曲美家居

　　更新报告：积极拓宽产品品类，定向发力家装渠道

　　结论：考虑公司下游需求仍在修复过程中，下调公司2024-2025年EPS至0.12/0.19元(原0.32/0.37元)，新增2026年EPS预测为0.29元，参考可比公司估值，下调目标价至5.07元(原6.63元)，维持“增持”评级。 　 境外家具消费需求减弱，减值增加及费用支出压制盈利。2023年公司实现营收40.28亿元/-17.00%，实现归母净利润-3.04亿元(2022年为0.37亿元)，2024Q1实现营收8.87亿元/-8.27%，实现归母净利润-0.79亿元(2023Q1为-0.96亿元)，减值损失、利息支出增加和汇兑损失增加导致2023年盈利能力有所承压。 　 积极拓宽产品品类，床垫及软床稳健增长。2023年公司持续消耗高价原材料，毛利率31.84%/-0.45pct基本持平，其中定制家具/成品家具毛利率分别同比+1.48pct/-6.67pct，Stressless/IMG/Svane毛利率分别同比+0.42pct/-2.33pct/+8.08pct，公司在全球范围内建立Svane产品渠道，大力拓展床垫及软床业务扩充业务范畴。 　 产品持续创新，布局家装渠道。公司定位多功能空间品牌，通过新媒体渠道构建品牌线上内容资产，积极推动直营和经销渠道店面升级，产品端持续推进创新升级，2023年公司推出曲美Lab系列墩墩沙发、新合观3.0系列产品，并针对家装渠道需求特征定向推出“曲美耀星家”系列产品挖掘新增长点。 　 风险提示：客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

　　永泰能源

　　2023年报及2024年一季报点评：煤电联营未来可期，储能转型提供新发展动能

　　事件：永泰能源（600157）发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年公司实现营业收入301.20亿元，同比下降15.29%；归母净利润为22.66亿元，同比增长18.67%。2024年一季度，公司实现营业收入73.21亿元，同比增长3.58%；归母净利润为4.67亿元，同比增长11.41%。 　 煤炭业务：产销量稳健爬升，产能扩张高效落地。 　 2023年，公司煤炭业务产销量延续增长态势，原煤产量为1297.23万吨，同比增长17.58%，其中精煤产量328.99万吨，同比下降2.30%；原煤销量为1299.37万吨，同比增长17.98%，其中精煤销量327.6万吨，同比下降3.27%。2024年一季度，公司精煤产销量逐步回归正常水平，产量67.44万吨，同比增长8.63%；销量61.78万吨，同比增长7.42%。受下游需求低迷影响，煤炭价格持续承压，公司2024年一季度煤炭业务销售收入为21.80亿元，同比下降18.15%。公司所属海则滩煤矿项目全面开工建设，整体工程进度提速，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，出产优质化工用煤及动力煤，修编完成后产能有望提升至1000万吨/年。经公司初步测算，建成后可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元，并为公司煤电一体化发展筑牢基础。 　 电力业务：煤电互补成果显著，装机新增凸显优势。 　 2023年，公司电力业务实现营业收入167.11亿元，同比增长6.28%；受益于煤炭价格下行，采购成本降低，营业成本同比降低11.18%，带动毛利率同比增长17.55pct。电量方面，2023年公司完成发电量373.49亿千瓦时，上网电量353.91亿千瓦时，较上年分别增长4.16%和4.10%；2024年一季度发售电量大幅增加，完成发电量99.99亿千瓦时，上网电量94.70亿千瓦时，较同期分别增长14.15%和14.23%。装机方面，2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦已于2023年5月投产，总装机容量突破900万千瓦提升至918.44万千瓦，同比增长2.38%，进一步增强公司核心竞争力。 　 储能业务：全产业链架构有序完善，新质生产力加速构建。 　 2023年公司着力推进储能转型，项目建设方面，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线(一期3000吨/年)已于2023年6月底如期开工建设，预计2024年四季度投产，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额；公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地(一期300MW)已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产，达产后将占据目前国内全钒液流电池10%左右市场份额。资源获取方面，公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势。 　 盈利预测与估值 　 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润26.73/28.9/30.7亿元，同比增长17.96%/8.13%/6.25%；EPS为0.12/0.13/0.14元，对应PE为11.22/10.38/9.77倍，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期

　　五洲特纸

　　盈利稳健，浆纸一体成效初现

　　公司发布2024年一季报 　 24Q1实现收入17.3亿，同比+37.2%；归母净利润1.3亿，同比+548.8%；扣非归母净利润1.3亿，同比+1023.0%，盈利改善明显主要系1)产品销量增长；2)原材料价格下降、公司推进降本增效。 　 提价落地、成本优势显现，Q2盈利预计稳健 　 4月公司热转印、格拉辛涨价函落地较为顺利，有效传导浆价上涨；24Q1公司30万吨化机浆产线投产，尚处爬坡阶段，后续成本优势有望逐步显现。 　 盈利同比好转，现金流改善 　 24Q1公司毛利率13.0%，同增9.5pct；净利率7.8%，同增10.2pct，环增3.6pct；从费用表现来看，销售/管理/研发/财务费用分别为374/2425/2737/2995万元，分别同增72%/24%/126%/69%。伴随原材料价格下降及管理端降本提效，盈利能力同比改善明显。24Q1公司经营性现金流净额为1.7亿，改善幅度较大主要系加大应收账款催收力度所致。 　 行业格局优化，产能稳步释放 　 2023年公司产能规模持续提升：除江西50万吨(PM10)食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2万吨数码转印纸产线(PM5)；②江西新增一条年产1.8万吨描图纸产线(PM17)；③江西30万吨化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（605007）(龙游)公司新增工业衬纸产能3.5万吨，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。 　 2024年公司新产能有望落地：湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计5月底开始调试、6月底前投产；江西基地已规划一条薄纸产线。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。 　 维持盈利预测，维持“买入”评级 　 公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一，产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现，我们预计24-26年归母净利润分别为5.6/7.2/8.5亿元，对应PE分别为11/9/7X。 　 风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等。

　　聚合顺

　　事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振

　　事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。随着气温逐步升高，夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据Chinagoods平台数据，24年3月防晒品的搜索量较2月增加了4.6倍，订单数据增长了1.6倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单，目前部分工厂订单已经排到8月份。 　 防晒衣市场规模快速提升，2026预计达到554亿元。近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据，2022年我国防晒服配市场规模已经达到675亿元，预计2026年市场规模可达958亿元；其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测2026年中国防晒衣市场达到554亿元的水平。 　 锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主，其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低，染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点，属于防晒服的高端布料。 　 聚合顺（605166）系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至2023年年底，公司权益后产能约为40余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着24-26年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。 　 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为14X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

　　惠城环保

　　2023年业绩大幅增长，20万吨/年再生塑料项目值得期待

　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比+5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比-43.18%。 　 2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比+30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。 　 揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。 　 投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。

　　中航沈飞

　　2024年一季报点评：军机龙头实现开门红，业绩持续增长，盈利稳步提升

　　维持目标价71.83元，维持增持。公司受益于练兵备战背景下战斗机旺盛需求释放，叠加聚焦提质增效，盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长.我们维持2024-26年EPS1.43/1.85/2.25元，给予公司24年52.43倍PE，维持目标价71.83元，维持“增持”评级。 　 业绩基本符合预期，延续增长势头，盈利稳步提升。1)公司24Q1实现营收94.9亿元(+3.5%)，归母净利润7.2亿元(+11.6%)，扣非归母净利润7.2亿元(+12.6%)；2)盈利能力持续提升，毛利率12.1%，同比提升0.77pct，净利率7.5%，同比提升0.58pct；3)公司4月24日公告，吉航公司公开挂牌增资扩股引入航空工业产业基金、国家产业投资基金，中航沈飞（600760）仍为吉航持股51%以上的控股股东，本次交易有望加速维修能力建设，巩固公司链主地位，为未来发展提供助力。 　 持续推进高质量发展，业绩有望保持高速增长。1)我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2)公司未来致力于实现“研、造、修”一体化发展，加速能力建设，优化产业布局；3)伴随着军品定价机制改革，公司业务拓展、产品量价提升及管理水平改善，盈利能力有望持续改善，利润有望高速增长。 　 催化剂：新装备加速发展带来需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破。 　 风险提示：新型号放量速度不及预期、新业务拓展速度不及预期。

　　先导智能

　　计提减值拖累23年业绩，设备出海迎来发展机遇

　　事件。公司披露2023年年报及2024年一季报：2023年公司营业收入166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润17.75亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润17.25亿元，同比-23.57%。其中，23Q4公司营业收入34.42亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58亿元，同比-187.83%。24Q1公司营业收入33.11亿元，同比+1.14%，归母净利润5.65亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润5.51亿元，同比+0.01%。 　 计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司2023年年报：1)2023年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入；2)2023年计提减值损失上升至11.62亿元(资产减资损失4.30亿元，信用减值损失7.32亿元)，进一步影响公司利润。 　 锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司2023年年报：1)锂电池设备：2023年营业收入126.42亿元，同比+27.12%，毛利率38.69%，同比-0.35pct。2)智能物流系统：2023年营业收入14.31亿元，同比-15.55%，毛利率6.88%，同比-12.17pct。3)光伏自动化生产配套设备：2023年营业收入10.28亿元，同比+121.85%，毛利率16.78%。4)3C智能设备：2023年营业收入6.98亿元，同比+15.29%，毛利率44.02%。 　 23年毛利率暂时承压，24Q1逐渐恢复。根据公司2023年年报，2023年公司毛利率35.60%，同比-2.15pct；净利率10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率16.15%，同比-3.69pct。其中，23Q4公司毛利率26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据2024年一季报，24Q1公司毛利率36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。 　 23年费用率同比有所增加，24Q1有所好转。根据公司2023年年报，2023年公司销售费用率2.71%，同比-0.24pct；管理费用率6.04%，同比+0.88pct；研发费用率10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4公司销售费用率5.82%，同比+1.52pct；管理费用率8.96%，同比+3.57pct；研发费用率12.08%，同比+0.68pct；财务费用率0.53%，同比+0.53pct。根据公司2024年一季报，24Q1公司销售费用率0.47%，同比-1.27pct；管理费用率9.25%，同比+2.60pct；研发费用率11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40pct。 　 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润32.76/37.57/44.50亿元，EPS分别为2.09/2.40/2.84元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司2024年13-15倍PE估值，合理价值区间为27.20-31.38元/股(预计2024年公司EPS为2.09元)，合理市值区间为426-491亿元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。

　　海力风电

　　受海风行业影响业绩承压，产能储备充足静候需求释放

　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。 　 支撑评级的要点 　 受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1)海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2)公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3)由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 　 收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。 　 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 　 估值 　 由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

　　东方盛虹

　　炼化一体化产能释放，24Q1销售毛利率修复

　　2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元，同比增长119.87%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%。2024年第一季度实现营收367.39亿元，同比增长24.34%，环比下跌0.16%；归母净利润2.47亿元，同比下跌66.53%，环比增长114.01%。随着行业景气度修复，公司经营业绩有望提升，维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 炼化一体化产能释放，资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放，带动公司营收规模大幅增长，2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨，同比分别增长194.66%/165.76%,实现营收1146.25亿元，同比增长172.55%,毛利率12.40%，同比提升4.20pct。其中，炼油产品营收290.33亿元，同比增长1597.75%，毛利率为27.04%，同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元，同比增长112.14%，毛利率为7.44%，同比降低0.47pct。费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元,同比分别增长74.75%/27.84%/75.73%/33.46%。此外，由于计提存货减值，2023年资产减值达到22.10亿元，同比增加120.87%。2024年一季度资产减值为5.04亿元，同比增长84.78%，对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成，未来随着外部原材料价格波动幅度减弱，内部管理效能提升，公司的“大化工”平台优势或逐步凸显。 　 2024Q1产品价格企稳，销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据，2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶，环比下降1.33%，PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨，环比均上涨0.84%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨，环比+1.22%/-3.16%；汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨，环比-0.27%/-3.65%。2024Q1公司销售毛利率为10.89%，环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复，公司盈利能力有望持续提升。 　 新材料项目有序推进，深化“1+N”产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施，25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地，规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，全面推进战略新兴产业转型，致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”新格局，未来具有广阔发展空间。 　 估值 　 考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元，对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 　 评级面临的主要风险 　 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

　　隆基绿能

　　出货量持续增长，二代HPBC或于下半年量产

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-27%/-165%；公司硅片、组件出货量持续增长；二代HPBC组件或于2024年下半年量产；维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 2023年公司业绩同比下降27.41%：公司发布2023年年报，全年实现营收1294.98亿元，同比增长0.39%；实现盈利107.51亿元，同比减少27.41%；实现扣非盈利108.34亿元，同比减少24.84%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利-9.42亿元，同比减少124.57%，环比减少137.46%。 　 2024年一季度公司业绩同比下降164.61%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收176.74亿元，同比减少37.59%；实现盈利-23.50亿元，同比减少164.61%。 　 减值影响业绩释放：受光伏产业链价格持续下行等因素的影响，公司计提了较大的存货减值准备。根据公司披露数据，2023年/2024Q1公司资产减值损失计提金额为70.25/28.14亿元，大额的减值计提影响公司业绩释放。 　 硅片、组件出货量持续增长，产品盈利保持稳定：2023年公司实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%；组件出货67.52GW，同比增长44.40%。公司在连续九年保持单晶硅片全球出货量第一的同时实现硅片对外销售53.79GW，同比增长26.51%。2024Q1公司实现硅片出货26.74GW，同比增长12.26%；组件出货量12.89GW，同比增长16.55%。公司产品盈利保持稳定，2023年公司组件及电池实现毛利率18.38%，同比提升4.73个百分点；硅片及硅棒实现毛利率15.88%，同比下降1.74个百分点。 　 专注BC新技术，一代规模化出货同时预备二代量产：截至2023年年末，公司西咸年产29GW、泰州年产4GW高效HPBC电池产能已全部投产，一代HPBC组件Hi-MOX6最高转换效率达到23.3%，可稳定实现月超2GW的规模化出货。2024Q1公司HPBC组件出货4.75GW，推动公司分布式业务提升。2024年5月7日，公司发布Hi-MO9组件，其基于高效HPBC2.0电池技术打，Hi-MO9组件最高功率达到660W，转换效率高达24.43%，计划将于2024年下半年推向市场。 　 估值 　 结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.54/0.83/1.08元(原2024-2026年预测为2.96/3.49/-元)，对应市盈率34.3/22.3/17.1倍；维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

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