片仔癀

　　原材料上涨拖累利润，恢复性增长值得期待

　　2024年H1，公司预计实现收入56.50亿元，同比增长11.99%，预计实现归母净利润17.20亿元，同比增长11.61%，预计实现扣非归母净利润17.51亿元，同比增长11.03%；其中Q2单季预计实现收入24.80亿元，同比增长2.65%，收入端主要受到核心片仔癀（600436）系列产品及化妆品的增长带动；预计实现归母净利润7.45亿元，同比下滑3.36%，预计实现扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.41%，利润端短期承压主要由于核心原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，后续公司将密切关注原材料等行业政策变化，做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作，进一步提高公司利润水平。 　 展望全年：做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，推动公司业绩恢复稳健增长 　 展望全年，随着公司持续做优片仔癀、做大系列产品、做强化妆品，争取实现销售额除片仔癀外超5亿药品1个，过亿药品种3个，产品结构有望进一步优化；在此基础上，公司积极开展渠道梳理、加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补，并推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及产品覆盖率有望进一步提升；我们看好下半年公司核心片仔癀系列产品企稳恢复、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。 　 盈利预测及投资评级 　 考虑到原材料价格持续上涨及外部消费环境影响，我们调整了盈利预测，最新预测为：预计公司2024–2026年实现营业收入分别为111.59亿元、123.82亿元和137.93亿元，归母净利润分别为31.10亿元、34.89亿元和39.28亿元，分别同比增长11.2%、12.2%和12.6%，折合EPS分别为5.16元/股、5.78元/股和6.51元/股，对应P/E分别为40.2x、35.8x和31.8x，维持“买入”评级。 　 

　　风险分析 　 

　　1)产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2)药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3)原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4)中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

　　三棵树

　　销量逆势增长，收入维持稳健

　　24H1收入/归母净利同比+0.4%/-32.4%，维持“买入” 　 三棵树（603737）24H1实现营收57.6亿元(yoy+0.42%)，归母净利2.1亿元(yoy-32.38%)，扣非净利0.8亿元(yoy-64.36%)。其中Q2实现营收36.9亿元(yoy+0.32%，qoq+78.83%)，归母净利1.6亿元(yoy-42.66%，qoq+246.04%)。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/1.03/1.35元(前值24-26年0.54/0.82/1.15元)。可比公司24年一致预期均值0.75xPEG，考虑到近年二手房成交景气，或带动重涂零售需求释放，而公司国产涂料龙头地位稳固，但产品收入略承压，给予公司24年1xPEG，目标价48.12元(前值33.44元)，维持“买入”评级。 　 收入结构优化，量升价降下市占率或有提升 　 分产品看，24H1公司家装墙面漆收入14.5亿元，同比+20.12%，均价同比-3.03%；工程墙面漆收入18.4亿元，同比-10.7%，均价同比-9.85%；基材与辅材收入11.3亿元，同比+6.71%，均价同比-21.05%；防水卷材收入6.4亿元，同比+16.36%，均价同比-5.36%，主要产品售价多有下降，整体收入微增，产品销量或逆势增长。24H1公司主要原材料乳液/钛白粉/树脂/沥青采购单价分别同比+3.85%/+0.76%/-8.86%/-5.56%，涨跌互现，公司整体毛利率同比承压。24H1公司整体毛利率28.64%，同比-2.40pct；24Q2毛利率为28.79%，同比-3.1pct，环比+0.4pct。 　 销售/管理费用相对刚性，渠道授信或有宽松 　 24H1公司期间费用率25.24%，同比+1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.8%/5.8%/2.2%/1.4%，同比+1.4pct/+0.4pct/+0.02pct/-0.1pct，其中销售/管理费率同比增长较多，主因职工薪酬、广宣费相对刚性增长，收入摊薄作用削弱所致。24H1公司经营性净现金流-0.42亿元，同比-2.37亿元，主要系收现比同比下降所致，或因公司一定程度放松对渠道授信，以支撑市场份额增长所致。23年公司有息负债率/资产负债率29.8%/80.9%，同比-2.0/-0.3pct，资产结构整体有所优化。 　 减值计提或受诉讼短周期影响；渠道、收入结构持续优化 　 24H1公司累计计提资产及信用减值损失1.59亿元，同比+78.8%，我们推测或主因公司加强催收力度，部分采取诉讼手段，导致短期报表账面计提比例增加。上半年公司整体零售销量动能加大，网点布局逐步深化，家居新材料、国际事业部上半年销量翻倍增长，工业涂料销量快速增长，成长初具规模。公司积极进行渠道结构和收入结构的调整，取得了显著成效，零售业务规模稳步增长，占比提升显著。 　 

　　风险提示：原材料成本大幅上涨，行业价格竞争加剧，坏账损失持续大增。

　　移为通信

　　H1业绩快速增长，盈利能力延续改善

　　1H24业绩符合预告，盈利能力延续改善 　 根据公司2024年中报，1H24公司营收为4.8亿元，同比增长12.7%；归母净利润为1.0亿元，同比增长59.2%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长31.9%(符合此前业绩预告)。单季度来看，2Q24公司营收为2.7亿元，同比增长7.1%；归母净利润为0.6亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长7.5%，增速较1Q24有所放缓，我们判断主要系公司部分订单交付有所延后。2Q24公司盈利能力延续改善。我们维持公司2024~2026年归母净利润预期分别为2.29/3.00/3.79亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为31x，给予公司24年31xPE，对应目标价15.35元(前值：12.98元)，维持“增持”评级。 　 车载业务稳健增长；工业路由器业务实现突破 　 根据公司2024年中报，分板块来看，公司在深耕原有的传统市场以外，在新市场的开拓也成效显著。1H24车载信息智能终端(不含两轮车)收入同比增长24.7%；资产管理信息智能终端收入同比增长6.5%，其中冷链产品收入同比增长9.5%；动物溯源产品收入同比增长12.3%；工业路由器收入同比增长578%。从销售区域来看，1H24公司北美洲营收同比增长31.1%、欧洲收入同比增长15.1%；境内受两轮车业务影响，收入同比下滑33.2%。 　 综合毛利率延续提升，费用控制良好 　 2Q24公司单季度综合毛利率为44.0%，环比提升3.1pct，延续改善趋势，我们判断或受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素。费用端控制良好，1H24公司销售/管理/研发费用率分别为7.7%/3.8%/11.8%，分别同比+0.8/-1.6/-1.0pct，公司注重销售端和研发端的投入，在销售及研发人员差旅费用、品牌宣传等投入增多，在后台支持部门更注重运营能效，提高个人产出比。1H24公司公允价值变动收益为942万元(1H23：-1235万元)，主要系暂时闲置资金购买理财产品和结构性存款带来的收益，以及远期锁汇交割完成后计提损失的转回。 　 公司面向全球市场，有望借助物联网、人工智能浪潮打开新增长空间 　 作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，公司具备基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，面向中高端产品市场提供标准化和定制化的物联网产品和服务。全球数字化转型的趋势日渐明晰，公司有望借助人工智能、物联网崛起的浪潮打开新的成长空间。此外，公司持续强化对ODM的布局，满足客户多样化的需求，不断扩展新应用场景及领域，ODM订单对公司的盈利贡献也有望逐步加强。 　 

　　风险提示：下游需求波动，研发费用持续增加。

　　宁德时代

　　24Q2盈利能力表现强劲

　　全球动力与储能电池双龙头，盈利能力表现强劲 　 公司24H1实现营收1667.67亿元，同比-11.88%；归母净利润228.65亿元，同比+10.37%。其中，24Q2实现营收869.96亿元，同/环比-13.18%/+9.06%；归母净利润123.55亿元，同/环比+13.40%/+17.56%。考虑到储能电池、商用车动力电池市场需求高景气，以及公司降本能力强，我们上调公司储能、动力电池出货量预测，以及对应毛利率水平，上调24-26年EPS分别至12.19、14.18、16.43元(前值为11.51、13.73、15.56元)。参考可比公司24年一致预期PE均值为22倍，给予公司24年22倍PE，目标价267.54元(前值为230.78元)，维持“买入”评级。 　 电池业务毛利率提升明显，现金流与分红表现较好 　 公司24H1动力电池系统业务实现营收1126.49亿元，同比-19.20%，毛利率26.90%，同比+6.55pct；储能电池系统业务实现营收288.25亿元，同比+3.00%，毛利率28.87%，同比+7.55pct。我们预计公司上半年电池系统合计出货约205GWh；根据公司24年半年报，上半年电池系统产量211GWh，产能利用率65.33%，同比提升4.83pct。费用率方面，24Q2期间费用率为9.73%，环比下降3.24pct。现金流方面，24H1经营性现金流净额447.09亿元，同比+20.61%。分红方面表现亮眼，24H1完成2023年度利润分配方案，合计分红金额达220.60亿元。 　 动力与储能市占率稳居全球市场TOP1，加速海外市场开拓 　 据SNE数据，2024年1-5月全球动力电池装车量达285.4GWh，同比+23.0%；其中宁德时代（300750）动力电池装车量达107.0GWh，同比+31.1%，市占率达37.5%，同比+2.3pct，稳居第一。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年上半年，我国动力电池装车量203.3GWh，同比+33.7%，其中宁德时代装车量达93.3GWh，市占率达46.4%，同比+3.0pct。根据公司24年半年报，2024年1-6月，公司储能电池出货量全球份额继续保持全球第一。在海外市场方面，公司深化与BMW、Daimler、Stellantis等海外车企以及Fluence、Nextera、Wrtsil等海外储能行业客户合作。 　 新产品持续注入新动能，全球产能建设稳步推进中 　 新产品方面，公司神行电池、麒麟电池正在加速推进市场渗透；上半年推出轻型商用车动力电池——“天行L-超充版”；凝聚态电池航空以及新能源汽车场景测试推进中。新产能方面，公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求，上半年国内中州、贵阳、厦门等基地，以及海外德国、匈牙利工厂均取得新进展。 　 

　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

　　中国重工

　　船价上行空间充足，订单边际改善显著

　　造船长逻辑逐步验证，航运景气度提升集装箱再迎订单潮，航运造船景气度互相加强。造船船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等因素仍旧存在，推动造船市场景气度持续上行。 　 航运方面红海地缘事件持续超预期，航运公司资金充沛，LNG船订单持续占用头部船厂产能，集运在红海催化下运价上行，催化班轮公司再次开启订单潮，油散大型船舶运价也表现强劲，船东下订单意愿增强。供给端，上一轮周期至今船厂产能出清充分，且船厂产能短期内无法快速扩张，供给承压趋势难以改变，当前一线船厂28年船台汇率锁定难度较大，船厂惜售预计新签订单难以放量。验证了我们在2021年8月发布的《干散及内贸集运有望超预期，造船景气度持续提升-航运造船2021Q4展望》中提示的航运景气超预期下，造船周期提前，以及2021年9月发布的《中国船舶深度：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》中提示的2024年不是周期高点，是长周期业绩释放的起点。 　 中国重工（601989）手持订单中军民品比例已大幅优化。据克拉克森，截至2024年6月，中国重工民船手持订单224亿美金，假设重工军船订单保持稳定，以克拉克森民船交付数据测算，中国重工民船收入占军民品总收入比重将从2019年36%升至2026年83%，订单军民品比例已大幅优化。 　 中国重工2023年下半年起订单边际改善显著，手持订单及交付量加速追赶船舶。重工前期接单相对谨慎，2023年下半年起开始集中承接高价订单。手持订单：据克拉克森，重工手持订单金额自23年5月116亿美元快速增至24年6月224亿美元，涨幅93%，重工民船手持订单金额与中国船舶手持订单金额比值已从2023年5月的45%上升至2024年6月的90%，加速追赶船舶。订单交付：据克拉克森数据测算，2024-2026中国重工民船交付金额分别为217、276、449亿元，约为中国船舶的53%，66%，77%，交付追赶速度逐渐提升。 　 本轮周期船价仍具备充足上行空间，设备国产化率提升与钢价低位带来成本下降，本轮周期中国造船厂利润率有望超过上轮周期。船价：截至2024年6月，新造船价格指数达187.23点，考虑当前较上轮周期高点(2007)。成本端改善：对比上一轮造船周期，船用配套设备国产化率提升，我国目前船用设备本土化率在三大主流船型中达到60%，能满足散货船80%以上、油船和中小型集装箱船70%以上的配套设备装船需求。上轮周期高点亦是钢价峰值，本轮周期内受到国内房地产市场热度退潮影响，钢材价格自2022年起持续下滑，当前钢材价格仅为上轮高峰时的62%，钢价回落带动成本端下行，利润空间提升。 　 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑新造船价格持续攀升，中国重工手持订单及交付量快速提升，利润弹性有望持续显现。预计公司2024E-2026E归母净利润为22、48、94亿元，2024年起扭亏为盈，对应PE分别为54/25/13倍。历史中国重工P/Orderbook区间0.5-8.7倍，当前P/O估值仅0.75，处在历史底部区间，低于同业公司中国船舶的0.96倍与中船防务的1.20倍，且距离景气周期1.5倍以上空间充足。给予“买入”评级。 　 

　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，关注中国重工2023年12月30日公告《关于收到《行政处罚决定书》的公告》。

　　苏泊尔

　　2024年中报业绩快报点评：内销跑赢行业，外销复苏显著

　　收入超过预期，增长强劲。苏泊尔（002032）2024H1预计实现营收109.65亿元，同比增长10%； 　 预计实现归母净利润约9.41亿元，同比增长7%；预计实现扣非归母净利润9.23亿元，同比增长8%。其中，Q2单季度预计实现营收55.87亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润4.71亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长7%。公司收入超过我们预期，业绩符合预期。 　 内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，在整体行业有所下滑的背景下，根据奥维云网数据，厨小几大品类均有不同程度的下滑，2024H1空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑34%/6%/9%/15%，但公司取得优于行业的增长，受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新，健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线上渠道面临一定压力，但线下O2O、B2B渠道表现突出。 　 外销受益库存去化完成+需求复苏，实现稳健增长。外销方面，公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。24年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB集团预计24年交易62亿元，目标增速在3%左右，全年目标增速仍有上调空间。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨等问题，公司海外工厂等准备充足，在美销售占比不高，整体风险可控。 　 费用控制优异。预计公司24Q2毛利率水平仍保持稳定，24Q1有小幅下滑，同比下降0.8pcts至24.4%，主要原因为产品结构调整；费用方面，预计公司24Q2费用率仍保持良好控制水平，公司营销效率高，重点支出在于研发费用，整体费用率稳定可控。 　 维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE分别为17/15/15倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　湖南黄金

　　Q2归母净利环比大增，金锑双发力下半年业绩高增可期

　　核心观点 　 1、主营产品锑金价格大涨，公司上半年业绩大增。公司公告： 　 预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元-4.47亿元，同比增长40%-60%。据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润2.32亿元-2.88亿元，环比增长46%-81%。 　 2、甘肃加鑫项目建设开启+优质资产注入预期+探矿增储，有望成为公司自产金产量的额外增长点。 　 3、金锑价格有望继续上涨，叠加期间费用整体呈下降趋势，公司下半年业绩有望充分受益。 　 事件 　 公司发布2024年半年度业绩预告 　 公司公告：预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元-4.47亿元，同比增长40%-60%。 　 据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润2.32亿元-2.88亿元，环比增长46%-81%。 　 简评 　 主营产品锑金价格大涨，公司上半年业绩大增 　 价：(1)锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降，市场锑精矿原料紧缺；需求端，2024年全球光伏装机需求持续高增，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。2024年上半年安泰科锑锭(99.65%)均价为10.75万元/吨，同比上涨30.6%；(2)黄金：实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待，叠加美元信用弱化、地缘局势加剧，黄金易涨难跌。2024年上半年SHFE黄金均价为523元/克，同比上涨20.4%量：3月27日，湖南黄金（002155）子公司新龙矿业因故临时停产(2023年自产含量金801千克，含量锑6,060吨)，该矿已于6月7日正式复产；子公司临时停产对公司二季度锑、金产量有一定不利影响。 　 2、甘肃加鑫项目建设开启+优质资产注入预期+探矿增储，有望成为公司自产金产量的额外增长点 　 公司后续自产金产量有望持续增长，主要通过下述措施实现： 　 (1)公司子公司辰州矿业持有甘肃加鑫80%股权，公司5月公告拟计划投资不超过5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目，项目基本建设期2年，采选设计规模为50万吨/年。项目建设将有利于将甘肃加鑫的资源资产转化为经济效益，公司自产黄金产量有望出现较大提升； 　 (2)公司持续推进老矿山深边部找矿行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应； 　 (3)2022年7月，原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团；湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60%的股权，继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40%的股份，成为湖南黄金的间接控股股东。湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源，围绕有色金属产业打造矿山开采、矿石冶炼、材料加工、有色金属回收、固废治理和投融资产业链，成为有色行业链主企业。公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。根据公司年报，公司目前与控股股东湖南黄金集团就“平江县万古矿区”存在同业竞争问题，公司已与其签订《行业培育协议书》，由控股股东代为培育资产，承担投资风险，并约定在培育标的成熟后，公司在同等条件下享有优先购买权。 　 3、金锑价格有望继续上涨，下半年公司有望充分受益 　 黄金：美国6月CPI数据低于预期，通胀降温，9月降息预期升温，实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待。 　 锑：供给端，根据百川盈孚，国内1-6月锑矿产量2.7万吨，累计同降7%；锑锭产量3.5万吨，累计同降3%；氧化锑产量5.2万吨，累计同降5%。冶炼厂停产潮延续，锑锭/氧化锑开工率逐周下降，俄矿进口或不及预期，三季度国内锑冶炼产量或将创下新低。需求端，根据百川盈孚，6月国内光伏玻璃产量265.88万吨，环增4%，1-6月产量1413万吨，累计同增59%；光伏玻璃需求持续提升，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升。供需共振下，锑价中枢有望继续抬高。 　 投资建议：在2024-2026年黄金价格分别为530元/克、550元/克、570元/克，锑锭价格分别为12万元/吨、16万元/吨、18万元/吨的基准假设下，预计公司2024年-2026年归母净利分别为13.86亿元、20.69亿元和26.67亿元，对应当前股价的PE分别为16.28、10.91和8.47倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。

　　华利集团

　　专题研究：解析高盈利背后的竞争力

　　自上而下，看好2024年华利集团（300979）订单持续修复。随下游客户去库拐点逐步出现，23Q4纺织制造板块营收同比顺利转正，24年以来延续修复趋势、我们继续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团作为运动鞋代工龙头，客户资源优质、客户结构集中、合作粘性较高，有望直接受益于下游客户去库结束后的订单恢复。23Q1/Q2/Q3/Q4华利集团营收分别同比-11.23%/-3.87%/-6.92%/+11.74%，Q4如期恢复至双位数增长水平；24Q1营收同比+30.15%，复苏趋势较为明确。 　 自下而上，波动环境下华利集团保持稳定高盈利。自下而上看，过去几年在波动的外部环境下，华利集团展现了突出的稳定高盈利财务特点，17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同行(裕元/丰泰/钰齐/志强)均值6.9%高出6.9个百分点，且在此期间华利集团净利润率水平保持稳中有升趋势，其他同行利润率则受订单波动等因素影响变动较大。我们认为其背后反映了公司几大核心竞争力(成本优势、管理优势、客户优势)，这也成为我们当前继续重点推荐华利集团的主要理由。 　 拆解盈利：毛利率、期间费用率、净利润率均明显优于同行。通过详细拆解盈利指标及同行对比，可知华利集团在毛利率、费用率和净利润率指标上均明显优于同行：1)毛利率：17-23年华利集团毛利率均值24.9%，高出同行(裕元、丰泰、钰齐、志强)均值2.8pct；2)期间费用率：17-23年华利集团销售/管理/财务费用率均值分别为0.98%/5.96%/0.09%，分别较同行均值低4.23/1.40/0.34pct，三项期间费用率指标均低于同行；3)所得税率：在同行中位于中等水平，相对稳定，非盈利优势来源。4)净利润率：17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同行均值6.9%高6.9pct。 　 成本、管理、客户三大优势驱动高盈利。通过详细对比细分盈利指标，我们总结华利集团高盈利主要来自以下三大优势：1)成本优势：产品结构+工厂布局带来天然成本优势，同时成本结构中可变成本占比较高、使得成本控制更加灵活、毛利率稳定性较高；成本优势进一步带来客户报价优势、有效节省销售费用。2)管理优势：公司创始人团队持股高度集中、从业经验丰富，严格动态管理费用+持续研发投入提升生产效率，公司管理费用率持续优化、低于同行；3)客户优势：华利集团采取巩固老客户、拓展新客户的策略，新客户合作放量有效平滑老客户去库周期下的订单压力、从而使得盈利水平相对稳定，与此同时新老客户订单扩张下公司持续释放新产能、对提升整体生产效率、降本控费亦有较大帮助。 　 盈利预测与投资建议：自上而下看，23年底以来海外品牌去库结束后订单恢复带动上游基本面改善，24Q1纺织制造板块营收、净利润均恢复正增长，当前海外品牌仍处于补库周期中，欧美消费呈现弱改善趋势，我们预计上游订单修复趋势在24年内有望延续。自下而上看，过去几年在波动的外部环境下华利集团盈利水平逆势提升，体现公司成本、管理和客户三大核心优势，这对于纺织制造公司而言铸就了较高的竞争壁垒，我们认为将继续支撑公司的中长期投资价值。预计24-26年公司归母净利润分别同比+22.5%/+19.2%/+16.8%，对应PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。 　 风险提示：海外经济低迷，客户流失风险等。

　　重庆百货

　　中报预告点评报告：24H1同店有所下滑，期待业绩反弹

　　重庆百货（600729）H1业绩低于预期。根据公司24H1业绩快报，公司营业总收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%；扣非净利7.04亿元，同比下降13.06%。Q2营业总收入41.30亿元，同比下降18.19%；归母净利润2.77亿元，同比下降30%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降26.50%。 　 2024Q2主业利润拆分：重庆百货Q2主业收入41.30亿元，同比下降18.6%；主业净利润(仅扣马消)0.92亿元，同比下降18%；主业净利润(再扣资产减值损失)1.93亿元，同比下降10%。 　 归母净利润下降原因： 　 1)马上消费去年同期实现净利润同比增长130.71%，基数较高，本期净利润同比下降20.66%。 　 2)公司去年同期非经常性损益0.92亿元(调整后)，主要因登康公允价值计价价值增长较多。本期该公司股价下降，仅0.076亿元，影响非经常性损益。 　 3)本期公司非经常性损益为760.44万元，同比下降91.71%。 　 4)2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74亿元，同比下降4.52%。 　 新业态持续发力，生鲜折扣持续改造。5月28日，重庆百货旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集-加州店正式开业，首日销售(未税)突破50万元，客流近9000人。开业六天销售(未税)198.6万元，日均33.1万元，同比增长538%。6月26日新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。 　 董事会完成换届，期待后续改善。张文中再次当选为董事长，胡淳和赵国庆被选举为副董事长。同时，董事会决定聘任胡宏伟为公司总经理；第八届一次监事会会议选举肖熳华为第八届监事会主席。 　 我们认为重庆百货作为域内龙头，竞争优势较强，短期业绩受到宏观经济波动影响，看好24H2通过多重活动提升同店，人员优化和租金改造降低成本。另外我们预计H2资产减值或有减少。 　 我们预计2024-2026年公司实现营业收入185.73/190.67/200.43亿元，同比-2.17%/+2.66%/+5.11%，实现归母净利润13.34/14.28/15.89亿元，同比+1.42%/+7.05%/+11.29%，对应PE6X/6X/5X。 　 

　　风险提示：消费不及预期风险，客流波动风险

　　杭州银行

　　24H1业绩快报点评：营收增速逆势回升

　　24H1杭州银行（600926）营收同比增长5.4%，增速较24Q1超预期回升1.9pc，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。 　 业绩概览 　 杭州银行24H1初步核算(下同)营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。24Q2末不良率环比24Q1末持平于0.76%。拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc。 　 营收增速回升 　 杭州银行24H1初步核算营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。营收增速好于此前我们预期，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。展望2024全年，杭州银行营收增速仍有回落压力。主要考虑全年信贷增长目标已基本完成，规模增速或将放缓；信贷需求疲弱环境下息差下行压力仍然较大。 　 规模增速提升 　 24Q2末初步核算资产、贷款同比增长13.8%、16.5%，增速较24Q1末提升0.8pc、0.4pc。规模扩张速度提升，主要源于杭州银行落实“早投放、早收益”策略。展望全年，预计杭州银行规模增速将趋缓，主要考虑到24Q2末已基本完成全年信贷增长目标。24Q2末杭州银行贷款余额较年初增加942亿元，而2024年全年计划增长的贷款规模在1000亿元左右。 　 不良保持平稳 　 24Q2末初步核算不良率0.76%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc，拨备覆盖率在上市银行中仍处于极高水平。 　 盈利预测与估值 　 预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长20.27%/19.12%/17.48%，对应BPS18.29/21.05/24.29元。目标价15.54元/股，对应2024年PB为0.85倍。截至2024年7月25日收盘，现价13.05元/股。现价空间为19%，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会