华源证券股份有限公司刘闯近期对九典制药（300705）进行研究并发布了研究报告《业绩保持快速增长，持续打造外用贴膏产品矩阵》，本报告对九典制药给出买入评级，当前股价为18.06元。

　　九典制药

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季实现收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。

　　24H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。分业务看，上半年，1)药品制剂板块实现销售10.86亿元(同比+7.52%)，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元(收入同比下降1.85%、销量同比增长40.81%)，酮洛芬凝胶贴膏实现销售2168万元，其他制剂实现销售3.78亿元(同比+21.60%)；2)原辅料板块整体收入2.56亿元(同比+36.08%)。24H1归母净利润增速快于收入增速，主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24H1公司期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.98%(同比-8.74pct)、2.99%(同比-0.61pct)、8.34%(同比+0.87pct)、0.56%(同比+0.56pct)。

　　洛索洛芬OTC渠道迅速起量，酮洛芬首年销售协同放量。1)洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，基于：i)各地逐步执行集采，推动产品进院加速，截至2024M7，洛索已开发三级医院1300多家、二级医院1800多家、一级医院5000多家以及民营医院2000多家；ii)OTC市场增长强劲，24H1院外市场实现销售1.06亿元(同比+330%)。截至2024M6，OTC事业部已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家；iii)当前竞争格局良好，盈利能力将仍有提升空间；2)酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023年纳入医保，24H1收入超过2000万元，预计随着医院覆盖增加，将与洛索形成协同销售快速放量。

　　打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24H1研发投入达1.17亿元(同比+23.54%)，目前有超20个在研外用制剂产品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等产品已报产，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司贡献新的增长点。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计将于24H2开始贡献收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。

　　盈利预测与估值。预计24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应PE分别为18X、13X、11X。考虑到公司国内领先的平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。

　　风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券（601136）王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.08亿，根据现价换算的预测PE为17.37。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为29.0。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

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