山西汾酒

　　方正证券——公司点评报告：因股东基金到期拟转让约0.66%股份，持续看好汾酒长期发展势头

　　事件：2024年5月20日，公司发布股东通过大宗交易方式转让股份计划的公告，华创鑫睿(香港)有限公司(目前持股比例为11.16%)拟通过大宗交易方式减持不超过800万股，自本次减持计划公开披露之日起15个交易日后的3个月内(含3个月期满当日)实施。 　 华创鑫睿(香港)有限公司持有山西汾酒（600809）公司股份136,116,296股，占公司总股本的比例为11.16%，为公司持股5%以上股东。其中：华润创业有限公司(以下简称“华润创业”)持有华创鑫睿80.62%股份，华润创业联和基金一期(有限合伙)(以下简称“联和基金”)持有华创鑫睿19.38%股份。根据联和基金相关合作协议，其面临基金到期退出安排，需要减持其间接持有的公司股份。 　 2018年2月4日山西汾酒公司控股股东汾酒集团公司拟以协议转让的方式将其合计持有的山西汾酒9915万股A股股份转让给华创鑫睿，华创鑫睿则将持有上市公司11.45%的股份。本次交易每股转让价格为人民币52.04元，标的股份转让总价款为人民币51.6亿元。经过此次交易后，华创鑫睿成为山西汾酒的第二大股东。 　 本次华创鑫睿计划减持数量不超过800万股，减持比例不超过0.6558%，华创鑫睿仍以10.50%的股份为山西汾酒第二大股东。本次减持计划不会改变华润创业对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，华润创业将通过华创鑫睿继续持有公司股份，没有减持公司股份的计划。 　 公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，将深耕渠道和消费者触达作为市场营销工作的重点。持续提升产品结构，百亿大单品青花20作为突破口；青花30将与青花20做出产品包装的区隔，加强投放及宣传力度；玻汾作为基础性产品，在清香型培育市场中保持合理的供应；老白汾和巴拿马顺应当前经济环境，其中老白汾将针对宴席市场进行产品升级，有望迎来高增长。 　 盈利预测及投资建议：看好公司继续优化市场管理，增添营销新动能，提升品牌价值，聚焦品质突破，有望实现全年20%左右增长。我们预计24-26年实现营收386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润134.65/165.84/200.84亿元，对应PE值23.97/19.46/16.07x，维持强烈推荐评级。 　 

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　赛轮轮胎

　　开源证券——公司信息更新报告：墨西哥项目奠基仪式顺利举行，全球化布局持续推进

　　墨西哥项目奠基仪式顺利举行，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级 　 据赛轮集团公众号，墨西哥当地时间5月15日，由赛轮集团与墨西哥TireDirect合资的年产600万条半钢子午线轮胎项目在墨西哥瓜纳华托州伊拉普阿托市举行奠基仪式。结合公司2024Q1经营情况及当前行业基本面，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95(+8.36)、51.76(+13.17)、58.01(+10.52)亿元，EPS分别为1.31(+0.26)、1.57(+0.40)、1.76(+0.32)元，当前股价对应2024-2026年PE为12.3、10.2、9.1倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 　 墨西哥项目持续推进，公司全球化布局再落一子 　 据公司公告，2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”，项目建设期为12个月，项目达产后，预计正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，但项目具体内容将由合资双方另行讨论。墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，公司墨西哥基地建成后有望进一步完善公司全球化战略布局，提升公司在全球市场的竞争力和占有率。 　 规划新建印尼基地，多项在建项目推动公司长期发展 　 据公司2024年3月公告，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎(300万条半钢胎+60万条全钢胎)与3.7万吨非公路轮胎项目。此外，2023年10月和2024年1月，公司柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。截至目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。 

　　风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

　　潮宏基

　　申万宏源——2023年年报及2024年一季报点评：加盟门店加速开店，黄金产品销售高增

　　公司公告2023年年报及2024年一季报，业绩基本符合预期。公司2023年实现收入59.00亿元，同比+33.6%；归母净利润3.33亿元，同比+67.4%；扣非归母净利润3.06元，同比+71.9%。2023Q4单季收入14.01亿元，同比+35.1%；归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-0.02亿元，主要系FION女包计提商誉减值0.39亿元。2024Q1单季收入17.96亿元，同比+17.9%；归母净利润1.31亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.4%。 　 收入端，积极拓展加盟店、推进渠道下沉，强化黄金产品运营能力和品牌建设，顺应国潮趋势黄金产品实现高增。1)持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。2023年公司终端加盟门店加速拓展，“CHJ潮宏基（002345）”珠宝加盟店较年初净增293家，总店数达1125家，门店拓展带动加盟代理收入高增，2023年公司自营、加盟代理、批发渠道分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元，同比增长14.5%/67.6%/57.6%。在渠道拓展上，公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉，打造区域性标杆店。2)强化黄金产品运营，一口价黄金产品快速增长。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，强化黄金产品运营能力，串珠类等一口价黄金产品受到年轻客群喜爱，带动黄金产品收入高增。2023年公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入29.89/22.65/3.71亿元，同比增长20.4%/56.8%/14.4%。3)顺应国潮趋势，加大品牌建设。公司顺应国潮趋势，以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，打造非遗工艺为主的“花丝风雨桥”、“花丝云起”等时尚类黄金产品；FION品牌独创巧锦开物系列，推出“烟粉瑶池”、“苍月瑶池”等产品，推动品牌升级。4)扩大线上布局，持续建设用户生态，数字化运营提高复购率及转化率。2023年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79亿元，同比增长14.8%。公司通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝，2023年会员复购贡献收入比重超过50%。 　 利润端，产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率持续优化。2023年公司实现毛利率26.1%，同比下滑4.1pct，24Q1毛利率24.9%，同比下滑3.1pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct，期间费用率17.8%，同比-3.9pct。24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.9%/0.5%，同比-2.2/+0.5/-0.1/+0.0pct，期间费用率14.6%，同比-1.9pct。销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用；内部数字化建设等手段控费效果明显；加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。2023年公司实现归母净利率5.7%，同比提升1.1pct；24Q1实现归母净利率7.3%，同比下滑0.9pct。 　 培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3公司与力量钻石（301071）等签署协议书，设立生而闪曜合资公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌Cvol，23H1推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，小程序商城5月正式上线，线下体验店9月开业。与力量钻石合作，进一步切入培育钻石供应链，缩减中间加工批发环节，进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势，根据消费者需求定制个性化培育钻石产品，形成差异化竞争优势，顺应行业趋势实现快速增长，有望为公司带来利润增长点。 　 定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到终端需求复苏仍需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测为4.13/4.85亿元(原盈利预测为4.96/6.06亿元)，新增2026年归母净利润预测为5.74亿元，2024-2026年归母净利润同比+23.8%/+17.6%/+18.3%，对应PE为13X/11X/9X，估值仍具备性价比，维持买入评级。 　 

　　风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。

　　恺英网络

　　国泰君安——公司深度研究：研发赋能IP，小游戏、手游双端并举

　　公司“IP赋能”策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小游戏增量市场为公司打开更多空间，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.94/1.12/1.28元，与上次预测持平，给予目标价26.30元(前值27.73元)，对应24年PE估值28x，维持“增持”评级。 　 持续推进“IP策略”，产品管线丰富。公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP合作、“传奇”IP开发及自研创意产品三类。外部IP方面，公司积极与受众广泛的国内外知名IP合作，涵盖动画、小说及游戏领域；“传奇”IP方面，授权明晰化、三家厂商携手，环境预计持续改善，公司可更好围绕“传奇”IP进行创意开发。 　 小游戏有望作为公司增长弹性来源。目前小游戏市场与用户规模仍不断增长，且市场竞争力体现在创意、反应力及发行能力，中型厂商具备一定优势。公司创新采用“先小游戏后APP”发行方法，实现小游戏与APP双端协同，能够充分挖掘用户游玩场景。 　 确立“IP研发”优势路径，公司治理优化。“研发、发行、投资+IP”持续引领公司发展，逐步转型。2023年底公司重新确立实控人，公司治理有望迈上新台阶，公司积极进行增持、推出股权激励、恢复分红，体现了管理层对后续发展的信心。 　 

　　风险提示：新品上线不及预期、小游戏赛道竞争加剧。

　　今世缘

　　长江证券——2023年报及2024年一季报点评：顺利收官，蓄力前行

　　事件描述 　 公司2023年营业总收入101亿元(同比+28.05%)；归母净利润31.36亿元(同比+25.3%)，扣非净利润31.36亿元(同比+25.57%)。公司2024Q1营业总收入46.71亿元(同比+22.82%)；归母净利润15.33亿元(同比+22.12%)，扣非净利润15.25亿元(同比+22.08%)。 　 事件评论 　 收入端2023年顺利完成目标，2024Q1平稳增长。公司2023年营业总收入101亿元(同比+28.05%)、2024Q1营业总收入46.71亿元(同比+22.82%)。分产品看，2023年收入特A增速最快、特A+保持较快增长，2024Q1趋势延续。2023年特A+类65.04亿元(同比+25.13%)、特A类28.7亿元(同比+37.11%)，2024Q1特A+类29.73亿元(同比+22.39%)、特A类14.05亿元(同比+26.49%)。分区域看，省外低基数贡献较快增长，省内苏中增长势能亮眼。2023年主营业务省内93.11亿元(同比+26.93%)、主营业务省外7.27亿元(同比+40.18%)，单Q4(同比+38.98%)。2024Q1主营业务省内42.81亿元(同比+21.69%)、主营业务省外3.67亿元(同比+36.14%)。 　 利润端增速与收入增速整体差异不大，毛利率变化与费用率变化基本对冲。公司2023年归母净利润31.36亿元(同比+25.3%)、2024Q1归母净利润15.33亿元(同比+22.12%)。拆分来看，公司2023年归母净利率同比下滑0.68pct至31.05%，其中毛利率同比+1.74pct至78.35%，销售费用率(同比+3.14pct)、管理费用率(同比+0.14pct)、研发费用率(同比-0.05pct)、财务费用率(同比-0.55pct)、营业税金及附加(同比-1.37pct)，税金率在往年相对较高基数下回归行业正常水平。2024Q1归母净利率同比下滑0.19pct至32.81%，其中毛利率同比-1.17pct至74.23%，销售费用率(同比-1.76pct)、管理费用率(同比+0.12pct)、研发费用率(同比-0.01pct)、财务费用率(同比+0.37pct)、营业税金及附加(同比+0.56pct)。 　 当前公司逐步完成核心单品换代工作，展望2024年，公司提出为渠道减负，产品市场氛围持续提升，业绩确定性较强。我们预计公司2024-2025年EPS为3.04/3.70元，对应最新PE为19/16倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示 　 

　　1、行业需求不及预期； 　 

　　2、市场价格波动加大等。

　　安井食品

　　华鑫证券——公司事件点评报告：提质增效，打造区域爆品

　　事件 　 2024年5月20日，安井食品（603345）召开2023年年度股东大会。 　 投资要点 　 推进工厂属地化转型，实现业务提质增效 　 公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品。在渠道布局上，公司战略重视大B渠道，通过组织架构调整保障渠道策略执行，坚持平台化布局，提升经销渠道效率。在产能布局上，工厂贴近市场一线考察消费者需求，通过分布式研发/总部筛选等流程确定最优工艺配方，推进属地化转型，后续公司不断协调产能增速，维持稳健资本开支。在盈利端，公司不断优化产品结构，随着规模效应释放、竞争格局稳定，提质增效策略稳步推进，实现利润端优化。 　 打造烤肠第二增长曲线，强化锁鲜装高端引领 　 全力进军烤肠业务，行业进入高增轨道，公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元。锁鲜装拉升品牌势能，公司推进锁鲜装迭代研发，推进标签清洁化，淡季做推广、旺季拉铺面，借助高端产品抢占市场后，再使用通路产品进行行业洗牌，目标锁鲜装5-10年成为公司业绩主要贡献品类。小龙虾行情预计边际好转，上游厂家逐渐收回外协工厂、以销定产，通过收缩供给端调节市场价格，新宏业对赌期结束后，公司加强管理介入力度，派遣营销骨干、推进信息化管理，预计2024年小龙虾行业整体优于2023年。 　 盈利预测 　 我们看好公司烤肠第二增长曲线打造释放成效，属地化研发打造区域爆品，通过产品结构优化不断推升盈利能力，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 　 

　　风险提示 　 

　　宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

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