深天马A

　　2021年报点评：业绩受短期因素抑制，新产能投产和车载业务提速助长期发展

　　维持“增持”评级。考虑到公司资产减值损失以及原材料价格上涨对短期利润有压制，我们下调公司2022-24年EPS至0.79(-0.26)元、0.98(-0.35)元、1.16元。参考京东方和TCL科技（000100）的PB情况，我们给予公司2022年1倍PB目标，对应股价为14.9(-12)元；

　　经营上整体稳定，减值计提以及能源价格上升影响短期利润。公司2021年全年实现收入318.3亿元(+8.88%)，实现归母净利润15.4亿元(+4.61%)；收入上整体稳定，但利润端由于全年计提资产减值损失7.73亿元(+3.87亿元)，叠加四季度面板价格下行以及能源等原材料价格上涨的影响，表现略低于预期，全年实现毛利率18.34%(-1.09pp)，归母净利率4.85%(-0.19pp)。当前看，在外部局势以及疫情影响下，公司盈利能力短期或仍将受到抑制；

　　“2+1+N”战略叠加新产能投放，仍然看好公司长期发展。公司全新战略确定，以智能终端和车载为两大核心业务，以IT显示为重点加力方向，同时继续保持在工控、医疗等领域的优势地位。公司已是智能手机LTPS屏、车载屏出货量的全球第一，行业地位稳固，尤其车载在手订单非常充足。此外，武汉TM17线正处于爬坡阶段，厦门TM18线已经点亮预计年底开始投产，公司AMOLED的产能投放将进一步带动智能手机业务的发展。同时，IT业务现占比小，也具有成长空间；

　　催化剂：AMOLED手机屏的占比进一步提升；车载屏销售占比提升；

　　风险提示：手机出货量下滑风险；行业供需周期波动风险。

　　宁夏建材

　　公司年报点评：量缩价涨，成本增加拖累净利润

　　事件：公司公布2021年年报，公司2021年实现营业收入约57.8亿元、同比增长约13.2%，归母净利润约8.01亿元，同比下滑17.0%；扣非归母净利润约7.34亿元，同比下滑20.5%；拟向全体股东每10股派发5.4元现金股利(含税)。

　　点评：

　　销量下滑，价格上涨，成本拖累净利润，资产减值损失大幅减小。

　　1)2021年甘宁两地需求疲软，公司实现水泥熟料销售合计1458万吨、同比下滑8%；由于2021年阶段性能耗双控突然收紧，限电加剧，全国水泥价格整体上移，价位创历史新高，公司2021年水泥熟料吨收入提升22元/吨至279元/吨；由于煤炭价格大幅上涨公司2021年吨成本提升33元/吨至205元/吨，吨毛利同比下降11元/吨至74元/吨。

　　2)由于骨料、物流等业务快速发展，公司吨管理费用有所增加，由2020年的19.1元/吨增加至2021年的23.9元/吨。

　　3)虽然吨毛利下滑、吨费用提升，但2020年度对置换生产线计提固定资产减值准备，导致资产减值损失约1.34亿元，而2021年没有此项损失。公司吨归母净利润同比下滑6元/吨至55元/吨。

　　水泥产线持续优化，物流业务快速发展。

　　1)子公司青水股份将1条2000t/d、1条2500t/d(置换产能2000t/d)关停淘汰，在原址宁夏青铜峡建设一条4000t/d第二代新型干法水泥熟料生产线；宁夏赛马1条2000t/d、乌海西水1条2000t/d、青水股份1条2500t/d(置换产能500t/d)生产线进行关停淘汰，由全资子公司同心赛马建设4000t/d绿色智能二代新型干法水泥生产线及配套7MW纯低温余热发电项目。

　　2)公司继续加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，物联在依托公司内部丰富的应用场景的同时，积极拓展外部客户。截止2021年末，平台已累计注册车辆83万辆，同比增长121%。

　　维持“优于大市”评级。我们看好今年稳增长的抓手基建发力，甘肃景气有望提升；公司不断产能升级；大股东中建材拟增持7000万元-1亿元，彰显信心。我们预计公司2022-2024年归母净利润约10.83、11.36、12.02亿元，EPS分别约2.26、2.38、2.51元/股，给予公司2022年PE7~8.5倍，合理价值区间15.82~19.21元。

　　风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。

　　招商银行

　　大财富管理优势稳固，看好龙头溢价持续

　　事项：

　　招商银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入3313亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，ROE16.96%，较去年提升1.23pct。年末总资产9.25万亿元，较上年末增长10.62%。2021年公司利润分配预案为：拟每股现金分红1.522元(含税)，分红率33.00%。

　　平安观点：

　　盈利稳中有升，财富、资管优势持续巩固。公司2021年全年实现净利润同比增长23.2%(vs+22.2%，21Q3)，实现营收同比增长14.0%(vs+13.5%，21Q3)，从结构上来看，净利息收入、中间收入均对全年营收增速提升有正向贡献。净利息收入同比增长10.2%(vs+8.7%，21Q3)，增速稳中有升。净手续费及佣金收入同比增长18.8%(vs+19.7%，21Q3)，增速维持在较高水平，其中大财富管理收入为主要推动：1)代理类手续费收入为最大贡献因素，同比增长29.0%，占中收比重提升3.0pct至35.0%，代理基金、保险、理财收入同比增速均超过35%，反映公司在财富管理的业务优势持续稳固。2)资管业务发展态势良好，资产管理手续费收入同比增长57.5%，占中收比重提升2.7pct至10.6%，主要依托于子公司招商基金、招银理财等资管板块收入的强劲增长。

　　息差环比改善优于同业，存贷结构不断优化。公司2021年净息差2.48%，同比下降1BP，Q4单季净息差2.48%，环比Q3提升1BP，预计表现优于同业，我们认为可以归结为资产端贷款收益率企稳和负债端存款成本下降的共同效应。从资产端来看，2021年贷款收益率4.67%，同比下行22BP，受LPR多次下调影响，与行业整体趋势一致，但我们注意到Q4单季贷款年化收益率4.64%，环比Q3持平，呈现企稳态势，我们认为得益于公司贷款结构的不断优化，2021年新增贷款中收益率更高的零售贷款占比达到56.7%；负债端成本整体下降，2021年计息负债成本率同比下降14BP，其中存款成本率1.41%，同比下降14BP，Q4单季计息负债成本、存款成本环比Q3均保持平稳，体现了公司夯实的揽储能力。

　　资产端来看，公司2021年末总资产同比增长10.6%(vs+9.3%，21Q3)，Q4单季规模增速较Q3提升3.4pct。贷款方面，公司2021年末贷款总额同比增长10.8%(vs+9.9%，21Q3)，保持平稳扩张，贷款结构来看，2021年末零售贷款占比较上年末提升0.3pct至53.6%，其中高收益的零售贷款业务保持高增，小微贷、信用卡贷款分别同比增长18.1%、12.5%，占新增零售贷款比重分别为28.1%、30.6%。负债端来看，公司2021年末存款同比增长12.8%(vs+9.4%，21Q3)，其中零售、对公存款均保持稳健增长，分别同比增长12.6%、12.9%，存款结构不断优化，活期存款日均余额占比为64.5%，同比提高4.5pct。

　　投资建议：盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为5.62/6.63/7.64元(原2022/2023预测值分别为5.66/6.69元)，对应盈利增速分别为18.1%/18.1%/15.2%。目前招行股价对应2022/2023/2024年PB分别为1.4x/1.3x/1.1x。站在长期维度，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们继续看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2)利率下行导致行业息差收窄超预期；3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。

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