燕京啤酒

　　光大证券——2023年业绩预告点评：高质量收官，改革红利有望继续释放

　　事件：燕京啤酒（000729）2023年预计实现归母净利润5.75亿元~6.85亿元，同比增长63.22%~94.44%；预计实现扣非归母净利润4.1亿元~5.2亿元，同比增长50.98%~91.49%。其中，23Q4预计实现归母净利润-2.7亿元～-3.8亿元，22Q4归母净利润为-3.2亿元；预计实现扣非归母净利润-3.5亿元~-4.6亿元，22Q4扣非归母净利润为-3.6亿元。

　　高质量收官之年，破旧局、迎新机。

　　2023年为公司改革红利释放之年，全年归母净利润同比增速预计为近5年最快水平。公司以思想变革为先导，大力推进机制、组织、运营、营销、生产、研发、文化、治理，九大方面的变革，实现了经营效益、运营效率和发展质量的同步提升。人员冗余、人效低是公司改革前面临的主要问题，新管理层上任后推动岗位定编定岗、以销定人，人效得到大幅提升。2024年公司仍处于变革红利的释放期，随着啤酒高端化持续推进，收入利润预计持续快速释放。

　　推动产品高端升级，精酿啤酒布局加快。

　　2023年以来，公司以营销变革加速品牌高端化进程，以研发变革驱动产品升级焕新，产品结构进一步升级，U8销量保持较快增长，也为公司利润增长提供支撑。公司北京、广西两大精酿啤酒生产基地布局已成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地，公司也将考虑布局其他新的精酿生产基地，公司高端化产品矩阵更加完善。2023年5月以来，公司加大了狮王精酿的宣传力度，打响品牌“营销战”，并举办多场线下活动增强与消费者互动。公司亦积极进行产品创新，10月狮王精酿推出国风茶啤酒，为消费者提供丰富选择。

　　展望2024年，公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级，随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放，我们仍看好公司未来的利润弹性。

　　盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的较快增长。考虑到公司推动改革后利润加速释放，且公司净利率较竞品仍有提升空间。我们上调公司2023-2025年归母净利润预测分别至6.30/8.52/11.19亿元(分别上调10%/7%/6%)，折合2023-2025年EPS分别为0.22/0.30/0.40元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为39x/29x/22x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

　　五粮液

　　国信证券——经销商大会提振信心，全力推动渠道利润提升

　　事件：2023年12月18日，五粮液（000858）在四川宜宾召开《同心同向同行，共创和美未来》——五粮液第二十七届12.18共商共建共享大会。 　 国信食饮观点：1)以提升五粮液品牌价值为核心，全力推动渠道利润提升。2)2024年普五合同内或减量，量价关系有望实现动态平衡。3)五粮液是白酒顺周期品种，发展非标文创品或破解长期增长困境。4)投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元，同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元，同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应PE分别为17.9/15.8/13.8X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。

　　贵州茅台

　　华创证券——2023年生产经营情况及2024年市场工作会点评：成果斐然，美无止境

　　事项：

　　1、公司公告2023年生产经营情况，预计实现总营收/归母净利润1495/735亿元，同增17.2%/17.2%；测算单Q4实现总营收/归母净利润441.8/206.2亿元，同增17.0%/12.6%。2、公司近日在三亚召开各项重磅会议(年度市场工作会、国际化市场会、营销数字化一盘棋研讨会以及主题展)，集团统筹、体系出击，并推出散花飞天和巽风酒等两款文化新品。我们前往参会，反馈如下：

　　评论：

　　全年任务超额完成顺利收官，Q4控制节奏，利润环比略降速。公司23年收入/利润分别同增约17.2%，超额完成年初15%的增长目标顺利收官。节奏上Q4收入/利润同增17.0%/12.6%，利润端环比略降速，判断主要系系列酒高增长、以及年底加码营销等短期税费扰动影响，但对比公司历史报表和生产经营情况看，预计最终年报略高于此次预告数据。具体分产品看，Q4茅台酒同增15.2%，判断主要由精品、生肖等非标继续放量、飞天出厂价提升等贡献。系列酒全年首破200亿元大关，Q4同增41.4%环比加速，判断主要由茅台1935放量冲刺百亿目标贡献(去年前期完成进度较快，Q4主动蓄力、基数较低)，渠道端预计i茅台及线下直营店继续贡献核心增量。

　　不谋一域，而谋全局：“大集团一盘棋”成效斐然。23年为构建大集团一盘棋的生态体系元年，公司各项市场化改革加速切实落地，成果斐然。1)23年集团酒类板块营收/利润预计均超千亿，同增18%/16%，其中文旅板块增长200%，股份亦超额完成年初目标；2)产品端持续完善产品矩阵，成功打造24节气文化产品，主品飞天提价20%，茅台1935全年销售突破110亿；3)营销端渠道覆盖更宽广，业态更丰富，茅台酒新增企业建档客户/经销商8000家/12家，i茅台/巽风建立至今交易额分别约达443/40+亿，注册人次超5300/530万人，酱香酒体验中心/茅台老酒品藏馆达到33/45家，服务营销全面完成三代店更新，产业协同展开联名营销，实现品牌高端化、年轻化，动销转化效果较优。

　　24年重点规划：终端为王，数字赋能，美无止境。会上公司着重强调终端建设，除产品(核心是品质)、渠道(核心是生态，寻求各类渠道数据的最佳平衡)、品牌(核心是文化)等方面外，公司提出集中所有“炮火弹药”建好终端，一是形态上对终端全面实施数字化改造，力争消除文化馆、体验中心空白省。二是业态上畅通三流，物流/资金流加强集团业务融合，数字流将i茅台打造为一站式系统。三是生态上围绕元旦春节、清明端午、中秋国庆打造三大双节IP，增进与消费者间情感联结。对便利店、酱香酒体验中心、三代专卖店、茅台文化馆、茅台老酒的品藏馆等全面扩编扩容，同时全面部署国际化市场。

　　投资建议：体系化能力全面彰显，动力充足且路径清晰，维持“强推”评级。公司当前品牌及格局优势凸显，经营及报表均高质超额兑现，24年提价保障下经营从容，报表有望继续保持15%+高质增长。同时公司不断进行自我突破，短期动力充足，长期路径清晰，且引领行业突破。我们维持23-25年EPS预测为59.83/70.82/82.63元。考虑公司经营及业绩较强的确定性，加上近3%的股息率，当前股价对应24年24倍PE，维持目标价2600元和“强推”评级。

　　风险提示：消费复苏不及预期、批价下行、部分改革措施不及预期等。

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