朗新集团

　　电网数字化保持稳健，能源互联网动能强劲

　　扣非净利润高增，能源互联网增长动能强劲。2023年营收47.27亿元，同比+3.86%；归母净利润6.04亿元，同比+17.44%。扣非净利润5.33亿元，同比+33.64%。2023Q4营收21.27亿元，同比+9.11%；归母净利润3.99亿元，同比+75.81%；扣非净利润3.68亿元，同比+56.38%。按行业分类，2023年能源数字化营收23.21亿元，占比49.10%，同比+7.49%，毛利率40.34%；能源互联网营收15.34亿元，占比32.44%，同比+38.97%，毛利率39.72%；互联网电视营收8.72亿元，占比18.45%，同比-32.31%，毛利率43.65%。 　 电网数字化保持稳健增长，非电网业务趋于收敛。2023年电网相关的能源数字化保持良好的发展趋势，收入持续增长，市场地位进一步巩固并加强。营销2.0系统在上海、山西、湖北、河南等省上线，取得良好成果；公司在国网、南网多个网省建设、升级负控系统；公司在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。2023年，公司继续精简非电网的数字化业务。2024年，公司将围绕电网全面数字化转型的热点需求，通过软件应用、数字化服务和业务运营持续提升业绩。公司将加大新型电力系统拓展，重点发展电能信息采集、负荷管理、车网融合等业务领域。公司将加大相关基础技术研究，研发电力行业大模型。 　 “新电途”提升效率，“车能路云”业务持续推进。①2023年公司生活缴费业务累计服务用户数超4.5亿户，日活跃用户数超1400万户，连接的公共服务缴费机构超过6200家；截至2023年末，“新电途”平台充电设备覆盖量超过110万，平台注册用户数超1100万，2023年聚合充电量达40亿度，同比实现翻倍，公用充电市占率进一步提高。②“新电途”亏损影响上市公司净利润约9000万元，营销补贴效率不断提升。2024年公司对“新电途”仍将重点投入促使其高速增长。③公司紧抓“车能路云”机遇，成功中标武汉东湖项目，有望拓展到多个省市。④虚拟电厂业务高速增长，光伏云平台新接入分布式光伏电站约14万座，容量约4GW，截至2023年末，公司在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。2024年公司将关注虚拟电厂商业模式的建立和可复制性。 　 注销回购专用证券账户1114.70万股，占公司总股本1.0164%。公司于2023年8月31日披露《回购报告书》，实施股份回购。截至2023年10月30日，公司以集中竞价的交易方式累计回购1114.70万股，最高成交价为22元/股，最低成交价16.96元/股，使用资金2.29亿元。2024年3月14日，公司办理完毕上述1114.70万股回购股份注销手续，占公司当前总股本的1.0164%。 　 盈利预测和投资建议：我们认为，公司深耕电力信息化行业，聚焦能源数字化和能源互联网，将充分受益于能源数字化转型，在“新电途”、“车能路云”、虚拟电厂等新场景开拓将打开成长空间。我们预计2024年公司最高占比产品能源数字化业务，24-26E收入增速分别为12%，10%，10%；公司营业收入增速分别为17.9%，18.6%，19.4%。公司能源数字化毛利率不断提升，24-26年分别为38.50%，39.50%，40.50%；公司整体毛利率为42.9%，43.4%，43.4%。 　 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.76/66.10/78.94亿元，归母净利润分别为7.14/8.47/10.50亿元，对应EPS分别为0.66/0.78/0.97元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年动态PE20-25倍，6个月合理价值区间为13.15-16.44元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　 风险提示：充电平台市占率提升不及预期；市场竞争加剧；“车能路云”项目获取不及预期。

　　大华股份

　　扣非归母净利润同比大增87%，AI定位为核心战略助力公司未来长期发展

　　全新升级DahuaThink#2.0战略，扣非归母净利润同比大增87.39%。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%；整体毛利率42.04%。同比增长4.17pcts。2024Q1，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。2023年公司全新升级DahuaThink#2.0战略，从intelligence(智能)升级到integratedintelligence(融合智能)，持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在AIoT感知、物联数智平台、场景化AI、AI大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 　 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。分产品来看，2023年，智慧物联产品及方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%，其中软件业务实现营收17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务实现营收49.07亿元，同比增长19.20%。分地区来看，境内实现营收168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收153.27亿元，同比增长3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。截至2023年底，公司在国内设有32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。 　 盈利预测与投资建议。我们认为，公司利润增速与毛利率表现亮眼，代表公司DahuaThink#2.0战略发展顺利，而公司对全球化营销与服务体系以及技术研发的重视，奠定了公司长期发展奠定坚实基础，再叠加公司对人工智能核心战略的定位，公司长期发展值得期待。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为39.96/46.76/55.96亿元，EPS分别为1.21/1.42/1.70元，给予2024年动态PE20-22倍，6个月合理价值区间为24.26-26.68元，维持“优于大市”评级 　 风险提示：行业需求低于预期，人工智能相关技术发展低于预期的风险。

　　润泽科技

　　IDC到AIDC行业领军，智算中心引领未来

　　投资要点： 　 事件：2024年4月18日，润泽科技（300442）发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%，扣非净利润17.1亿，同比增长50.18%。第四季度实现营收16.69亿元，归母净利润6.41亿元。 　 事件分析： 　 经营保持总体稳定，长效激励注入动力。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。主要提供服务器托管服务、运营维护、安全管理服务，同时，为终端大模型客户提供智算服务。2023年IDC业务实现营业收入31.51亿，同比增长16.10%，毛利率为54.46%，新业务AIDC实现营业收入11.99亿，毛利率为33.1%。截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债147亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构合理。2023年，公司实施两次的现金分红计划，其中第一次是中期现金分红，基于总股数1,716,961,649股，每10股派发3.90元的现金红利(含税)，总计分红66,961.5万元。随后，为了进一步回馈股东，董事会提议了年度现金分红计划。根据总股数1,720,577,649股，每10股将派发1.27元的现金红利(含税)，总计拟分红21,851.34万元。 　 深耕智算中心，全面加速机柜布局。作为IDC领先的企业，公司在全国范围内实施了全国战略布局，2010年，首次布局了京津冀核心节点，在该节点规划约13万架机柜，并成功取得了土地、能耗、电力等核心基础资源。随后，在2019年，相继布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万架机柜。2023年继续布局了海南园区，规划约3万架机柜，以完善跨境布局。目前，公司已在京津冀.廊坊、长三角.平湖、大湾区.佛山和惠州、成渝经济圈.重庆、甘肃.兰州和海南.儋州等全国六大区域建成了七个AIDC智算基础设施集群，总计规划约61栋智算中心、32万架机柜。主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成了全国“一体化算力中心体系”的框架布局。截至报告期末，公司已交付13栋算力中心，约7.6万架机柜，特别是在京津冀园区、长三角园区和大湾区园区共交付了5栋算力中心，机柜总量和功率持续增加。 　 AIDC业务不断突破，新型智算中心正式开工。公司成功拓展了AIDC业务，部署了大规模算力模组，并在京津冀园区和长三角园区牵头部署，打造了公司的第二增长曲线。目前已经完成了七个AIDC智能算力基础设施集群的规划，拥有61栋智算中心和约32万架机柜资源储备。同时，公司积极把握AI发展机遇，加大了智算领域的资金和研发投入。3月11日，公司正式举行润泽(廊坊)国际信息港B区新型智算中心项目开工仪式，B-1、B-2新型智算中心正式开工建设，B-1、B-2新型智算中心是公司自主设计、采用新一代融合架构的智能算力基础设施，项目总建筑面积约22万平方米，规划2025年年底正式建成投运，全部投运后可聚集10万卡以上智算集群，该项目将打造成为全国规模最大的智算中心单体项目，可为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障，项目方案适配单柜高功率，并用先进的液冷系统等节能降碳技术，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 　 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%，对应EPS1.33/1.95/2.52元，PE23.2/15.8/12.2，维持“买入”评级。 　 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

　　爱玛科技

　　2023年年报点评报告：蓄势扬帆破浪行，量价齐升可期

　　2023年年报速览 　 1)收入&利润：2023年实现营收210.36亿元(yoy+1.12%)；归母净利润18.81亿元(yoy+0.41%)；扣非归母净利润17.64亿(yoy-1.83%)。2023年单Q4实现营收35.81亿元(yoy+0.18%)；归母净利润3.24亿元(yoy-34.89%)，扣非归母净利润3.18亿(yoy-26.67%)。 　 2)销量&单车：2023年销量1074万辆(yoy-0.29%)，对应单车价格1958元(yoy+1.37%)，单车净利润176元(yoy+0.89%)。2023Q4销量预计为158万辆(yoy-5%)，单车净利估计达205元，略超预期。拆结构方面，电动三轮车销量增速亮眼，2022-2023年销量分别为26.14/42.67万，yoy分别为27.84%/63.22%，需求呈现加速增长趋势。 　 3)盈利能力：①毛利率：2023年毛利率16.51%(同比+0.15pct)。②净利率：归母净利率8.94%(微降0.07pct)。③费用率：2023年销售、管理、研发、财务费用率合计6.15%，相比2022年增长0.65pct，其中销售费用率(3.05%/+0.22pct)，主要系扩大销售团队及加大营销宣传投入；管理费用率(2.25%/+0.17pct)，主要系专业咨询服务支出增加及信息化系统摊销增加；研发费用率(2.80%/+0.37pct)。 　 产品&渠道蓄势，销量增速回升可期 　 1)产品端“科技”&“时尚”并进： 　 -科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面，自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化。目前自供数量已接近400万台；②控制器方面，开发蔚蓝控制器已批量生产并应用；③电池方面，积极推进钠电研发；④智能化方面，发布新一代引擎5。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化； 　 -时尚方面，①LOGO全新升级，与国际知名设计师RobJanoff(苹果logo设计师)合作优化升级自身logo，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②发布系列新品，2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”(轻奢优雅)、“露娜”(时尚萌系)、“造梦师”(科技十足)、“极客”(机甲酷炫)、“指挥官”(青春硬朗)。2024年至今已发布“仰望”、“趣味蛋”、“元宇宙Pro”、“骁龙”、“机甲师”等系列，其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台，有望在24年继续引领产品浪潮。 　 2)渠道端门店再升级：打造行业首家女性专属品类店――“miss大小姐时尚主题店”，粉色基调装修搭配专属陈设设计呈现以“朋克女孩”、“月亮女孩”和“甜心女孩”为主题的终端场景，彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度，2023年已拓展超过50家专属门店。 　 系列降本增效举措有望驱动盈利能力继续提升 　 提质、聚量、降本系列举措，1)提质方面，执行优胜劣汰的供应商分级管理体系；2)聚量方面，对外聚焦优秀供应商；对内部品平台化、SKU精简与物料归一，缩减零部件种类。3)降本方面，重视研发降本和辅导降本，推进供应链本地化布局。 　 2)推进智能物流构建，整车销售物流已完全承接公司主要生产基地的整车销售运输；发货时效由之前的T(订单完成日)+3为管理基准已提升至T+2的管理基准，同时实现T+1发货的比例有了大幅度提升，有效地提高了公司的库存管理效率。 　 产能布局：公司持续推进产能建设，预计将在台州、丽水、重庆重点布局电摩 　 2023年度公司在建工程达到9.92亿(yoy+1053.58%)，无形资产达7.16亿元(yoy+56.32%)，二者均有大幅增长。主要系公司报告期内购买台州生产基地、丽水生产基地和重庆生产基地建设用地。这些省市是传统的摩托车重要生产基地，公司加码投入，我们认为公司未来在电摩方面的竞争力将有所提升。 　 盈利预测与估值： 　 电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技（603529）为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2024-2026年公司营收238.55/273.48/317.82亿元，同增13.40%/14.64%/16.21%，归母净利润22.74/27.41/33.06亿元，同增20.89%/20.54%/20.59%，当前市值对应PE为12.62/10.47/8.68X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评级。

　　东山精密

　　公司信息更新报告：2023业绩短期承压，双轮驱动助推业绩稳健增长

　　2023业绩短期承压，双轮驱动助推业绩稳健增长，维持“买入”评级 　 公司2023年全年实现营收336.51亿元，同比+6.56%；归母净利润19.65亿元，同比-17.05%；扣非净利润16.15亿元，同比-24.08%；毛利率15.18%，同比-2.42pcts。2023Q4单季度实现营收111.51亿元，同比+27.27%，环比+26.23%；归母净利润6.32亿元，同比-19.78%，环比+24.34%；扣非净利润5.78亿元，同比-13.67%，环比+25.90%；毛利率17.63%，同比-2.50pcts，环比+2.82pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为23.47/29.93/35.63亿元(前值为32.81/41.29亿元)，对应EPS为1.37/1.75/2.08元(前值为1.92/2.41元)，当前股价对应PE为10.3/8.1/6.8倍，公司是全球头部FPC厂商，战略布局消费电子、汽车两大领域，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 　 LED显示器件阶段亏损致使业绩承压，新能源产品发展势头迅猛 　 2023全年营收稳定增长，新能源车业务发展势头迅猛。分产品来看，电子电路产品稳中有升，同比+6.61%，基本盘维持稳定增长；LED显示器件营收和毛利均显著下滑，形成了阶段性亏损，主要系小间距LED显示屏市场需求疲软，产能利用率不足，单位固定成本上升，市场竞争加剧等所致；触控面板及液晶显示模组业务营收同比+42.88%；精密板块业务收入下滑主要受下游通信设备领域不景气的影响，但是汽车新能源零部件相关业务同比大幅增长。 　 “消费电子+新能源”双轮驱动，各项业务呈稳中向好态势 　 汽车业务：新能源汽车业务营收逐年增长，在国际、国内客户均取得较好成效，预期的产品线基本都拿到了定点，为后续汽车板块业务增长奠定基础。FPC：公司逐步取得大客户模组板业务，推动该业务稳步增长。此外，AI、MR等新兴产品也打开新的增量空间。硬板：主要聚焦HDI和多层板，正在积极开拓AI服务器领域。LED和触控显示：2023H2下游周期开始见底，亏损将持续环比收窄。 　 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　图南股份

　　2023年年报&2024年一季报点评：持续聚焦高温合金主业；产业延伸打开成长空间

　　事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收13.8亿元，YoY+34.1%；归母净利润3.3亿元，YoY+29.6%；扣非净利润3.2亿元，YoY+26.9%。1Q24实现营收3.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润0.91亿元，YoY+8.8%，扣非净利润0.90亿元，YoY+14.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 　 收入连续2个季度稳增长；1Q24毛利率创阶段性新高。1)单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润0.70亿元，YoY-0.3%；收入端在4Q23和1Q24稳定增长。2)盈利能力：4Q23毛利率同比减少4.2ppt至30.1%；净利率同比减少1.2ppt至21.8%。2023年毛利率同比减少0.7ppt至34.3%；净利率同比减少0.8ppt至23.9%。1Q24毛利率同比提升1.7ppt至38.9%，是继2Q21(41.4%)后的阶段性高点，1Q24净利率同比提升0.7ppt至26.0%。 　 持续聚焦高温合金主业；规模效应不断提升。分产品看，2023年：1)铸造高温合金实现营收6.2亿元，YoY+31.4%，占总营收45.1%，毛利率同比减少0.8ppt至45.6%；2)变形高温合金实现营收4.4亿元，YoY+38.1%，占总营收31.8%，毛利率同比减少0.7ppt至24.5%；3)特种不锈钢实现营收0.84亿元，占总营收6.1%，毛利率同比减少0.1ppt至41.1%；4)其他合金制品实现营收1.8亿元，YoY+45.0%，占总营收13.2%，毛利率同比提升2.5ppt至11.4%。2023年公司产品产量同比增长26.0%至5120吨，销售量同比增长26.1%至5001吨，伴随产销量提升规模效应显现，直接材料占总成本同比提升2.9ppt至74.3%，直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt和2.1ppt。 　 期间费用持续优化；加快业务延伸打开长期成长空间。2023年期间费用率同比减少2.3ppt至8.0%，其中：1)研发费用率同比减少1.2ppt至4.0%；2)管理费用率同比减少1.0ppt至3.3%。3)销售费用同比减少0.1ppt至0.7%。截至2023年末，1)应收账款较23年初增加91.6%至2.9亿元；2)存货较23年初增加17.1%至4.6亿元；3)固定资产较23年初同比增加71.1%至6.6亿元，在建工程较23年初增加105.1%，主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致，其中：图南部件项目已建设完成，并持续开展管理体系和内控等制度建设，图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，打开远期成长空间。 　 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.9亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 　 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

　　佳禾食品

　　2023年年报及2024年一季报点评：经营短期承压，期待后续改善

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收28.41亿元，同比+17.04%；归母净利润2.58亿元，同比+123.39%；扣非净利润2.24亿元，同比+139.61%。单季度看，23Q4实现营收7.55亿元，同比-5.62%；归母净利润0.52亿元，同比-5.80%；扣非净利润0.46亿元，同比-13.70%。24Q1实现营收5.41亿元，同比-15.61%；归母净利润0.46亿元，同比-27.71%；扣非净利润0.40亿元，同比-20.79%。 　 Q1经营淡季叠加下游低价竞争影响，植脂末及咖啡业务短期承压。分产品，23Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别4.81/0.81/0.28/0.97亿元，同比-22.78%/+7.65%/+43.17%/+57.36%，植脂末营收下滑预计主因下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动，叠加基数影响所致；24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别3.13/0.45/0.22/0.97亿元，同比-35.18%/-18.61%/-9.61%/+51.04%，Q1淡季下游客户需求放缓、行业低价竞争影响下，植脂末及咖啡业务短期面临经营压力。分渠道，23Q4工业/连锁/经销/其他收入同比分别+5.27%/-21.48%/-2.29%/+26.59%，24Q1工业/连锁/经销/其他收入同比分别+6.28%/-41.47%/-13.12%/+13.61%。 　 成本回落但市场推广投入增加，23Q4/24Q1净利率小幅下滑。受益成本回落，23Q4毛利率同比+1.11pcts至16.59%，23全年同比+5.69pcts；24Q1毛利率同比+0.98pcts。费用端23Q4/24Q1销售费用率分别3.66%/4.62%，同比+1.55/+2.27pcts，预计主要系C端业务的市场推广及聘请相关管理人员；23Q4管理/研发/财务费用率同比+0.94/+0.28/-0.22pcts，24Q1管理/研发/财务费用率同比+1.24/+0.12/-0.55pcts。23Q4录得扣非净利率6.12%，同比-0.57pcts(23全年同比+4.03pcts)；24Q1录得扣非净利率7.48%，同比-0.49pcts。 　 看好公司作为优质饮品供应链企业，植脂末拓展外贸渠道，咖啡及燕麦奶持续布局，渗透率提升下有望进一步扩大市场份额。目前国内植脂末供给相对充足，公司积极拓展外贸业务寻找新增长点；咖啡业务发挥自身供应链优势，实现规模化采购优质原料适配下游客户需求，布局现饮及RTD咖啡同时覆盖不同价格带，后续伴随行业竞争趋缓，公司作为研发和创新为主的优质饮品供应链公司，有望持续扩大市场份额，咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。 　 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元，同比+3.2%/10.7%/12.0%；归母净利润分别为2.3/2.7/3.0亿元，同比-9.9%/+14.6%/+13.1%，当前股价对应P/E分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。 　 风险提示：下游需求恢复不及预期，咖啡业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。

　　金徽酒

　　2024年一季报点评：产品升级显著，蓄力高质量发展

　　投资摘要 　 事件概述 　 4月19日，金徽酒（603919）发布2024年一季度业绩。24Q1公司实现营收10.76亿元，同比+20.41%；归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。 　 产品结构优化显著，省内外市场增长稳健。一季度公司300元以上产品表现亮眼，实现营收1.91亿元，同比增长86.48%；100-300元产品实现营收5.51亿元，同比增长24.13%，百元以上产品占比较去年同期提升7.84pct至69.62%。百元以下产品收入3.24亿元，同比下降4.20%，产品结构优化显著。 　 分市场来看，一季度甘肃省内市场保持良好增长动能，实现营收8.48亿元，同比增长22.55%，省内龙头地位稳固；省外市场稳健增长，实现营收2.18亿元，同比增长13.23%。公司坚持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，通过BC联动开拓大客户，强化品牌影响力，进一步扩大覆盖区域，实现销售增长。我们认为公司发展路径清晰，营销策略优化效果较好，稳步推进产品结构升级及区域纵深渗透，有望顺利达成24年全年30亿营收及4亿利润的业绩目标。 　 盈利能力稳中有升，转型突破蓄力高质量发展。24Q1公司盈利能力有所提升且整体报表表现优异。具体看，毛利率与净利率均有提升，较上年同期分别+0.43pct/+0.11pct达到65.40%/20.39%。毛利率提升显著主要系产品结构贡献，期间费用率与上年同期基本保持持平。合同负债6.31亿元，较期初+9.74%，销售收现12.38亿元，同比+32.98%，经营净现金流3.43亿元，同比+46.58%。2024年是公司二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键之年，公司在发力收入规模的同时精准高效地进行费用投入，有望实现收入利润的同步提升，蓄力中长期高质量发展。 　 投资建议 　 当前公司产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，全年生产、营销、管理等方针明确，整体势能向好。鉴于公司一季度经营稳健，我们小幅上调高档产品增速，预计公司2024-2026年营收分别为31.51/37.81/44.56亿元，增速分别为23.70%/19.99%/17.84%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/4.95/6.06亿元，增速分别为22.20%/23.19%/22.38%。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

　　国轩高科

　　2023年年报及2024年一季报点评：业绩高增，全球战略布局加速

　　事件。2024年4月19日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收316.05亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比变动+122.56%。 　 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收75.08亿元,同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。 　 出货量高增，产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元，同比增长24.72%、97.61%。23年5月，公司发布LMFP体系L600启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18分钟快充。其次，360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。 　 打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1)矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23年7月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2)电池制造端：公司加快海外基地投建，23年10月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月，国轩高科（002074）在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3)下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能（600995）、赣能股份（000899）签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23年5月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品开发。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 　 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期

　　王府井

　　2023年年报点评：奥莱高增百货店效提升，免税业务逐步放量

　　业绩简述：2023年，公司实现营收122.24亿元/yoy+13.19%；归母净利润7.09亿元/yoy+264.14%；扣非归母净利6.36亿元/同比扭亏(2022年同期亏损0.09亿元)。23Q4，公司实现营收29.59亿元/yoy+26.80%；归母净利润0.61亿元/同比扭亏；扣非归母净利0.46亿元/同比扭亏。盈利能力方面，2023年公司毛利率和归母净利率分别为41.84%/5.8%，同比各+3.56/+3.99pcts，23Q4，公司毛利率和归母净利率分别为43.97%/2.06%，同比各+6.34pcts/扭亏。 　 奥莱和购物中心保持韧性增长，百货业态积极调整效益提升。有税部分，2023年公司百货/购物中心/奥莱/超市/专业店收入分别为56.09/25.80/20.34/3.75/15.09亿元，同比各+6.22%/+7.69%/+35.09%/-18.51%/+16.35%；对应毛利率分别为36.44%/49.39%/68.72%/13.96%/14.99%，同比各+4.83pcts/+1.23pcts/+5.49pcts/-0.89pcts/+0.71pcts。整体来看，2023年公司购物中心和奥莱带动依旧保持韧性增长，且收入已经超越2021年同期水平，且拓店方面依旧保持增长态势，2023年各开拓6/1家；百货业务整体处于恢复性增长，恢复至2021年的79%，近年来百货业态因体验性场景较少，经营模式相对单一，面临一定的经营压力，公司通过“一店一策”加快百货业态转型升级，2023年公司百货门店数量减少5家，平均店销同比增17.61%，经营效益有所提升。 　 海南业态逐步铺开，期待后续放量。2023年1月18日公司旗下首个离岛免税项目王府井（600859）国际免税港对外营业，公司离岛免税小程序“王府井海南免税线上商城”也于1月底正式上线。2023年为公司免税业务运营首年，全年实现营收1.87亿元，对应毛利率为19.19%。此外，10月28日，王府井海垦广场对外营业，公司海南地区有税+免税双轮驱动业务格局初步成形，后续放量可期。 　 分红&回购：2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)，合计拟派发现金红利2.27亿元，现金分红比例约为32%；此外，公司拟以自有资金回购股份，回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.5元/股，本次回购用于减少公司注册资本。 　 投资建议：全年来看公司有税整体呈现复苏态势，奥莱/购物中心增长相对韧性，未来有望持续带动公司有税增长；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业，未来有望逐步释放盈利能力。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.43/13.25/15.80亿元，对应24-26年PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。 　 风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。

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