完美世界

　　全年业绩高增，短期业绩承压

　　游戏业务健康发展，升级转型成果显著。2022年游戏业务预计实现净利润15.8亿元至16.4亿元，较上年同期增长119.35%至127.68%；游戏业务扣非净利润预计为10.7亿元至11.3亿元，较上年同期增长318.49%至341.96%。具体游戏来看，MMORPG手游《梦幻新诛仙》充分发挥精品游戏的长线运营优势，通过版本的更新迭代，流水保持稳健并持续贡献稳定业绩增量。《完美世界（002624）：诸神之战》于2022年初公测，自上线以来，成绩亮眼。

　　《幻塔》国内版与21年末上线，并凭借不断提升的品质，获得大量用户好评，为22年贡献流水增量。此外《幻塔》8月上线海外，并迅速登顶美、日、韩、港澳台等近40个国家和地区iOS免费榜，更是一举冲进30个国家和地区iOS畅销榜TOP10，表现优异。以上新游戏助力公司2022年游戏业务取得优异成绩，验证公司聚焦创新变革的成果，实现了品类突破。

　　投资公司业绩拖累，短期业绩承压。完美世界前三季度共录得归母净利润14.42亿元，22Q4预计净利润约为-0.82亿元至-0.02亿元，22Q3净利润为3.04亿元。短期业绩承压，22Q4环比下滑明显，主要系(1)《幻塔》版权金在Q3确认收入，为22Q3业绩贡献；叠加22Q4流水较上线初期的高点自然回落，因此较上一季度环比下降；(2)公司被投资企业(其中游戏和影视公司为主)年内业绩不佳，因此产生投资损失及股权减值；(3)部分老游戏受生命周期影响，利润端相较上一季度小幅下滑；(4)Q4美元汇率下降、信用减值损失、部分费用确认在Q4等因素；以上原因致使22Q4单季度业绩承压。全年维度来看，影业业务产生利润较少，拖累公司整体业绩增速。展望2023年，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务等等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

　　游戏储备丰富，《天龙八部2》获得版号。公司储备的手游产品《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》；以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于一月初启动测试，玩家反馈良好，后续数款游戏测试计划也在积极筹备中。1月17日，国家新闻出版署发布了2023年的第一批国产游戏版号；本批次版号数量为88个，其中公司储备游戏《天龙八部2：飞龙战天》获得版号，2023年将为公司贡献收入增量。

　　投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.98/17.53/20.70亿元，分别对应19.0/15.1/12.8倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

　　合盛硅业

　　深度报告：硅化工一体化龙头，布局光伏+硅基材料

　　公司是硅化工行业龙头，工业硅成本具有竞争优势

　　公司是硅化工行业龙头，具备工业硅-有机硅一体化的生产能力。目前工业硅产能119万吨，云南40万吨工业硅项目预计2023年Q2投产，有机硅中间体产能66.5万吨，预计鄯善三期20万吨硅氧烷项目于2023年Q1投产。电力成本占工业硅成本34%，是影响工业硅成本最重要的因素。公司主要产能集中于新疆及云南，新疆具有自备电厂优势，电力成本具有2000元/吨左右的优势。同时工业硅所需石墨电极完全自给自足，具有1000元/吨左右的优势。此外，工业硅作为有机硅的主要原料，占原材料成本比例77%，公司有机硅的原材料优势在目前有机硅供给充足阶段也具有成本优势。

　　新南地区电力紧张有望维持，公司布局光伏产业链弥补电力缺口

　　四川和云南是中国水力发电大省，水电发电占全省电力比重超过70%，受制于水流量不稳定以及每年向东部省份输送电力，外加高耗能企业纷纷在云南四川布局，我们预计西南电力未来仍维持紧张状态。而内蒙取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策将进一步抬高内蒙多晶硅企业的成本压力。公司在新疆具有自备电厂，能保证90%以上电力供应，同时布局光伏电站，预计2024年将实现鄯善地区电力全部自足。

　　光伏+硅基新材料，下游布局持续发展

　　公司近些年在上游工业硅和有机硅产能上持续扩产，目前工业硅和有机硅产能均具备绝对优势，未来重点发展硅基下游新材料。一期10万吨多晶硅预计2023年Q2投产，二期10万吨预计2023年年底投产。随着多晶硅项目的逐步投产，公司同步规划硅片、电池片以及光伏玻璃、光伏胶等辅材，进一步完善光伏下游产业链，预计2023年底将实现5GW光伏组件生产能力，2024年底有望具备20GW的光伏组件生产能力。此外，公司研发投入增速明显，快速推进硅基新材料领域，2022年前三季度，研发投入达到11.24亿元，同比增速309.33%，公司在工业硅传统下游领域发展高强度硅铝合金；在光伏产业链，研发布局光伏硅胶、碳纤维保温材料，在一体化布局优势下完善光伏产业链。而在第三代半导体碳化硅领域，碳化硅衬底及外延已具备量产能力，未来硅基新材料的开发转化及下游应用将丰富公司硅化工产业链完整度及估值提升。

　　投资建议

　　公司工业硅在产能及成本上具有优势，同时布局光伏材料及光伏电站，补充自备电厂用电缺口。下游研发费用近些年显著提升，在下游光伏产业链以及硅基新材料领域具有规划，力争实现硅基全产业链的一体化和成本优势。考虑到2022年工业硅及有机硅价格低迷，我们下调公司2022、2023、2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为54.45、76.19、98.98亿元，同比增速为-33.7%、39.9%、29.9%，较前值2022-2024年盈利预测60.35、85.68、99.35亿元分别下调9.78%、11.08%、0.37%。对应PE分别为17、12、10倍。维持“买入”评级。

　　中材科技

　　点评报告：风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇

　　推进新材料产业融合，解决集团内同业竞争问题。近年来，中国建材集团积极围绕基础材料、新材料、工程技术服务三大业务板块开展资产整合。中材叶片、中复连众作为中国建材集团旗下两大风电叶片运营主体，此次整合将推动集团新材料产业融合，解决集团内风电叶片的同业竞争问题。

　　风电叶片行业底部向上，行业整合迎发展机遇。2022年，我国风电招标88.74GW，而风电新增装机容量约为40GW，未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在2023年释放，有望带动风电整机价格提升，同时也将带动风电叶片需求及价格提升，风电叶片行业有望底部上升。作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技（002080）将拥有45%的风电叶片市场份额，更好的迎接2023年风电叶片行业的发展机遇。

　　新材料产业收入占总收入的比重快速增长，有望带动公司估值提升。

　　近年来，公司的新材料产业风电叶片及锂电池隔膜业务收入占总收入的比重整体保持增长态势，2020年超过了50%。中材叶片和中复连众整合完成后，叠加2023年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模；同时公司锂电池隔膜业务盈利了盈利拐点，有望迎来快速增长，新材料产业收入的持续增长有望带动公司估值提升。

　　盈利预测和投资评级。待中材叶片和中复连众整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，叠加2023年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为31.13亿元、36.02亿元、48.03亿元，对应EPS分别为1.85元、2.15元、2.86元，对应PE为12.93X、11.17X、8.38X，维持“买入”评级。

　　风险提示：增发及收购进度不及预期；玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

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