格力电器

　　群益证券(香港)――2023年净利同比预增10%-20%，好于预期

　　结论与建议： 　 公司业绩：公司发布业绩预增公告，预计2023年实现营收2050至2100亿元，YOY+7.8%至+10.4%，录得归母净利润270至293亿元，YOY+10.2%至+19.6%，扣非后归母净利261至278亿元，YOY+8.8%至+15.9%。以此测算公司Q4单季度营收492至542亿元，YOY+17.7%至+29.6%，录得归母净利润69.1至92.1亿元,YOY+11.4%至+48.5%，扣非后归母净利68.8至85.8亿元,YOY+27.0%至+58.3%。公司业绩预增区间好于预期。 　 Q4收入确认节奏恢复，全年营收确认符合预期：公司前三季度营收增速仅为5%，但Q3末合同负债为237亿元，YOY+38.2%，经营性现金流为396亿元，YOY+76.3%。此次业绩预告全年营收端预增中位数为+9.1%，Q4单季度营收预增中位数为+23.7%，我们认为公司年末收入确认节奏恢复，全年营收确认规模符合预期。 　 净利端增长好于预期：若按照业绩预增中位数测算，公司2023年净利率为13.6%，同比提升0.7个百分点。其中Q4的净利率测算为15.6%，已达到近5年单季历史第二高，好于我们的预期。我们认为按中位数净利率的提升，一方面是格力空调均价稳步提升，另一方面是部分原材料价格仍处于低位，估计公司Q4毛利率有所提升。 　 受让格力钛股份：公司于12月19日与12名交易方签署《股权转让协议》，受让格力钛24.54%的股份，交易作价10.1亿元,受让完成后，公司将合计拥有72.47%的格力钛表决权(其中公司直接持有格力钛55.01%股份，董明珠女士持有格力钛17.46%股份)。此外，公司还将继续推动与其他格力钛股东其持有的格力钛股份(不包括董事长董明珠女士持有的股份)受让。格力钛是一家集钛酸锂电池核心材料、电池、智能储能系统、新能源车研发、生产、销售及动力电池回收梯次利用为一体的综合型新能源产业集团，2023H1格力钛营收14.4亿元，净利润-1.7亿元，总资产243亿元，负债总额242.5亿元，应收账款27.0亿元，所有者权益合计0.66亿元(均未经审计)。交易完成后，将有助于公司加强对格力钛的管理与控制，充分发挥协同效应，降低内部管理成本。 　 盈利预测及投资建议：结合公司业绩预增情况，我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为281.8亿元、309.2亿元、338.5亿元，YOY+15.0%、+9.7%、9.5%(原预计2023-2025年归母净利分别为277.2亿元、308.4亿元、337.9亿元，YOY+10.6%、+8.4%、+9.6%)，EPS分别为5.0元、5.5元、6.0元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍。公司合同负债增长强劲，毛利率提升显着，我们看好后续业绩的增长。此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力，目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。 　 风险提示：房地产行业影响，同业间竞争加剧，原材料价格波动

　　五粮液

　　群益证券(香港)――守正攻坚，厂商共赢

　　事件概要： 　 12月18日，五粮液（000858）召开以“同心同向同行共创和美未来”为主题的第二十七届12.18共商共建共享大会。 　 点评： 　 夯实发展基础，全年目标有望圆满达成。2023年行业结构分化进一步加速，集中度持续提升，公司通过产品、品牌、创新、治理等四方面努力，实现高质量稳健发展。渠道上，五粮液实现2.4万余人次消费人群覆盖，传统渠道年内新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，浓香酒经销商实现两位数增长，空白市场加速填补；团购渠道方面，五粮液走进5000家企业与组织，此外，抖快等新兴渠道实现加速拓展。依托不懈努力，前三季度公司营收、净利润分别同比增12%和14%。 　 打好攻坚战，实现品牌价值升级。2024年，面对行业深度调整和竞争加剧的局面，公司将继续坚持稳中求进的总基调，计划打好五大攻坚战，即“形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战”，抓住机遇，直面挑战，实现五粮液品牌价值进一步提升。 　 优化量价结构，提升渠道盈利。针对量价关系，公司表示将择机适度调整第八代五粮液出厂价，优化产品、渠道、市场等多重结构，适当减少并固化第八代普五传统渠道计划投放量，优化的计划量将投向非标产品、直销及国际市场(此前市场消息称新年度合同经销商计划内缩量20%)。此外，2024年公司将全力推动渠道利润提升，并在常规考核奖励之外，给予经销商2%-3%营销过程奖励，以帮助经销商加强市场建设、应对竞争形式，我们认为，近几年，构建“厂商命运共同体”一直是公司渠道工作的重点之一，在行业竞争加剧的背景下，目前来看，行情价和出厂价存在小幅倒挂，优化渠道盈利将进一步稳固和提振经销商信心，同时，也明确了公司实现第八代五粮液价值回归的决心。 　 维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，当前估值具有安全边际，且集团拟以4-8亿增持公司股票，进一步彰显长期发展信心，重申“买进”。 　 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

　　海尔智家

　　群益证券(香港)――收购开利集团商用制冷，拓展To B业务

　　事件： 　 公司发布公告拟通过全资子公司以约6.4亿美元现金收购CarrierGlobalCorporation(开利集团，美交所所上市公司)旗下的商用制冷业务公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.的100%股权及相关资产。 　 点评： 　 收购价格合理，将增厚业绩：根据公告信息，开利商用制冷业务2022年度实现营收12.3亿美元，净利润0.6亿美元(净利率4.9%)，经营活动现金流净额0.9亿美元，分别YOY+0.8%，+27.4%，+382%(以上经营数据均未经审计)，参考公司6.4亿美金的收购价，静态PE约为11倍，参考同业相对合理，现金收购完成后将会小幅增厚公司净利润。 　 收购助力拓展ToB业务：开利品牌拥有超过120年的历史，商用制冷业务在食品零售行业中使用广泛，如商超使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套业务。开利拥有大量合作长达数年的客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富的技术经验及商业应用案例。我们认为公司收购开利商用制冷业务，借助开利的品牌、技术、服务及客户积累优势，将可快速开拓海外商用制冷市场，为公司打造新的业务增长点。并且从海外ESG大趋势下来看，各国致力于减少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷业务符合替换趋势。 　 与开利合作已久，预计整合平顺，整合后的商冷业务净利率有望得到提升：海尔与开利商用制冷在2001年即成立中国合资公司(开利持股51%，海尔持股49%)，合作已久。此外，参考海尔2015年收购日本三洋白色家电业务、2016年收购GE家电业务、2018年收购新西兰Fisher&Paykel以及2019年收购意大利Candy的整合，我们预计此次收购整合将会更加平顺。另外，根据公告信息，开利目前整体商用制冷业务的净利率约为4.9%，与海尔与开利在国内合资公司7.1%的税前利润率相比还有明显的提升空间，我们认为整合后，借助海尔的规模化采购、核心供用链基础以及渠道的协同，将有助于净利率的提升。 　 盈利预测与投资建议：展望未来，国内地产支持政策不断释放将有助于相关家电需求的起稳，中央经济工作会议中提出积极培育智能家居，以及要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，我们认为上述政策定调均将有利于智能家电在2024年的销售。海外市场公司则在持续收购整合优化。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为11X、10X、9X，H股P/E分别为11X、9X、8X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 　 风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会