药明康德

　　申万宏源――短期波动不改长期价值，看好公司未来发展

　　事件： 　 2024年1月26日发布《澄清公告》，2024年2月4日发布《关于澄清事项的进一步公告》，2024年2月5日发布《关于首次回购公司股份及回购完成的公告》。 　 投资要点： 　 ”药明康德（603259）在过去没有、现在和未来都不会对任何国家构成国家安全风险“。根据公司公告，在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本(以下简称“生物安全法草案”)中药明康德被提及，近期亦有一项类似的法案草稿在美国参议院被提出。该生物安全法草案尚未生效颁布，其后的立法程序要求美国众议院和美国参议院分别在相关委员会审查后，对各自的法案版本进行投票以形成最终版本。因此，生物安全法草案的内容(包括提及药明康德之部分)仍有待进一步审议并可能变更。公司既没有人类基因组学业务，公司现有各类业务也不会收集人类基因组数据。而且公司与任何政府或其军事组织均无任何关联关系。公司强调，药明康德在过去没有、现在和未来都不会对任何国家构成国家安全风险，因此不应在草案中被预定义为“予以关注的生物技术公司”。 　 回购注销彰显公司信心，今年以来在全部A股中回购金额排名第二。根据公司回购公告，2024年2月5日，公司通过集中竞价交易方式首次实施回购公司股份，回购股份数为20,275,407股，占公司截至公告日总股本的0.69%，使用资金总额人民币1,000,000,738.60元(不含交易费用)，回购的股份将全部予以注销。2024年以来，在全部A股的公司中，药明康德此次回购是回购金额中第二大的公司，彰显公司对于未来发展的信心。 　 公司多年以来保持快速增长，看好公司运营与未来发展。从2016年至2022年，药明康德营业总收入年复合增长率为36.38%，保持了多年的快速增长。公司是覆盖医药研发全流程、一体化的医药研发服务能力与技术平台，公司各板块业务协同发展，持续为客户赋能，公司盈利能力近年来持续提升，我们持续看好公司未来发展。 　 盈利预测与投资评级。短期波动不改长期逻辑，根据公司三季报PPT指引，我们上调23年公司归母净利润预测至100亿元，由于美国持续加息影响全球医药研发需求，我们下调24-25年公司归母净利润预测为114亿元和137亿元(原值131、169亿元)，对应PE分别为16倍、14倍、11倍，我们选取康龙化成（300759）、泓博医药（301230）、泰格医药（300347）、九洲药业（603456）为可比公司，可比公司2024平均PE为18，公司市值有约28%的上升空间，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：全球创新药研发投入放缓，全球医药投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　长安汽车

　　东海证券――公司深度报告：固本焕新耀“民族智惠”，扬帆海外展自主雄心

　　以燃油车混动化“增存量”，纯电车多品牌覆盖全价位市场“抢增量”。公司加快燃油车新能源转型步伐，“P2+P13+增程式”方案同时发力，根据产品定义选择适配的混动方案，以满足用户差异化的需求。“启源+深蓝+阿维塔”三品牌并行，实现“低中高”细分市场全覆盖，有助建立清晰的品牌认知，提高公司在纯电领域的市占并开启新一轮高端化探索。其中，启源聚焦10-20万主流家用电动市场，旨在为“长安”主品牌塑造全新数智形象来与过去燃油车形成品牌切割；深蓝瞄准15-30万电动蓝海市场，以多样性的补能方式和高性价比的智能科技推动“电动、智能双平权”，承担公司“上量”使命；阿维塔定位高端智能电动品牌，24年将推出2款定位20万元量级、锚定主流人群的走量产品，并提供增程式动力选择，动力、价格选择的多样性有助阿维塔打开销量空间，带动长安品牌向上。 　 HI模式外再与华为成立合资公司，公司多维度将受益。公司与华为拟设立合资公司，开展汽车智能解决方案、汽车智能座舱等7大领域的业务，不涉及整车业务，公司拟获取不超过40%的股权。我们认为，若本次合作能够顺利落地，公司将在多维度收益：1)公司有望通过合资公司充分获取华为的研发、技术和产品资源，并率先应用于自主车型，有助于公司在“软件定义汽车”时代抢占智能电动车市场份额；2)华为在消费电子领域20余年的产品、营销经验和品牌影响力将为公司产品定义和营销策略锦上添花；3)华为终端用户基础庞大，线上运营体系成熟，能够为公司引流并带来巨量产品曝光度，完善的海内外渠道布局和成熟的终端营销经验也能为公司快速触达用户并完成销售转化赋能；4)若合资公司未来能在多方赋能下实现稳健盈利，将增厚公司投资收益。 　 海纳百川计划逐步打破出海壁垒，引领自主实现由产品出海向价值链出海转化。“海纳百川”计划明确了“四个一”发展目标，并提出了“五大布局”，为长安汽车逐项突破出海重难点、应对国际贸易摩擦提供了战略性思路，公司以泰国为桥头堡逐步辐射全球右舵市场，首个海外右舵新能源生产基地已动工，首期产能10万辆，二期提升至20万辆，计划于25年Q1投产，后期在欧洲、南美等地区也有产能建设规划，此外，还将持续在海外设立零部件仓储配送中心、技术培训中心等，建设本土化技术、运营和销售团队，打造本土化产品，加速由“产品出海”向“价值链全球化”的转变，重构全球汽车产业链。 　 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS1.15/1.04/1.27元，对应PE为11/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　

　　风险提示：行业竞争持续加剧风险、原材料成本上涨风险、新车型推出和交付速度不及预期风险、新车型销量表现不及预期风险、正式投资合作协议签署不及预期风险。

　　万华化学

　　国海证券――公司动态研究：2023年业绩稳增长，联合福斯特、天合光能成立合资公司

　　投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学（600309）是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

　　短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

　　万华化学价差指数处于历史9.03%分位数

　　截至2024年2月18日，2024年Q1万华化学价差指数为72.81，较2023年Q4下滑0.29个百分点(以2010年Q1价差为基点)，处于历史9.03%分位数。

　　其中，截至2月9日，2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97，较2023年Q4下滑2.23；处于历史16.05%分位数。截至2月18日，2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21，较2023年Q4上升3.22；处于历史7.62%分位数；2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09，较2023年Q4下滑0.90；处于历史9.12%分位数。

　　2024年2月3日，万华化学发布2023年业绩快报，公司2023年实现营业总收入1754亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.14亿元，同比+3.57%。2023Q4的营业收入为428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利为41.11亿元，同比+56.58%，环比-0.58%。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素，预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元，对应PE分别14、11、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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