万华化学事件点评：福建园区规划长远，打造第三个低成本大型生产基地（国海证券）

2021-11-04 20:01:19 来源：同花顺金融研究中心

　　国海证券11月4日发布对万华化学（600309）的研报，摘要如下：

　　事件:2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。

　　投资要点：

　　福建基地发展空间较大

　　2019年集团公司在福州江阴港城经济区筹建万华福建工业园，以并购重组的东南电化股份有限公司和福建省福化天辰气体有限公司为基础，以异氰酸酯（MDI、TDI）及PVC为核心产品，建设40万吨/年MDI项目、25万吨/年TDI项目、80万吨/年PVC项目等以及万华福建码头项目及配套辅助公用设施。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大生产基地。此外，万华在福建的布局充分体现了公司一体化、园区化、规模化、精细化的发展思路，生产成本将与烟台和宁波基地相当，具备极强的竞争力，为万华未来增长提供重要动力。

　　聚氨酯产业链向上游延伸，原料自给自足

　　万华福建工业园聚氨酯产业链向上游延伸，可实现原料的自给自足。根据万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，万华福建异氰酸酯项目一期建设40万吨MDI，二期配套建设36万吨苯胺。本项目将为万华异氰酸酯公司后续MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。

　　另外园区配套建设以煤为原料的气化装置区，提供MDI及TDI生产需要的CO气体、苯胺合成需要的H2气体；公司年产48万吨甲醛项目环境影响评价于2021年10月公示，项目建成后将为MDI生产提供所需要的甲醛原料；东南电化氯碱装置将为MDI/TDI生产提供所需的原料氯气和烧碱。万华福建基地聚氨酯产业链完整，未来成本会越来越低，附加值越来越高，盈利能力越来越强。

　　苯胺项目经济效益明显本项目总投资为27.50亿元，其中建设投资25.94亿元，建设利息1.26亿元，流动资金3003.74万元。本项目建设期5年。项目分三期建设，一期建设2套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2023年5月试生产；二期将新建1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2025年8月试生产；三期再新建1套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2026年11月试生产。本项目正常年份营业收入78.82亿元（含税），年平均利润总额10.04亿元，总投资收益率39.63%。从财务评价的角度来看，项目具有良好的经济效益。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE分别12.6、12.1、11.3，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

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