中国中免

　　复苏之风渐起，免税龙头鹏程万里

　　国内免税市场一片蓝海，中国中免（601888）为绝对龙头。我国免税市场具有长期增长潜力，消费回流和中高端收入群体的扩大为核心动力。预计22年我国免税市场规模有望近千亿元。免税牌照有放开趋势，但仍将维持有限竞争格局，中国中免为绝对龙头，20年市占率超90%，先发优势明显。

　　多渠道复苏之风渐起，公司尽享行业增长红利。离岛免税渠道持续放量：短期疫情好转、旅游业复苏拉动销售增长，长期政策指引和市场活力的释放共同拉动渠道持续放量，作为离岛免税运营商绝对龙头，公司离岛业务有望持续增长。出入境开放将带来的口岸免税业务回暖：口岸免税渠道具有天然客流优势，重要性高。21年上半年我国出入境人次仅为19年同期的19.5%，出入境放开带来的口岸免税复苏空间巨大，公司已掌握全国绝大部分口岸免税核心据点，将充分受益。市内店向国人开放政策落地空间巨大：市内免税向国人开放政策大概率会在全球疫情好转、出入境完全恢复后落地。公司已在国内多地布局市内免税店或达成合作协议，为未来业绩释放奠定基础。

　　全方位提高运营能力，打造核心竞争优势。管理方面，卓越管理团队带领公司持续领跑行业，股东背景优越，为公司的发展提供资源。供应链方面，多品牌合作和集中式采购帮助提高产品竞争力，截至20年底公司与全球近1000家知名品牌建立了合作关系。服务方面，会员数从18年的40万增长至20年底的1200万，分级会员体系与精准营销相结合为销售添砖加瓦。

　　渠道建设方面，线上平台整合效果初显，且未来有望持续贡献稳定营收。

　　对标Dufry看公司长期发展，全球化拓展打开增长天花板。Dufry为全球领先的旅游零售商，通过收购的方式在全球范围开疆扩土，带来了销售额、品牌合作、采购成本和运营能力等全方位的提升。中免亦在逐步开拓国际市场，海外免税渠道营收占比提升，拟赴港上市或为进一步拓展海外渠道蓄力，亚太地区或为公司进行海外拓展的短期主要目标，长期有望实现全球布局。

　　盈利预测及投资评级：公司在免税市场具有领先优势，将充分享受行业增长红利，预计2021-2023年净利润为95.7/133.1/174.67亿元，对应EPS为4.9/6.82/8.95元，对应PE为41/30/23倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。

　　广州酒家

　　稳中有进，节节攀高

　　盈利预测及投资建议：看好公司“餐饮+食品”协同战略的飞轮效应，广阔的潜在市场、稳健的产能提升将助力公司效益持续优化。中期维度，公司以创新与渠道持续强化广酒品牌竞争力，拳头产品月饼的跨区销售具备潜能，速冻零售产品有望实现较高增速、打开成长空间；与之配套的产线扩充也在稳步配套推进，梅州基地2022年产能逐步爬坡、湘潭二期项目扩产可期。餐饮领域，公司旗下双品牌可以覆盖更广阔的潜在客群，疫情精准防疫趋势下，日常线下餐饮到店消费具备复苏机会。预计公司2021-2023年实现营业收入39.39、50.07、60.76亿元，归母净利润5.48、6.84、8.66亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：该股最近6个月获得机构12次买入评级、5次增持评级、3次推荐评级、1次增持评评级、1次买入评评级、1次买入评级。评评级、1次强烈推荐-A评级。

　　扬杰科技

　　光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长

　　投资建议：受益于下游市场需求快速增长，叠加公司持续加大研发投入，推进新产品研发推动业务快速发展；该机构预计公司归母净利润分别为7.58、10.02、12.58亿元。根据数据预测，可比公司22年平均PE为61倍，估计给予公司55倍PE，对应市值为551亿元，对应价格107.55元/股，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：市场竞争风险、并购管理不达预期风险、经营管理不及预期风险；2021年业绩快报是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据公司将在2021年度报告中详细披露。

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