近日，卫星化学（002648）披露了2024半年报报告，中报显示，卫星化学实现营收194亿元，同比下降4.59%；归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。

　　截至7月24日发稿，卫星化学报16.73元/股，跌幅1.3%，总市值563.6亿元。

　　降本增效战略显效果

　　卫星化学一季度报显示，其营业收入达88亿元，同比下降6.95%；净利10.23亿元，同比增长46.55%。根据半年报所披露的数据，今年二季度，卫星化学实现营收达106亿元，同比去年二季度下降2.49%；归母净利润10.33亿元，同比去年下降8.5%。

　　虽然卫星化学上半年营收下降，但净利润出现明显增长，这一情况的出现主要受到两个方面影响。

　　第一，卫星化学上半年功能化学品、高分子新材料的产品毛利率得到了有效提升。其功能性化学品营收达92.47亿元，占总营收比重的47.66%，毛利率达17.28%，同比上升2.24%；高分子新材料营收达54.88亿元，占总营收比重28.29%，毛利率达28.8%，同比增长1.06%；新能源材料营收达3.57亿元，占总营收的比重仅为1.85%，毛利率达21.33%，同比下滑11.16%。但值得注意的是，其新能源材料营收同比增长217.46%，并且有继续增长的趋势。

　　第二，卫星化学对成本采取了一定程度的控制。上半年营收下降的同时，卫星化学营业成本同时下降8.98%。功能化学品在营收下滑12.73%的同时，营业成本下降达15.41%；高分子新材料营收小幅下滑2.11%，营业成本则下降3.54%。

　　除此之外，卫星化学上半年利润的增长与其布局聚烯烃产品挂钩。

　　乙烯是世界上产量最大的化学产品之一。聚乙烯是乙烯最大下游产品，是拉动乙烯消费增长的引擎，主要受发展中国家对包装和管材等需求的推动。据统计，我国每年进口聚乙烯超过1300万吨，并且高端聚乙烯领域目前尚未突破技术瓶颈。

　　卫星化学则抓住了市场中高端聚烯烃产品缺失的壁垒，今年上半年，卫星化学α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，在现有规模基础上进行战略布局。

　　内忧不断

　　资料显示，卫星化学股份有限公司成立于2008年8月，2011年12月于深交所上市。公司的主营业务涵盖了功能化学品、新能源材料和高分子新材料的研发、生产和销售。其主要产品包括丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷、环氧丙烷和聚乙烯等功能化学品和高分子新材料系列产品等。

　　在2019年至2023年的5年间，卫星化学营业收入分别为107.79亿元、107.73亿元、285.57亿元、370.44亿元、414.87亿元；净利润分别为12.73亿元、16.61亿元、60.07亿元、30.62亿元、47.89亿元。其资产规模扩张迅速，分别为179.3亿元、323.4亿元、486.9亿元、597.6亿元、645.8亿元，截至2024年半年报发布，为656.4亿元。

　　然而，资产规模的扩张并不意味着卫星化学的债务压力得到了减少，2024年中报显示，卫星化学资产负债率近60%，有息负债率高达75.9%。值得注意的是，2020年至2023年，卫星化学的有息负债率始终在上升，从2020年的62.59%至2023年的78.39%，虽然其增长的主要原因是租赁负债，相对而言刚性偿债压力要小一些，但仍会影响其偿债能力，正因如此，卫星化学在2024年上半年财务费用大幅增长，为5.49亿元，较去年同期增长了近2亿元。不仅如此，卫星化学2024上半年境内外收入均出现下跌，尤其是境外市场收入下滑较快。在不断扩大资产规模的同时，卫星化学的研发投入在增多，2021年以来均超过10亿元，可是目前转化成效不显著。

　　外患持续

　　卫星化学如今内部承压，外患忧纷也不少。

　　 iFinD数据显示，卫星化学机构投资者正在迅速减持退出，从2023年底至2024年上半年，机构投资者从517家骤降至94家。

　　此外，卫星化学也陷入了收购大股东资产的风险。

　　去年9月，卫星化学的全资子公司连云港石化计划以现金形式收购卫星控股和嘉兴昆元投资所持有的嘉宏新材各70%和30%的股权，交易金额为15.24亿元。出售方之一的卫星控股是上市公司卫星化学的控股股东，而出售方之二的嘉兴昆元则由卫星化学的董事长杨卫东、副董事长马国林和副董事长杨玉英共同拥有。

　　值得注意的是，卫星化学本次收购可能存在大股东套现15亿元的情况。

　　公告显示，嘉宏新材股东全部权益的评估价值为15.24亿元，评估增值率达到51.65%。受到银行贷款抵押影响，其合计31.23亿元资产受限，其中固定资产达26.49亿元。

　　而数据显示，嘉宏新材本身营业状况也并不乐观，2022年营收额195万元，净利润8万元，在宣布被收购的前七个月里，其营收5.89亿元，净利润仅732万元，具有业绩波动性大的特点。

　　对卫星化学来说，此次51%的收购溢价和标的超过30亿的受限资产，基本嘉宏新材的未来风险需要由其承担。

　　不仅如此，卫星化学在背负着百亿负债的情况下，还需建设超过400亿元的项目，其收购的资产是总投资202亿元的新材料项目的一期资产，后续还需要多期进行资金投入，紧接着，卫星化学在2023年资金短缺且净利润降低的情况下再次签订了257亿元的新项目。

　　目前，卫星化学账面货币资金为44.74亿元，负债仍高达393.47亿元，资金周转成为无法避免的难题。对卫星化学而言，2024上半年盈利向好也并不代表着未来风险与变数减少。

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