东吴证券股份有限公司孙瑜,罗頔影近期对仙乐健康（300791）进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩预告点评：Q2表现稳健，BF盈利H2改善可期》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为22.88元。

　　仙乐健康

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报预告：

　　2024H1：公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元，同增45%-60%；扣非净利润1.44-1.59亿元，同增45%-60%。

　　2024Q2：公司预计实现归母净利润0.84-0.99亿元，同增17%-38%，扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同增7%-27%。

　　 Q2表现稳健符合预期，收入增速20%附近与股权激励目标匹配。我们预计Q2收入(并表)增速与公司全年股权激励目标匹配。分区域看，美洲在去库存阶段结束后，需求复苏，预计美洲收入(包含BF)增速快于整体；欧洲、中国稳定双位数增长；亚太区保持较高增速。

　　内生业务利润率相对稳定，BF减亏下半年可期。Q2收入增速假设为全年股权激励目标值20%左右，归母净利润和扣非净利润按预告中枢增速测算，公司Q2整体归母净利率为9.0%，同比+0.5pct；扣非净利率8.6%，同比-1.1pct。我们判断公司Q2内生净利率维持双位数水平，其中毛利率整体稳定，但销售费用率今年整体扩团队或有提升，因此内生净利率或有小幅下滑。美国BF预计24Q2仍有亏损，考虑美洲订单比较积极，主因软糖和个护产线折旧摊销费用影响较大。目前当地团队正积极调整，强化生产工艺、供应链效率等，预期下半年有望扭亏为盈。

　　保健品行业C端呈现分散化趋势，利好上游CDMO企业。国内保健品C端呈现分散化趋势，根据调研，行业2021年以来代工率从55%提升到60%。不断有针对细分赛道的细分品牌进入市场，这些企业主要负责品牌运营、产品销售，生产交给专门的CDMO企业。仙乐健康作为国内保健CDMO龙头企业，在规模、研发积累、服务响应上积累足，份额有望持续提升。

　　盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。总体而言，全年收入同增20%、业绩4亿元(不含股权激励费用)的激励目标信心依旧充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS分别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为13.38。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为34.0。

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