现扣非归母净利6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%。 　 Q2业绩超预期，800G光引擎持续放量。随着AIGC带来的算力需求快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，光电器件随之向更高速率更多创新模式发展。公司24H1归母净利润中位数6.54亿元，同比增长176.91%；Q2单季度归母净利润中位数为3.75亿元，同比增长160.07%，环比增长34.23%，主要得益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长。公司预计24H1非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为1300万元。公司与控股股东对控股子公司苏州天孚之星进行增资，其目的是为进一步扩大苏州天孚之星在海外的投资规模，并继续深耕新领域、新业务、新技术、新市场的开发，增强海外市场的开拓。公司为800G产品配套的各类光无源和有源器件，随着产能瓶颈逐步缓解，未来有望持续放量。 　 泰国工厂产能将投入使用，1.6T进入样品阶段。英伟达未来保持一年一代更新节奏，2025年将推出BlackwellUltra产品，2026年推出第一代Rubin产品，2027年将推出RubinUltra。Rubin平台，它将配备新GPU、基于Arm的新CPU-Vera，以及采用NVLink6、CX9SuperNIC和X1600、并融合InfiniBand/以太网交换机的高级网络平台。随着GPU的升级迭代，将加速带动1.6T光模块及配套光器件的需求。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司产能问题在第二季度有所缓解，泰国工厂部分车间6月进入样品阶段，后续逐步投入使用提升产能，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。 　 持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、FiberArray器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。 　 投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。考虑到公司产能瓶颈逐步缓解，高速率产品有望上量，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年净利润为15.03亿元/22.36/32.46亿元(24-26年预测前值为12.70亿元/19.09亿元/25.49亿元)，EPS分别为2.71元/4.04元/5.86元，维持买入评级。 　 风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧；国际贸易争端风险

　　苏农银行

　　营收优等生，业绩可持续高增再兑现

　　事件：苏农银行（603323）披露2024年中报快报，1H24实现营收22.6亿元，同比增长8%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长15.8%。2Q24不良率季度环比持平0.91%，拨备覆盖率季度环比下降11.9pct至441.8%。 　 业绩增速好于我们在前瞻中的判断，驱动ROE延续抬升：1H24苏农银行归母净利润增速维持在15.8%，较1Q24持平(前瞻中预期为15.6%)，验证可持续的业绩增长趋势，带动ROE同比提升0.7pct至13.9%。盈利稳步提升核心驱动有二： 　 1)营收保持平稳，继续实现优等生的营收表现：1H24苏农银行营收同比增长8%，尽管较一季度有所回落(1Q24受益非息收入高增43%，营收同比增长10%)，但单季营收增速仍接近6%，我们预计全年苏农银行营收增速也会维持在这一水平，有力支撑利润增长。 　 2)极优资产质量下信用成本亦有下行反哺空间，业绩增速维持15%以上有支撑：2Q24苏农银行不良率低位持平0.91%，拨备覆盖率维持超440%，尽管关注率有所波动(季度环比上升13bps至1.19%，预计与零售逾期增加有关)，但在极严认定标准(2023年末逾期不良剪刀差延续为负)、前瞻留足资源、动态核销处置的基础上，预计对资产质量扰动有限。 　 信贷投放未过度冲高，存款增长环比提速：2Q24贷款同比增长8.7%(1Q24为15.4%)，增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关(1H23新增贷款占全年接近9成，而2021、2022年同期分别占比约50%和67%)，全年贷款增速预计维持在12-13%区间；另一方面上半年新增贷款85亿，同比少增27亿，预计也与苏农银行主动调优结构、管控价格，减少低效益资产投放有关。2Q24苏农银行存款同比增长10.3%(1Q24为8.3%)，单季新增存款82亿(1Q24为45亿)。二季度存款明显增加，一方面与中小企业存款回流节奏有关，另一方面预计也源自打击手工补息后，部分存款回流至中小银行。 　 投资分析意见：苏农银行营收实现优等生表现，在资产质量安全稳定的大前提下继续规模扩张、ROE稳步抬升，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调信贷增速，调低盈利增速预测，预计2024-26年归母净利润同比增速分别为15.5%、15.3%、15.7%(原预测为15.8%、16.8%、17.5%)，当前股价对应2024年PB为0.49倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；小微零售需求改善明显低于预期，息差继续承压。

　　思特威

　　安防需求回暖，高阶智能手机产品快速放量

　　投资要点： 　 业绩逐季向好，24Q2营收、利润双双超预期。公司公告预计半年报营收为24-25亿元，同比增幅124%-133%；归母净利润为1.35-1.55亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.375-1.575亿元，中报期间发生股权激励费用6310万元。公司单二季度营收预计为15.6-16.6亿元，归母净利润1.21-1.41亿元，净利率达8%。 　 手机市场成功开辟第二增长曲线。根据半年报预告，在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品出货量大幅上升，尤其是多款XS系列产品的量产带动智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升，目前在智能手机领域已成功开辟出第二条增长曲线。 　 高端手机产品加速实现规模量产。公司的手机CIS产品覆盖目前市场8M-50M的主流需求，有望成为2024年第一大主营业务。针对高端旗舰机需求，公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄(包括长焦和广角)的XS系列高端产品已经大规模出货。根据思特威公众号平台信息，2022年公司推出了首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸新品SC550XS，以及52MP超高分辨率0.7μm像素尺寸产品SC520XS，这两款产品已在2023年实现量产。2024年1月公司推出首颗50M规格1/1.28英寸产品SS580XS，为22nmHKMGStack同一平台产品。针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的高分辨率产品SC5000CS。 　 安防新产品性能和竞争力再提升。根据半年报预告，随着安防市场需求的回暖，公司产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。目前在智慧安防领域公司持续发力高端，已经成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。公司在2023年推出了一颗4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，除此之外还推出了数颗升级AI系列新品，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案，成功开启AI系列产品的迭代升级之路。公司的机器视觉产品已广泛应用于无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域；工业CIS方面，公司推出了面阵、智能交通系统、线阵三大类别的丰富产品矩阵，全方位覆盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV导航系统、3D扫描仪等主流工业智能化场景。 　 上调盈利预测，维持“买入”评级。根据公司中报预告更新，我们上调公司高阶智能手机业务出货量并调整公司营收预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.82/6.1/8.01亿元(原3.06/4.87/6.84亿)，对应PE为59/37/28X，维持“买入”评级。 　 风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　东山精密

　　围绕Apple+Tesla布局，PCB全球第三锐意进取

　　投资要点： 　 事件：东山精密（002384）对外投资公告，公司决定以未分配利润对盐城维信增资3,000万美元， 　 PCB业务稳居全球第三。东山精密旗下MFLX是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一，2017年以来MFLX营收增速远高于行业，并拓展Tesla等新能源汽车客户；Multek是数通PCB重要供应商，资产经营效率改善。据Prismark，东山精密2021-23年位列全球PCB行业排名第3名。2022-23年，公司PCB业务实现21%较高毛利率。 　 围绕Tesla发展新能源汽车。FPC、功能性结构件向新能源领域拓展，2022年报显示，东山精密新能源业务收入约为23.70亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品：1)传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2)电子电路板块，新能源汽车电气化程度的提升对于FPC和硬板的需求也在提升。3)光电显示板块，2023年并表JDI子公司苏州晶端。 　 加强海外布局，PCB业务继续锐意进取。2022年以来在墨西哥(自建)、美国(购建)、泰国(自建，未投产)建立生产基地。墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户；泰国工厂正在建设中，产品主要是PCB(含FPC)，为PCB业务提供进一步成长机遇。 　 稳健经营策略，财务费用率明显下降。2019-2023年期间费用率从13.32%下降至11.86%，其中，财务费用率从2.95%降至0.56%，为期间费用率下降主因。利息费用从6.92亿元下降至4.64亿元，利息费用占营收占比从2.94%下降至1.38%。 　 盈利结构以FPC为主，LED业务调整，有望扭亏。2023年，东山精密综合毛利51.1亿元，其中PCB业务毛利48.4亿元，通信精密组件业务毛利4.5亿元，触显LCM业务毛利0.9亿元，LED及模组业务毛利为-3.2亿元。LED和触显LCM毛利较2021年以前大幅下降，2023年处于亏损状态。公司将进一步通过开拓新客户，提升产能利用率，努力减亏甚至不亏。 　 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于LED业务较大额亏损，将2024年归母净利润预测从35.18亿元亿元下调至21.16亿元；新增2025/26年归母净利润预测24.85/36.05亿元。当前股价对应2024/25年PE仅20/17X，果链可比公司(立讯精密（002475）、鹏鼎控股（002938）、歌尔股价)24/25平均PE为28/24X，东山精密目标估值上升空间39%。看好未来3年发展战略及资产质量持续改善，维持买入评级。 　 风险提示：1)2023年海外销售占比83%，存汇兑损益风险。2)新能源汽车新产品进展不及预期。3)LED、触控及LCM业务盈利改善不及预期。

　　新华都

　　公司跟踪报告：双重激励锚定高速发展，行业壁垒加深强势增长可期

　　双重激励计划发布，3年净利润目标复合增速30%成长性凸显。近期公司发布公告实施员工持股计划和股票期权激励计划双重激励，员工持股计划和股票股权激励计划业绩考核目标相同，公司层面业绩考核以23年净利润2.0亿元为基数，目标24-26年目标净利润复合增速为30%、触发值为12%，100%行权至少需达30%复合增长，团队顶格以上冲击业绩动力十足。我们认为双重激励计划合计股本占比2.65%，董事长倪国涛未参与激励让利核心骨干员工，覆盖精准、激励力度大，当前团队内部斗志及发展信心充足，成长性凸显。 　 重申公司受益白酒线上渗透率提升beta，锚定差异性人群画像，新人群新渠道触达转化，千元及高端口粮酒价格带增速仍具潜力。我们认为，酒类线上销售仍处新兴蓝海赛道，1)从用户画像看：传统酒水线下销售主力消费群体集中于40-50岁左右中年男性为主，对于当前30-40岁的偏年轻化人群，已历经多品类电商消费习惯培养，且饮用频次及单次用量相对较低，往往难以得到核心终端烟酒店的资源倾向，此类人群有望加速成为线上渠道的核心受众，2023年，快手/抖音平台酒类消费者31-40岁人群占比分别达63%/38%。同时，疫情培养需求端电商消费习惯，部分60-70年代核心酒类消费群体逐步线上触媒，转化线上购买习惯，助推新渠道的扩容。 　 2)从价格段分布来看，2023年抖音平台酒类销售中，109-408元/919元以上价格带销售额占比较高，分别达33.8%/36.8%，百元左右大众价格带+千元核心大单品价格带销售表现优秀，细分价格带增速具备潜力。公司核心开发品泸州老窖（000568）六年窖系列单品等、部分名酒礼盒装产品分别锚定百元左右、千元左右核心价格带，增长势能可期。公司围绕百元价格带加深供应链合作，布局高端口粮酒赛道，618期间，定制白酒大单品系列销售突破8万箱，有望持续促进利润转化。 　 近期经营情况来看，运营能力为基，618白酒线上表现亮眼，全年强势增长可期。公司24Q1收入/利润同比+107%/+47%，大超市场预期。近期618白酒线上表现仍然亮眼，京东618期间白酒品类GMV同比+30%，传统货架电商增速稳定。公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长50%+，表现亮眼。此外，公司于2024年6月新增合作京东西凤酒旗舰店，后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。 　 长期来看，我们认为酒类线上的强势发展将加速传统无核心客群的终端的淘汰，公司具备自身业务壁垒及先发优势，有望受益行业集中度提升红利。我们认为在酒类线上销售中，保真+即时性+性价比需求主导购买决策，随着京东、淘宝、抖音等纷纷布局线上线下（300959）结合、小时达等相关业务，线上销售逐步开始承担部分烟酒店“最后一公里”配送及商务订单需求，高时效、旗舰店保真的特性下，将加速不具备核心团购客户资源的终端烟酒店的淘汰。 　 酒类线上销售仍处蓝海市场，份额快速提升，我们预计未来5年酒类线上渗透率有望持续上升至30-40%，在新兴渠道之中具备官方授权、布局物流仓储、具备资金优势的专业运营商将更具优势，行业集中度有望持续提升。公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。 　 盈利预测与投资建议：公司作为酒类电商第一股，乘势酒类线上扩容趋势，强运营和供应链能力有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别38.9、49.5、61.0亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4亿元。当前股价对应24年P/E为13.6x，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险

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